作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，消費(fèi)領(lǐng)域易出牛股。

以9月3日A股流通市值來(lái)說(shuō)，前十名就有三支是來(lái)自消費(fèi)領(lǐng)域。股價(jià)上更是常年有消費(fèi)股龍頭貴州茅臺(tái)一騎絕塵。

因此也常有投資者質(zhì)疑：光靠“喝酒吃肉”，能改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)嗎？

9月2日-3日，國(guó)泰君安研究所召開(kāi)2020年消費(fèi)品年會(huì)，國(guó)泰君安消費(fèi)大組組長(zhǎng)訾猛便以上述疑問(wèn)為題，進(jìn)行了一番演講。

為何“消費(fèi)出長(zhǎng)牛”？

訾猛表示，“消費(fèi)出長(zhǎng)牛”，古今中外概莫如是。

比如，西格爾教授在《投資者的未來(lái)》一書(shū)中總結(jié)整理了1957年-2003 年美國(guó)股市回報(bào)率最高的20只股票，其中消費(fèi)股占比非常高，尤其是煙草公司菲利普莫里斯的漲幅達(dá)到了4625倍。

1992年到2017年日本經(jīng)濟(jì)衰退期中，日本股市投資回報(bào)率最高的20家上市公司呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一頭集中分布在消費(fèi)領(lǐng)域，另一頭則在高端制造，而后者和日本產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)的地位密不可分。

回顧中國(guó)，情況也基本類似。如果加上醫(yī)藥，A股市場(chǎng)上自上市日起漲幅TOP50的上市公司里，大消費(fèi)行業(yè)占比達(dá)到了56%，超過(guò)半壁江山。

A股市場(chǎng)自上市日起漲幅最高的50家上市公司  圖源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

訾猛總結(jié)其原因在于，消費(fèi)品投資賽道屬于“長(zhǎng)長(zhǎng)的坡、厚厚的雪”。穩(wěn)定性、長(zhǎng)周期性、擴(kuò)張性、升級(jí)性，讓優(yōu)秀的消費(fèi)品企業(yè)能夠穿越周期波動(dòng)，即使在經(jīng)濟(jì)寒冬之下也能“過(guò)著比較滋潤(rùn)的日子”，通過(guò)時(shí)間復(fù)利的積累實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定向上的成長(zhǎng)。

而在中國(guó)，消費(fèi)品行業(yè)更具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)椤跋M(fèi)最底層的邏輯在于人口”。訾猛表示，人口是消費(fèi)之基。有人的地方，才有消費(fèi)。而中國(guó)14億的龐大人口、4億中等收入群體的強(qiáng)大購(gòu)買力，是任何國(guó)家都無(wú)法比擬的。

雖然從人均角度來(lái)看，中國(guó)人均GDP、人均可支配收入、人均社零等指標(biāo)仍與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家存在非常明顯的差距，但這也意味著中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力仍有待釋放，消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中必然會(huì)涌現(xiàn)出更多大市值公司。

與此同時(shí)，訾猛認(rèn)為，和西方國(guó)家相比，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)更偏年輕化，未來(lái)世界消費(fèi)的動(dòng)力，肯定是從西方逐步過(guò)渡到東方。

“中國(guó)的消費(fèi)其實(shí)才剛剛走過(guò)了初級(jí)階段。其中一二線城市已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的階段，三四線城市還處在一個(gè)消費(fèi)擴(kuò)容的階段。“訾猛說(shuō)，換句話說(shuō)，中國(guó)的消費(fèi)還處在一個(gè)滿足量的增長(zhǎng)的階段，甚至還沒(méi)到完全滿足商品質(zhì)的需求的階段。消費(fèi)升級(jí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)域的四大受益方向

由此，消費(fèi)到底能不能挽救中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

“答案已經(jīng)很明顯了。”訾猛提出，消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)名符其實(shí)的壓艙石和穩(wěn)定器。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境越不確定，中國(guó)內(nèi)部消費(fèi)就越確定。

他用數(shù)據(jù)說(shuō)明，2018年，中國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了76%。“76%是什么概念？國(guó)家經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，我消費(fèi)來(lái)?yè)巫。托辛恕！?/p>

2019年，該數(shù)字是57.8%。“2020年會(huì)是多少？我們認(rèn)為可能只增不減。”訾猛說(shuō)。

從整體來(lái)看，訾猛認(rèn)為，未來(lái)四個(gè)方向是國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)域受益最大的。

第一，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，主要指家電、輕工、紡織服裝、電子。第二，海外回流和民族品牌崛起，如免稅旅游、影視、酒店、航空。第三，自主科技和糧食安全。最后一個(gè)是5G、新能源車。

國(guó)內(nèi)大循環(huán)下的四大受益方向  圖源：國(guó)泰君安證券研究

具體到消費(fèi)品企業(yè)上，訾猛認(rèn)為隨著國(guó)力增長(zhǎng)，民族品牌崛起會(huì)是必然趨勢(shì)。

而一個(gè)消費(fèi)品企業(yè)的基本成長(zhǎng)路徑是從渠道驅(qū)動(dòng)到品質(zhì)驅(qū)動(dòng)再到品牌驅(qū)動(dòng)，而擁有強(qiáng)大的內(nèi)部管理和組織能力將能使企業(yè)真正建立自己的行業(yè)壁壘。

他以日化用品舉例，有的美妝企業(yè)因?yàn)檫@幾年美妝直播的風(fēng)口迅速打開(kāi)局面，這類企業(yè)叫機(jī)會(huì)型企業(yè)，而如果這類企業(yè)僅止步于此，便很快會(huì)消失。

除非其慢慢過(guò)渡到組織型企業(yè)，不光靠一個(gè)單品打天下，二是進(jìn)化出一種孵化、夯實(shí)單品的組織能力。更高階的，便是成為平臺(tái)型公司，比如達(dá)利園和寶潔，前者是單品牌平臺(tái)型公司，后者為多品牌平臺(tái)型公司。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為具備進(jìn)化的組織效率和組織結(jié)構(gòu)，更符合我們對(duì)一個(gè)長(zhǎng)牛公司的判斷。”訾猛說(shuō)。