7月6日至7月10日當周，創業板指累計上漲12.83%，創歷史最大單周漲幅；深成指周漲9.96%，滬指周漲7.31%；兩市成交額連續第七個交易日突破萬億元，連續5日成交額均超過1.5萬億。這樣的漲幅，已經不需要再和全球其他國家的股市作對比了。

再來看看當周A股的個股情況。7月10日當周，除去一字漲停的新股，有319只個股漲幅超過20%，其中，有105只個股漲幅超過30%，41只個股漲幅超過40%，23只個股漲幅超過50%。周內每日漲停個股數量達到了200只左右，看似完全一派“瘋牛”的氣息。

以券商為首的大金融板塊成為這波上漲的主要動力，免稅店、集成電話、醫療、電子煙。軍工等概念瘋狂助攻，再加上各類媒體和券商報告的鼓吹，滬指進入7月以來，一口氣接連突破了3000點、3100點、3200點、3300點和3400點的整數關口，直到7月10日，在券商的回調下，滬指才結束9連陽。

這一波的上漲行情，要從6月19日說起。有一只完全可以稱之為靈魂個股的光大證券，通過連續漲停，打開了局面。光大證券從6月19日開始啟動，6月19日當天尾盤打開漲停，單從這一天的表現來看，光大證券并沒有產生太多的影響，當天新力金融和中信建投也封死漲停，論市場地位和市場貢獻度，都應屈居于新力金融和中信建投之下。6月20日才是奠定光大證券地位的一天。6月20日，光大證券高開1.82%，隨后在資金推動下，于9時46分漲停，這一波上漲走勢極為流暢，分時圖看，引導資金和封板資金并沒有太多的猶豫。當然，這一天依然是新力金融更早漲停，其于9時35分便封板。但無論是流通市值，還是個股屬性，都是光大證券的影響力要遠高于其他漲停個股。

在6月19日漲停開板的情況下，6月20日漲停已經是略超市場預期的，而6月21日的再次漲停則是大超預期的。600多億流通市值的股票，而且是連續上漲持續性比較差的金融板塊，也沒有突發的利好加持，連續三個漲停，顯然是大超市場預期的。

為什么要把超預期看得這么重要？市場走勢是多空博弈的結果。對一個行情的預期是仁者見仁智者見智的，對市場的反應速度也是各不相同。

為什么行情會上漲？上漲的原因在于場外資金認為行情即將展開或者延續，從而要快速進場，抬高了估值。

為什么上漲會暴躁？暴躁的原因在于連續的上漲之后，還未入場的資金感覺到了嚴重的踏空，稍微平開或者低開，就蜂擁而入，這也是暴躁行情下，調整一般都會在當天完成的原因。

一只個股，一個板塊，整個市場，都是一樣的邏輯。脫離個股看市場，只會人云亦云；脫離市場看個股，那是形而上學。找準市場的陣眼，才能更深刻地了解這波行情的本質。

6月24日和25日，光大證券進行了兩個交易日的整理，之后從6月30日起，再次開啟連續漲停模式（7月1日光頭大陽）。這次的連續漲停，就不是個股的表現這么簡單了。浙商證券在7月1日，承接了光大證券的標桿角色，一路高歌猛進，尤其是7月3日、6日、7日的一字漲停，以及8日的T字秒板，更是刺激著場內資金的每一根神經。整個的券商板塊就是在光大證券和浙商證券的帶動下，開始暴動。整個券商板塊的接近漲停，以及由此帶動的銀行、保險等大金融板塊的上漲，推動滬指一路高歌（金融板塊在滬指的權重讀者可自行了解）。

當然，中間也有集成電路、免稅店、軍工、電子煙等板塊整體上漲，但這些只是金融情緒帶動下的跟隨，對整個市場的貢獻遠低于券商。包括7月10日的調整，只要抓住光大證券這只靈魂，就可以知道，只要光大證券上漲出現疲態，整個金融板塊就會帶著指數開始調整。

但行情已來，簡單的風險提示，或者利空消息出現，根本無法改變已經出現的趨勢，筆者也無法判斷市場的情緒到底會如何發酵。但這里的關鍵是情緒。這波上漲，目前帶有嚴重的情緒因素，因此，筆者并不能輕易地給出這波行情的周期到底有多大。還有一些非常關鍵的因素值得我們認真思考。

其一，筆者在總結2019年A股市場的時候就清楚地寫過，2019年A股就是牛市，指數的片面性掩蓋了結構化行情的暴躁。牛市早已到來，而非牛市馬上就要來了。但隨著投資者認知的不斷提升，未來所有個股皆漲的牛市不會再有已是共識，即便是同一個板塊，也有出現嚴重的分化，板塊頭部個股的漲幅要明顯高于板塊漲幅均值，龍頭溢價會越來越明顯。再說回近期的市場，金融板塊暴漲導致滬指暴漲，很多人覺得牛市來了。但如果這段時間你不能快速切換到光大證券、浙商證券、第一創業等這些牛股上，你就無法享受行情的饋贈。7月10日當周，在指數如此高亢的節奏下，依然有155只個股周度收跌。所以，未來投資的關鍵是把握好市場上漲的主線。

其二，金融尤其是券商還會漲多高？Wind券商指數近兩周的漲幅已高達32%，所有人都明白，如此大的漲幅必然需要調整，除非還有源源不斷的新增資金入場，并且繼續買券商。但這樣的可能性不大，連續的大幅快速上漲，會積累大量的風險，這是監管層不會允許的，場外的資金也不愿意冒著高位站崗的風險來接力。這就帶來一個問題，券商調整時，券商板塊出來的資金會去哪？是繼續切換到其他板塊，還是落袋為安等待機會？這里筆者更贊同國盛證券的研究成果：金融周期等低估值板塊具備修復條件，但演化為系統性行情的難度較大。

其三，A股繼續走牛的條件是具備的，但面臨的不確定因素也很多。寬松的貨幣條件，良好的疫情防控，快速的復工復產，頻吹的政策暖風，以及相對的較低估值，都是A股走牛的有利因素。但2020年的不確定因素也很多：盡管中國的新冠疫情得以控制，但很多新興市場國家和美國都出現了嚴重的二波反彈，哈薩克斯坦還出現了新的不明肺炎疫情。此外，美國大選之年，候選者都會竭力發表對華鷹派言論來爭取選票，且中美關系當前已經再次顯露摩擦加劇的苗頭，此不確定性是市場最大的擾動因素。再有就是A股投資者結構決定的行情速度問題，快速上漲會不會引發系統性金融風險的集聚，進而導致政策的收緊，這也是當下市場最關心的問題之一。

7月10日，市場終于迎來久違的回調。就目前來看，顯然這種回調是非常良性的，在超過1.5萬億成交額的市場，多數資金不會立馬撤退，在籌碼充分交換后，再起一波的預期是存在的。但是否還是從金融板塊來發起沖鋒，則需要看場內資金的態度了。

（作者郭強為某大型商業銀行金融市場部研究員）