【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會，展望市場新走向。

本期刊出的是2020年公募基金業(yè)績冠軍——農(nóng)銀匯理投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙詣的專訪。

趙詣在2020年風(fēng)頭無兩，他掌管的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金不僅以166.56%的收益勇奪市場冠軍，創(chuàng)出近4年來冠軍基金紀(jì)錄，他更是一人獨(dú)攬收益前四名。

“短期來看，年初都是流動性比較好的時間階段，市場會對新一年潛在的重點(diǎn)方向進(jìn)行預(yù)熱；另一方面，也將有公司陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績的預(yù)告期，對于業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)或者加速的行業(yè)值得我們重點(diǎn)關(guān)注。”趙詣在接受澎湃新聞記者專訪時稱。

趙詣指出，2021年開年以來，市場表現(xiàn)較為火熱，但結(jié)構(gòu)性分化明顯。一方面，2020年公募基金良好的賺錢效應(yīng)助推了新年新基金的發(fā)行熱，開年以來周銷售規(guī)模超過千億元，為市場持續(xù)帶來增量資金；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)增強(qiáng)，人民幣升值、國際關(guān)系顯著改善等因素，北上資金會對A股有明顯的增配意愿，當(dāng)前流動性也給市場提供基礎(chǔ)。

“我們也要警惕，2021年，流動性不會再像疫情期間一樣寬松，這對估值的擴(kuò)張會出現(xiàn)一定的抑制，這也意味著需要通過業(yè)績的持續(xù)增長來消化掉過高的估值。”從這個角度來看，趙詣?wù)J為，無論消費(fèi)還是科技都面臨業(yè)績兌現(xiàn)度的考驗(yàn)，成長股整體在今年相對于過去兩年會更平淡，個股的選擇會更加重要。

從投資配置角度看，牛年應(yīng)該如何選擇行業(yè)主題？趙詣?wù)f，他仍然會圍繞科技+消費(fèi)的方式進(jìn)行布局。科技股方面，主要以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、高端制造為主；在消費(fèi)股方面，主要以醫(yī)療服務(wù)、大眾消費(fèi)品為主。

趙詣坦言，對于牛年，他的投資布局沒有特別大變化，更加關(guān)注有“增量”的方向：一個是技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另外一個是在“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)。

以下是澎湃新聞記者與趙詣的對話：

一、澎湃新聞：回顧2020年，你對于行情最大的感受是怎樣的？

趙詣：2020年開年就遇到了新冠疫情的沖擊，A股市場隨之出現(xiàn)較大波動，但全年來看，公募基金卻取得了不錯的投資回報。

回顧2020年的投資之路，最大的感受是堅(jiān)守深入研究，把握企業(yè)核心價值，這樣才能在面對市場波動時，堅(jiān)守自己的投資方向。

印象最深刻的還是2020年3、4月份的逆市調(diào)研布局。因?yàn)橐咔榫壒剩^大部分行業(yè)的市場跌幅大，新能源行業(yè)尤其典型。市場呈現(xiàn)出“擁抱內(nèi)需，拋棄外需”的情況，通過密集的調(diào)研，確認(rèn)市場對于新能源行業(yè)預(yù)期過于悲觀。

在消費(fèi)端需求還看不清楚的情況下，光伏由于是企業(yè)端的生意，以一年以上維度看需求會更確定，因此積極逆勢加倉光伏板塊。等到5月份，歐美復(fù)工，市場需求立馬就恢復(fù)，市場開始強(qiáng)勢反彈，整個新能源行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期收益。

最大的體會是，研究需要前瞻性，需要忍受住短期的誘惑，堅(jiān)持做長期正確的事情，不要被市場情緒所左右，才能在真正逆勢時敢于做到“別人恐懼時我貪婪”。

二、澎湃新聞：2021年開年，春季行情如火如荼地展開，這輪行情出現(xiàn)的邏輯是什么？預(yù)計持續(xù)性如何？

趙詣：2021年開年以來，市場表現(xiàn)較為火熱，但結(jié)構(gòu)性分化明顯。一方面，2020年公募基金良好的賺錢效應(yīng)助推了新年新基金的發(fā)行熱，開年以來周銷售規(guī)模超過千億元，為市場持續(xù)帶來增量資金；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)增強(qiáng)，人民幣升值、國際關(guān)系顯著改善等因素，北上資金對A股有明顯的增配意愿，當(dāng)前流動性也給市場上行提供了基礎(chǔ)。

我們也要警惕，2021年，流動性不會再像疫情期間一樣寬松，這對估值的擴(kuò)張會出現(xiàn)一定的抑制，意味著需要通過業(yè)績的持續(xù)增長來消化掉過高的估值。從這個角度來看，無論消費(fèi)還是科技都面臨業(yè)績兌現(xiàn)度的考驗(yàn)，成長股相對于過去兩年會更平淡，個股的選擇會更加重要。

三、澎湃新聞：展望牛年，你覺得投資者在做大類資產(chǎn)配置的時候，應(yīng)該如何去配置投資組合？

趙詣：目前國內(nèi)從資產(chǎn)配置來看，權(quán)益類相關(guān)資產(chǎn)占居民資產(chǎn)配置比重只有2%左右水平，相對于歐美以及周邊鄰國10%以上占比，仍有非常大的提升空間，公募基金是普通投資資產(chǎn)配置中優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品，伴隨著“房住不炒”的大背景下，長期來看，權(quán)益市場投資有望成為新的居民財產(chǎn)保值增值的理財方式，建議投資者以一個更長的維度來投資基金。很多統(tǒng)計結(jié)果都得到類似的結(jié)論，持有周期越長的人，賺取了相對更豐厚的回報。

四、澎湃新聞：在全球疫情影響下，你如何看待牛年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？

趙詣：整體而言，隨著疫苗的推出，我國應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)越來越豐富，疫情的影響也在逐步消除，整體經(jīng)濟(jì)逐步回歸正常化。由于我國更好的疫情控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2020年二季度開始就已經(jīng)企穩(wěn)回升，因此今年全年會是去年下半年的一個延續(xù)。

五、澎湃新聞：展望牛年全年，哪些行業(yè)更具投資機(jī)會？

趙詣：短期來看，年初都是流動性比較好的時間階段，市場會對新一年潛在的重點(diǎn)方向進(jìn)行預(yù)熱；另一方面，也將有公司陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績的預(yù)告期，業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)或者加速的行業(yè)將值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

對于牛年，我們的投資布局沒有特別大變化，更加關(guān)注有“增量”的方向：一個是技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另外一個是在“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)。

從投資配置角度，仍然圍繞科技+消費(fèi)的方式，科技股方面，主要以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、高端制造為主；在消費(fèi)股方面，主要以醫(yī)療服務(wù)、大眾消費(fèi)品為主。

六、澎湃新聞：2020年四季度末，你加倉了新能源股，對于牛年新能源股的走勢怎么看？

趙詣：整體而言，隨著我國、歐盟以及美國全球最主要的三大經(jīng)濟(jì)體均將綠色能源作為戰(zhàn)略性的投資方向，無論是光伏還是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，我國都是全球最完整，也最具有競爭力，雖然在2020年取得了很大的漲幅，但相對于巨大的行業(yè)成長空間和國內(nèi)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位，我覺得新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍未成為未來很長時間主要的投資方向之一。

對于光伏行業(yè)而言，行業(yè)進(jìn)入平價化，使得商業(yè)模式發(fā)生根本性變化，不同于大部分成長行業(yè)估值連創(chuàng)歷史新高，光伏龍頭企業(yè)明年的估值水平剛突破歷史估值波動區(qū)間，考慮到行業(yè)市場化程度越來越高，周期性大幅降低，成長性進(jìn)一步加強(qiáng)，長期來看，在能獲得業(yè)績穩(wěn)定增長收益的情況下，估值仍存在提升空間。

對于新能源汽車而言，全球滲透率處于剛起步階段，隨著新能源汽車產(chǎn)品線的逐步豐富，售價越來越接近燃油車，全球也有望進(jìn)入到滲透率快速提升階段。同時從去年下半年開始，產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)，均出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)陸續(xù)漲價的局面，目前來看，這一現(xiàn)狀在2021年甚至未來一段時間不會得到根本性的改變。

七、澎湃新聞：你認(rèn)為牛年市場主要風(fēng)險是什么？

趙詣：由于2020年全年市場都受疫情發(fā)展影響，對整個經(jīng)濟(jì)和市場都產(chǎn)生較大沖擊，今年也有幾個方面值得關(guān)注：疫苗能否順利推出，使得疫情得到控制；經(jīng)濟(jì)增長在后疫情時代能否順利得到恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，流動性是否會逐步收緊；外部環(huán)境，這些因素會重點(diǎn)關(guān)注。

八、澎湃新聞：介紹下你的投資風(fēng)格？偏向于自上而下的投資風(fēng)格還是自下而上的投資風(fēng)格？

趙詣：我本身換手率偏低，持股比較集中，周期比較長。從一開始管產(chǎn)品的時候，雖然規(guī)模不大，但當(dāng)時想的就是如果自己管理的是一只大規(guī)模基金，我會怎么來做？一開始就是以一個更大體量基金來思考交易決策，這也導(dǎo)致交易慢慢偏少，買的時候偏左側(cè)。

投資的核心是，希望能選擇到最好的公司，和好公司一起成長，而不是去做交易和博弈上的事，是自下而上和自上而下相結(jié)合的方式。

九、澎湃新聞：對你形成現(xiàn)在的投資風(fēng)格，影響最大的事情是？

趙詣：影響最大的是2018年熊市，從初始管理基金的經(jīng)歷來看，我是一個起點(diǎn)非常低的基金經(jīng)理，到現(xiàn)在仍然是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。剛管產(chǎn)品的時候，因?yàn)?017-2018年市場整體較弱，藍(lán)籌和消費(fèi)比較強(qiáng)，這并不是我熟悉的領(lǐng)域，所以初期做過很多嘗試，但發(fā)現(xiàn)都不適合自己。

到2018年下半年開始，逐漸回到自己的能力圈，思考哪些是自己擅長的。然后以更長期的維度來看待這個公司，淡化短期的業(yè)績好壞對長期投資的干擾，更多看長期能不能體現(xiàn)公司價值，能否提供穩(wěn)定可預(yù)期的收益。

現(xiàn)在我更多是選擇好的公司，淡化交易和擇時。

十、澎湃新聞：你如何判斷一個行業(yè)具有投資潛力？能否分享一些成功案例？

趙詣：整體從兩個維度來選：一選賽道，賽道的空間要廣，周期要長，這決定會有很長維度的投資周期，同時在這個行業(yè)里，希望它的競爭格局已經(jīng)明確穩(wěn)定，這樣才能賺到確定增長的錢。

二看公司，主要關(guān)注四個方面：首先看這個公司是不是行業(yè)龍頭。

其次，希望公司有自己的核心壁壘，也就是“護(hù)城河”，這樣大概率不會出現(xiàn)被彎道超車的機(jī)會。

第三，公司的治理結(jié)構(gòu)，希望公司管理層要有很大的格局和抱負(fù)，希望公司能夠成為一個偉大的公司，對公司的管理層、尤其是董事長會很看重。

第四，投資的本質(zhì)是希望能夠賺取公司成長的錢，所以希望公司能夠出業(yè)績，如果是行業(yè)原因業(yè)績差一點(diǎn)可以接受，但是行業(yè)景氣度起來，如果沒有利潤，這可能賺的是偏主題的錢，這有違初衷，所以希望它能夠出利潤。

十一、澎湃新聞：你是如何進(jìn)行風(fēng)險控制的？

趙詣：投資本身就是一個選擇大概率事件的事情，并沒有絕對一說，風(fēng)險控制更多是做好提前應(yīng)對的準(zhǔn)備。總的來說，一方面不能過多追逐市場，在自己不熟悉的領(lǐng)域里盲目追逐熱點(diǎn)；另一方面，對于大概率正確的假設(shè)條件出現(xiàn)錯誤的時候一定要及時糾正。

十二、澎湃新聞：面對市場波動，如何保持良好的心態(tài)？

趙詣：投資是一場修行，能進(jìn)入這一行的都是智力水平極高的一群人，心態(tài)更有可能是拉開差距的地方。面對市場的波動，能不能夠堅(jiān)持自己的投資理念，能不能夠更加客觀地看待問題，以及在其他機(jī)會出現(xiàn)時能不能耐住寂寞，這些都是需要我們在波動中不斷地去磨練自己的。

因此，需要我們在投資的過程中，看得更長、看得更深，并不斷完善自己的投資理念和框架，只有這樣才可能更淡定地去面對市場的短期波動。