原創(chuàng) 王新喜 熱點(diǎn)微評(píng)

文/王新喜

都說(shuō)2019年是過(guò)去十年中最艱難的一年，但是2019年卻是蘋(píng)果近10年來(lái)表現(xiàn)最好的一年，2019年蘋(píng)果股價(jià)一直在不斷上漲，年漲幅超過(guò)100%，股價(jià)漲了超過(guò)5300億美金，足足漲了一個(gè)阿里。目前蘋(píng)果總市值達(dá)到了1.36萬(wàn)億美金。

從最近蘋(píng)果的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，蘋(píng)果的漲勢(shì)還沒(méi)有停止，甚至前華爾街科技分析吉恩·蒙斯特(Gene Munster)認(rèn)為蘋(píng)果還能再漲50%。

過(guò)去多年，蘋(píng)果的股價(jià)一直處于價(jià)值洼地

要看蘋(píng)果的股價(jià)漲幅，首先要從市盈率來(lái)看。其實(shí)蘋(píng)果股價(jià)這年來(lái)的瘋狂上漲，內(nèi)在原因是在過(guò)去多年被低估，從2016年，蘋(píng)果股價(jià)其實(shí)就已經(jīng)形成了價(jià)值洼地，2019年處于價(jià)值釋放階段。

從投資角度來(lái)看，一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值由盈利與未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)兩方面構(gòu)成，而這在市盈率上會(huì)有所表現(xiàn)。市盈率=股價(jià)/每股收益，也就是說(shuō)投資這個(gè)股票大概能多少年收回成本。

理論上，股票的市盈率愈低，表示該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)越小。市盈率過(guò)高說(shuō)明其營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)了預(yù)期，并且投資者看好其未來(lái)增長(zhǎng)前景。

許多傳統(tǒng)科技企業(yè)通常市盈率極高，他們高昂的股價(jià)靠未來(lái)成長(zhǎng)率支持，這可以看作是市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展前景的樂(lè)觀程度。如果一家公司的市盈率很高，就意味著后續(xù)需要持續(xù)的盈利增長(zhǎng)以支撐其高市盈率。

蘋(píng)果股價(jià)在過(guò)去多年是在16倍以下徘徊，2016年處于近5年的歷史最低位。在2016年，同時(shí)期的谷歌市盈率是30倍，facebook與微軟分別是60倍與27倍，而蘋(píng)果的市盈率僅為12倍。

蘋(píng)果在過(guò)去5年，市盈率平均值也處于約16倍。作為FAANG陣營(yíng)成員之一的蘋(píng)果，在過(guò)去5年的盈利表現(xiàn)都遠(yuǎn)超陣營(yíng)其他成員，但市盈率卻始終遠(yuǎn)低于其他成員。

市盈率過(guò)低，一方面說(shuō)明資本市場(chǎng)看衰其未來(lái)成長(zhǎng)性前景，但一方面也有可能意味著股價(jià)被低估。蘋(píng)果與谷歌facebook相比，蘋(píng)果在過(guò)去多年市盈率低的過(guò)于明顯了，其股價(jià)存在遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的可能性。

據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果2019年年初的市盈率略高于13，低于其五年平均值約16，目前已達(dá)到24.5。此外，該公司的遠(yuǎn)期市盈率略低于22點(diǎn)，也達(dá)到歷史最高水平。

盡管如此，蘋(píng)果當(dāng)前的市盈率相比硅谷其他大型科技巨頭而言，（微軟、谷歌和Facebook的市盈率均在29倍至35倍之間，亞馬遜今年的市盈率高于80），蘋(píng)果的市盈率排名最低，依然不算高。

因此，分析師認(rèn)為蘋(píng)果股價(jià)還能再漲50%的理由就是把蘋(píng)果的市盈率拉到與微軟、谷歌和Facebook等公司同一高度，即蘋(píng)果的市盈率如果定為31倍，那么蘋(píng)果的股價(jià)就會(huì)達(dá)到465美元，也就是說(shuō)，蘋(píng)果還有50%的漲幅。

資本市場(chǎng)看到了蘋(píng)果打造新爆款的潛質(zhì)

今年來(lái)，資本市場(chǎng)其實(shí)也看到蘋(píng)果打造新爆款的潛質(zhì)，蘋(píng)果股價(jià)今年蹭蹭蹭上漲，其實(shí)是有兩個(gè)關(guān)鍵產(chǎn)品線拉動(dòng)，一個(gè)是iPhone11系列，一個(gè)是AirPods。前者是通過(guò)降價(jià)印證了iPhone只要回歸到合理的價(jià)值，其產(chǎn)品的人氣值、品牌價(jià)值與高端市場(chǎng)地位依然無(wú)人可以撼動(dòng)。

AirPods的銷(xiāo)量或許是出乎許多人意料之外的，早在2017年AirPods初代推出市場(chǎng)之時(shí)，蘋(píng)果賣(mài)出了大約1500萬(wàn)對(duì)，但盡管如此，這在當(dāng)時(shí)已經(jīng)給蘋(píng)果帶來(lái)了22.5億美元的營(yíng)收。而在2019年，分析師預(yù)估蘋(píng)果公司售出了6000萬(wàn)對(duì)AirPods。AirPods成了蘋(píng)果除iPhone之外，近年來(lái)最成功的產(chǎn)品。

AirPods在2019年的收入高達(dá)120億美元。根據(jù)業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，AirPods的營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)了英偉達(dá)、AMD等世界頂級(jí)科技公司，相當(dāng)于Spotify、Twitter、Snap和Shopify的總和。

為何要說(shuō)AirPods對(duì)推動(dòng)蘋(píng)果的市值居功至偉呢？

因?yàn)樵谶^(guò)去，蘋(píng)果市盈率偏低，資本市場(chǎng)認(rèn)為庫(kù)克帶領(lǐng)下的蘋(píng)果創(chuàng)新乏力，蘋(píng)果在iPhone之外，缺乏新的爆款，在營(yíng)收層面高度依賴iPhone。因此，資本市場(chǎng)更多將蘋(píng)果定性為一家偏硬件而且高度依賴iPhone的公司。

但是蘋(píng)果在軟件服務(wù)層面的營(yíng)收不斷增長(zhǎng)又讓資本市場(chǎng)看到了蘋(píng)果在軟件服務(wù)營(yíng)收方面的潛力，并且在2019年不斷發(fā)力內(nèi)容服務(wù)生態(tài)，資本市場(chǎng)因此開(kāi)始逐步上調(diào)其股價(jià)預(yù)期。

但蘋(píng)果在硬件層面也打破了資本市場(chǎng)的預(yù)期，它證明了蘋(píng)果是可以在iPhone之外拿出新的爆款，來(lái)拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的。它相當(dāng)于向資本市場(chǎng)的宣告，即便蘋(píng)果是一家硬件公司，依然可以不斷豐富產(chǎn)品線，通過(guò)新的爆款拉動(dòng)營(yíng)收來(lái)緩解手機(jī)市場(chǎng)瓶頸到來(lái)時(shí)的營(yíng)收下滑陣痛。

但其實(shí)蘋(píng)果給資本市場(chǎng)證明的不是它未來(lái)在AirPods上的營(yíng)收增長(zhǎng)還將達(dá)到什么樣的高度，蘋(píng)果證明了它可以在第一條曲線iPhone的增長(zhǎng)到達(dá)巔峰之前，通過(guò)新的硬件產(chǎn)品布局找到第二曲線增長(zhǎng)的能力。

因?yàn)樵贏irPods之外，蘋(píng)果依然還有能力在其他領(lǐng)域拿出新的產(chǎn)品，打造新的爆款，比如說(shuō)，5G時(shí)代，蘋(píng)果一個(gè)可能性是推出AR眼鏡等產(chǎn)品。從蘋(píng)果過(guò)去多年對(duì)AR眼鏡的投入程度與重視程度來(lái)看，它具備成為未來(lái)新一代的爆款的可能性。

回到AirPods，如果說(shuō)類(lèi)比到手機(jī)市場(chǎng)的增量，AirPods目前才售出了1億多對(duì)，而從2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，iPhone的全球整體安裝基數(shù)已達(dá)到了9億。如果AirPods未來(lái)的銷(xiāo)量能達(dá)到一半iPhone的基數(shù)，就能達(dá)到4.5億，這意味著AirPods未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)潛力依然巨大。

股價(jià)上漲背后，印度市場(chǎng)或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

另一個(gè)值得關(guān)注的變化是印度市場(chǎng)。過(guò)去蘋(píng)果在印度市場(chǎng)的市場(chǎng)份額基本可以忽略不計(jì)，但蘋(píng)果去年在印度針對(duì)iPhone、Mac和其他可穿戴產(chǎn)品的降價(jià)，收獲了一定成效，數(shù)據(jù)顯示在去年的第三季度，蘋(píng)果拿下了印度高端手機(jī)市場(chǎng)51.3%的份額。

蘋(píng)果在印度市場(chǎng)會(huì)不會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？

因?yàn)橛《刃剂吮O(jiān)管政策的變化，印度政府去年宣布要放開(kāi)外國(guó)直接投資（FDI）標(biāo)準(zhǔn)，試圖吸引進(jìn)入印度市場(chǎng)的跨國(guó)公司的資金。這對(duì)蘋(píng)果來(lái)說(shuō)是一大市場(chǎng)利好，因?yàn)檫^(guò)去外資公司需要在印度采購(gòu)至少30%的產(chǎn)品，以便獲準(zhǔn)開(kāi)設(shè)自己的商店。

對(duì)于包括蘋(píng)果在內(nèi)的許多公司而言，該規(guī)則一直是鉗制它們?cè)谟《仁袌?chǎng)發(fā)展的重大痛點(diǎn)。如果放寬該FDI標(biāo)準(zhǔn)，意味著包括蘋(píng)果在內(nèi)的眾多公司在印度可以規(guī)避一定比例的進(jìn)口關(guān)稅。

印度監(jiān)管政策變化一方面可能會(huì)鼓勵(lì)蘋(píng)果公司在該國(guó)開(kāi)設(shè)門(mén)店，另一方面可能會(huì)降低蘋(píng)果在印度的運(yùn)營(yíng)成本，蘋(píng)果在印度市場(chǎng)有更多動(dòng)力通過(guò)降價(jià)來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)份額。

在資本市場(chǎng)看來(lái)，蘋(píng)果推出的低價(jià)設(shè)備也將有助于蘋(píng)果在印度市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)。蘋(píng)果如果能打開(kāi)印度市場(chǎng)的口子，對(duì)蘋(píng)果的銷(xiāo)量拉動(dòng)作用非同小可，畢竟印度的中高端智能手機(jī)增長(zhǎng)空間依然可期。

此外是蘋(píng)果的Apple TV+在印度上線后，也是打性價(jià)比的牌，月費(fèi)用為99盧比，約合10元人民幣（1.4美元），同樣引發(fā)印度市場(chǎng)的訂閱熱潮，蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)在印度市場(chǎng)也存在較大的上漲空間。這些都能支撐蘋(píng)果的股價(jià)預(yù)期。

上漲50%或許過(guò)于樂(lè)觀了

當(dāng)然，分析師預(yù)測(cè)蘋(píng)果股價(jià)還將持續(xù)飆漲，漲幅還將超過(guò)50%，這與當(dāng)下的iPhone的銷(xiāo)量表現(xiàn)與5G時(shí)代資本市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果新品寄予了巨大的預(yù)期也密不可分。

瑞信分析師馬修·卡布拉爾表示，他的調(diào)查顯示，在2019年12月，iPhone在中國(guó)的出貨量同比增長(zhǎng)了18.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期該地區(qū)智能手機(jī)市場(chǎng)13.7%的降幅。

蘋(píng)果的漲幅是否還將超過(guò)50%？筆者認(rèn)為這要看蘋(píng)果2020年5G版iPhone的表現(xiàn)。眾所周知2020年是蘋(píng)果的5G驅(qū)動(dòng)周期與大年，在配備5G之外，早前的爆料消息稱蘋(píng)果在外觀上有大改，甚至長(zhǎng)期以來(lái)被吐槽的劉海也要被去掉。

對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，iPhone的重要性并不僅僅在于它是營(yíng)收的核心來(lái)源，更是支撐起品牌溢價(jià)的支柱，是主力艦，就好比通信業(yè)務(wù)之于華為，社交業(yè)務(wù)之于騰訊，電商業(yè)務(wù)之于阿里，這類(lèi)業(yè)務(wù)事關(guān)根基，根基性業(yè)務(wù)必然是支撐市值的核心，它是蘋(píng)果公司的品牌溢價(jià)的地基、是已經(jīng)連接眾多產(chǎn)業(yè)的龐大的生態(tài)系統(tǒng)，它并不是一款新的爆款產(chǎn)品可以替代的。

2020年是關(guān)鍵的一年，資本市場(chǎng)推高蘋(píng)果的股價(jià)，自然對(duì)iPhone的5G版市場(chǎng)表現(xiàn)存在巨大銷(xiāo)量預(yù)期。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint預(yù)測(cè)，2020年，中國(guó)市場(chǎng)5G手機(jī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)將突破100款，5G手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)的出貨量將突破1.5億臺(tái)。以常理推算，5G的到來(lái)無(wú)疑將使得iPhone的銷(xiāo)量有新一輪的飛躍。

不過(guò)5G元年存在諸多不確定性。高通處于5G外掛基帶階段，國(guó)內(nèi)5G主要是Sub6頻段，而美國(guó)由于沒(méi)有Sub 6G頻譜，選擇了毫米波。高通自然優(yōu)先配合美國(guó)，重心鎖定在高頻毫米波領(lǐng)域，這也導(dǎo)致5G基帶難以走集成路線。

蘋(píng)果與高通和解之后，可以依賴高通的基帶芯片，但對(duì)應(yīng)到中國(guó)市場(chǎng)，高通基帶或許已經(jīng)喪失了過(guò)往的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橥鈷煨酒w驗(yàn)不如集成芯片，對(duì)用戶的使用體驗(yàn)有一定的影響。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在華為5G集成芯片之外，聯(lián)發(fā)科也已經(jīng)推出了5G集成芯片——天璣1000拿出了5G雙模、雙載波聚合、5G+5G雙卡雙待的5G芯片，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)過(guò)去4G時(shí)代也上漲了一個(gè)臺(tái)階。而告別英特之后，有高通加持蘋(píng)果的5G版iPhone能否具備足夠的產(chǎn)品性能、網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力依然要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

我們需要看到，iPhone2019年的表現(xiàn)背后，是蘋(píng)果通過(guò)持續(xù)降價(jià)來(lái)穩(wěn)定iPhone的銷(xiāo)量，而5G版iPhone由于無(wú)論在芯片還是材質(zhì)以及各種元器件成本大漲，5G版iPhone很難維持iPhone11的定價(jià)，或?qū)⒃俅问バ詢r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

此外是當(dāng)前iPhone11系列大賣(mài)已經(jīng)消化了太多的存量用戶，某種程度上是提前透支并搶奪了5G版iPhone的換機(jī)用戶。這對(duì)蘋(píng)果而言或許并不是一個(gè)好消息。

簡(jiǎn)而言之，蘋(píng)果的市盈率不能簡(jiǎn)單類(lèi)比谷歌Facebook亞馬遜等科技公司，后者是成長(zhǎng)型企業(yè)，這些科技巨頭的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)模式與B端企業(yè)級(jí)營(yíng)收模式一旦成型，具備一定的穩(wěn)定增長(zhǎng)性預(yù)期表現(xiàn)，波動(dòng)性較小。而蘋(píng)果的硬件銷(xiāo)量漲跌有其周期性，波動(dòng)性較大，而硬件銷(xiāo)量的波動(dòng)性與其股價(jià)漲跌息息相關(guān)。

福布斯日前一篇文章的觀點(diǎn)認(rèn)為：判斷蘋(píng)果股價(jià)能否實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)的一個(gè)方法是計(jì)算其PEG比率，即市盈率除以長(zhǎng)期收益增長(zhǎng)率。如果一家公司的PEG在1.0或以下，它就為投資者提供了一個(gè)以合理價(jià)格買(mǎi)入成長(zhǎng)型股票的機(jī)會(huì)。按照這種邏輯，蘋(píng)果股票的價(jià)值被高估了，因?yàn)樗腜EG達(dá)到了2.5。

不過(guò)PEG估值計(jì)算它的核心是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)三五年的盈利增長(zhǎng)率，但放到蘋(píng)果身上，可能還需要考慮其賬面上的凈現(xiàn)金和產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流的能力以及打造新爆款的能力。

在新爆款的盈利增長(zhǎng)率上，如前所述，在AirPods之外，據(jù)外媒The Information報(bào)道，蘋(píng)果預(yù)計(jì)在2022年推出第一款頭戴式設(shè)備，2023年推出體積更小、可長(zhǎng)時(shí)間配戴的AR智能眼鏡。

因此，總體而言，蘋(píng)果當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng)到當(dāng)下蘋(píng)果的市場(chǎng)表現(xiàn)，可能依然是處于合理稍有偏高的市場(chǎng)價(jià)位，但蘋(píng)果的未來(lái)依然面臨諸多不確定性，如果說(shuō)它還將增長(zhǎng)50%，甚至預(yù)測(cè)它明年就將實(shí)現(xiàn)該股價(jià)漲幅，可能是過(guò)于樂(lè)觀了。

原標(biāo)題：《股價(jià)連漲不休：蘋(píng)果還能再漲50%嗎？》

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