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金逸影視憑什么漲停？

2019-06-01 15:37

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

文|江宇琦、師燁東

“看不懂。”

在過去兩個月的時間里，多次有券商的研究員向毒眸（ID：youhaoxifilm）提起金逸影視（002905.SZ）股價的持續上漲，而在談到上漲背后的邏輯時，幾乎所有人都是這三個字的答案：“看不懂”。

在今年5月之前一年多時間里僅有過2次漲停的金逸影視，近期迎來股價的瘋狂上漲。自5月15日到現在，已經在12個交易日里漲停了6次之多（15日、21日、24日、27日-29日），并且拉出了一波4連板。從去年10月股價11.4元的低點到今早跌停之前，金逸影視的股價翻了將近4倍，公司市值一度達到過100億元（現在90億元）。

金逸影視過去1個月股價翻倍

截至昨日收盤，金逸影視市盈率甚至高達74.96（當前67.46），遠遠高于萬達電影（33.84）、中國電影（18.87）、上海電影（21.13）、華策影視（53.74）等影視公司的市盈率。業績并不出彩的金逸影視，居然成為了A股市盈率最高的影視公司。

由于股價連續三個交易日（5月24日、27日、28日）日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，屬于《深圳證券交易所交易規則》中規定的“股票交易異常波動”，金逸影視于5月29日發布公告進行說明，稱不涉及“前期披露的信息存在需要更正、補充”、“應披露而未披露信息的說明”等情況。

就在通告發布后的第二天（30日），金逸影視終于停止了大漲的步伐，只不過方式有些不太符合常理：早上開盤后金逸股價一度跌幅超過5%，但隨即拉升至接近漲停，再往后又多次觸及跌停，一天之內股價猶如坐過山車一般忽高忽低。截至5月30日收盤，金逸影視報每股37.39元，全天成交額高達16.06億元（成交量達45.72萬手），換手率高達68.04%。

如果把昨天金逸影視的成交圖精細到3秒以內的分時圖，可以看出金逸影視的“股東”非常神奇的用極少量資金的小單拉升股價吸引買單，然后再大量賣出，下午密集成交的分時圖的交易曲線，像“打樁機”一樣排列。

金逸影視5月30日成交分時圖

“資金布局炒作一段時間后的誘多出貨，非常標準的莊家操作手法。”一位券商人士告訴毒眸，“而且手法非常之惡劣，昨天跟風進去的小散，估計要賠慘了。”

“業績根本無法支撐股價上漲”

2018年是金逸影視上市后第一個完整財年，然而對于這樣一支A股新軍來說，這個“第一年”并不算特別順利：2018年財報數據顯示，金逸影視全年營收20.1億元，同比下滑8.24%；凈利潤1.58億元，同比下滑25.29%；1.58億元的凈利潤中有5200萬元是來自于政府補助，扣非凈利潤僅有1.04億元，同比下滑39.33%。

除了營收數據，公司的現金流情況也不比當年。2018年，金逸影視經營活動產生的現金流量凈額為1.67億元，較2017年的4.1億元同比下滑達到了59.3%。而根據公司招股書披露的數據顯示，2015年公司經營活動現金凈流量接近6億元，而此后的三年該數據都在不斷下滑的狀態。

招股書披露的現金流量

主營業務電影放映業務表現不佳，是金逸2018年業績下滑的重要原因之一。2018年，占金逸影視營收比重達79%的“電影放映收入”為15.89億元，同比下滑了4%，僅這一項收入就讓金逸影視2018年的營收減少了7000萬元。

很顯然，受新店業績表現不理想和行業競爭加劇等影響，金逸影視自營的單店平均營收能力在2018年出現了下滑。2018年，金逸影視直營影城單影城產出為892.47萬元，單銀幕產出為131萬元。盡管這些數字仍然高于全國均值，但相較于2017年單影城1100萬元和單銀幕166萬元的成績，還是下降了不少。

雖然2018年金逸影視放映業務的毛利率相較于2017年上漲了2個百分點，當仍舊只有12.66%，是所有業務當中毛利率最低的一項。因此即便放映業務收入接近16億，但真正能貢獻的利潤其實十分有限。而公司利潤的重要來源——賣品（毛利率53.06%）和廣告業務（毛利率99.48%），同樣在2018年里因影院生意遇冷而遭遇了瓶頸。

賣品和廣告業務在2018年遭遇了瓶頸

報告期內，金逸影視的賣品收入為1.59億元，同比下滑了14.64%。財報指出，公司在2018年里升級了賣品服務，成立了商業零售中心、在部分影城嘗試運營“逸優選”自助超市，希望“增加影城非票房收益，提升影城整體利潤”。但就結果而言，這些努力暫時還沒有給公司帶去較為明顯的收益。

金逸影視2018年年報中的內容

廣告收入方面，全年收入僅有1.89億元，同比減少了36.39%，光是這一項就讓金逸減少了1億元收入，是公司營收下滑的最主要原因。此外，由于廣告業務的毛利率高達99%以上，是公司重要的盈利業務，因此該業務營收下滑的1億元，也直接導致了公司利潤出現約1億元的減少。

影視劇收入是金逸影視2018年為數不多的亮點。2018年，金逸影視合計參投了《紅海行動》《唐人街探案2》《熊出沒:變形記》《邪不壓正》《西紅市首富》等10部熱賣影片，累計收入近4500萬元，同比上漲100%。不過雖然這些影片票房加起來超過了100億，但從金逸的收入來判斷，平均投資比重僅在1%左右，這樣一項業務顯然不足以扭轉公司在營收層面的頹勢。

金逸影視2018年參投的電影票房TOP3（數據來源：燈塔專業版）

在進入到2019年后，金逸影視的業績仍舊沒有明顯改善，甚至出現了進一步惡化的情況。2019年第一季度，金逸影視營收、凈利潤、扣非凈利潤分別為5.62億元、3231萬元、2600萬元，較去年第一季度下滑了4.54%、42.59%和44.51%。

包含了春節檔的第一季度業績尚且如此，在今年影片總體熱度較低的情況下，之后幾個月金逸影視所要面臨的壓力可見一斑。而根據拓普智庫提供的數據顯示，截至目前，金逸院線2018年的平均上座率已經滑落至10.36%，低于10.62%的全國平均值，為近年來最低值。

“過去一年里傳媒板塊整體低迷，影視股普遍大跌，政策和行業環境的變化都沒有帶來太多利好。而就自身業績來看，金逸影視表現同樣不理想，現有的業績根本無法支撐股價上漲。”一位券商分析師告訴毒眸。

過于依賴影院業務，金逸路在何方？

金逸影視2018年業績的下滑，與其過于仰賴影院業務有著極大聯系。

報告期內，放映業務占到了公司營收的79%，而作為“院線一哥”的萬達電影，同期相關業務的營收占比只有64%。此外，公司第二、第三大業務賣品與廣告的收入也和電影院生意的好壞息息相關，和電影院生意無關的業務在營收中的占比還不到5%。

因此一旦遇到“片荒”，公司業績便會受到較大影響——去年第四季度，由于大盤表現不佳，直接導致前三季度盈利都在千萬元以上的（Q1、Q4都達到了4000萬+）金逸影視，在第四季度單季度虧損78萬元。

金逸影視第四季度虧損78萬元

針對這樣一種情況，早在2017年的年報當中，金逸影視方面就表示要“加大制片及發行業務投入，有效整合行業資源，實現全產業鏈良性發展”，希望能夠豐富業務鏈條。到了2018年，公司也的確通過投資影片、投資中匯影視等來發力上游制作。

然而作為一家純下游公司想要真正打入上游并非易事，2018年金逸影視更多是以參投的身份進入到出品領域、獲益十分有限。從結果來看，放映收入在2018年的比重也并沒有降低，比2017年反而高出了3.4個百分點。出品業務未來能否成為金逸影視業績增長的依仗，目前來看也還是個未知數。

因此至少從短期來看，影院業務還是金逸影視最重要的業務。

但在影院業務層面，金逸同樣面臨著不小的壓力。拓普智庫數據顯示，2014年之前金逸院線的年度票房排名穩居國內前4，然而從2014年開始，受到萬達、大地等下游巨頭以及各大新興下游公司擴張影響，金逸的市場份額逐漸下滑，等到2016年時金逸院線的票房占比已經退居全國第7。

而就在對手們發力猛攻的同時，金逸影視卻似乎顯得并不著急，從2013年起新增影院速度就開始放緩。拓普智庫數據指出，從2014-2018年5年間金逸影投旗下的影院數量僅增加了60家，平均一年只有十多家，遠低于萬達（360+家）、大地（240+家）和橫店（220+家）等影投旗下影院的增速。

金逸影院

份額持續下滑的金逸，終于后知后覺，試圖加快影院建設。公司在2017年年報中就提出“2018年目標新增影城40-50家，提高市場份額和城市覆蓋率”。只不過影院建設涉及到選址等多個環節，實際操作并不一定如預期一般順利——2018年，金逸“報告期間內新增22家影院”，僅達到目標的一半。

不僅如此，因為國內新電影院的盈利能力普遍不太出彩，所以整個2018年，在影院數量有所增加的情況下，金逸院線與直營影院的票房收入反而都處于下滑狀態。2018年，金逸院線的市占率從2017年的5.38%下滑至4.86%，直營影院的票房排名也從原本的第5名下滑至第6名。

但過去幾年影院增速的放緩，其實也從一定程度上減緩了金逸的成本壓力。

通過對過往年報和金逸影視招股書的梳理毒眸發現，2017年之前，金逸影視固定資產折舊的年限為5年，低于萬達電影等同類型院線公司所披露的數據。盡管2017年后金逸影視上調了機器設備的折舊年限為10年，但至少公司2018年后無需分攤2013年前建設影院的折舊成本。

萬達電影年報中披露的折舊年限

金逸影視招股書中提及的折舊年限

“更短的折舊期會讓公司在短期內所分攤的成本增多，但由于前幾年大盤一片紅火，成本壓力相較于收益而言不會太大。而因為2013年后金逸新建影院的速度有所放緩，所以雖然如今調高了折舊年限，可在短時間內——也就是行業不景氣的這段時間里，金逸相關成本上的壓力還是能小一些。”有證券分析師告訴毒眸，雖然不能斷定金逸此舉真正的目的是什么，但就結果來說的確緩解了業績壓力，“可即便如此金逸的利潤仍在下跌，足見很多單店的盈利情況并不樂觀。”

不過也有業內人士向毒眸分析稱，相較于其他一些影投公司，金逸在高速擴張期的相對保守、沒快速向三四線下沉，如今看來反而成了一個陰差陽錯的“明智之舉”，其實是有利于公司“挺過寒冬”的。

“金逸在三四線的下沉力度并沒有其他公司那么大，很多影院還是集中在一二線城市。在大盤較好的幾年里這樣的策略可能會吃虧，但這兩年的市場情況其實已經證實，三四線的空間并沒有那么大。倒是一二線城市大盤相對穩定，且票價還有上漲的空間（點此閱讀：），對金逸這樣主打一二線城市的公司來說是有好處的。”某資深業內人士向毒眸指出，如果金逸能穩住自己的基本盤，等到一二線市場競爭格局優化后，其實是具備一定想象空間的。

“昨天接盤的小散要虧損很多錢了”

“從過往經驗來看，公司股價持續上漲或是短期內暴漲，要么是長期業績被看好，要么是行業板塊很熱，龍頭被資金熱炒，要么是短期可能有并購重組的重大利好提前被資金布局。”一位分析師告訴毒眸，“但是目前來看金逸影視似乎根本不具備這些條件，除了自身業績不佳，整個行業大環境也不夠理想?！?/p>

從去年開始，由于資本退潮、“陰陽合同事件”、稅收政策變動等一系列行業變局，致使整個影視行業從去年下半年開始便墜入了寒冬當中。大批公司出現股價暴跌、控股股東爆倉等危機（點此閱讀：），許多公司市值縮水都達到了50%上下、虧損達數億元。

盡管金逸影視在2018年結束時，成為了為數不多處于盈利狀態的公司，1.58億元的凈利潤在眾多影視股中也能排進前十，但很重要的一個原因在于諸多影視公司都在去年計提了大量商譽（點此閱讀：）、導致凈利潤受損。事實上，二級市場也的確并沒有因此而為金逸影視買單：年底時金逸影視股價只有13.72元，較年初的22.04元的下跌了近4成。

到了今年，行情又有了進一步低迷的趨勢。一方面，春節檔人次、票房漲幅都不及預期（點此閱讀：），給總體的票房增長帶來了較大的壓力；另一方面，受到票價升高、優質影片供給不足等影響，大盤的后續走勢顯得越發不明朗——就在金逸股價大漲的這半個多月里，時常出現單日全國票房僅有3000萬出頭的情況，并且還有許多關于進口片的流言傳出。

在這樣的大盤成績與政策方向面前面前，資本似乎很難解讀出太多利好。過去一個多月里，萬達電影股價下跌超過30%、上海電影股價下跌超過20%、幸福藍海股價下跌超過30%，幾大院線股中，只有金逸影視一家始終保持著增勢，并且漲幅一度達到了驚人的100%以上。

萬達電影股票曲線

個體業績不佳、行業整體低迷，在基本面如此不樂觀的情況下，金逸影視的股價為何能逆勢上揚？有分析人士告訴毒眸：“如果業績以及行業環境、政策風向等基本面不支持連續漲停，特別是出現接連頂一字板的情況，那很可能是純資金驅使的股價大漲?！?/p>

在昨日盤后的龍虎榜中，也的確有一些異常：買入金額前二的營業部金元證券浙江分公司、華林證券上海靜安區永興路營業部，在分別買入6000萬以上的同時，又雙雙于昨天賣出了6000萬+。其中華林證券上海靜安區永興路營業部，近期已經是第四次出現在金逸影視的龍虎榜上，而該營業部歷史上榜記錄中只有3只股票（僅金逸一只傳媒股）。

“在同一家營業部買賣相同的金額，看起來左手倒右手的操作，實際上是為了帶動交易量，吸引場外資金跟風接盤。而且這些資金往往布局較早，已有大量收益，即便相同價格左右對倒，他們也不會虧錢。從金逸影視昨天四度跌停而后直線拉升、忽上忽下的成交也能看出，莊家操作的跡象非常明顯。而且莊家和游資最喜歡金逸影視這種流通市值占比較少的股票?！庇蟹治鋈耸扛嬖V毒眸。

值得注意的是，華林證券股份有限公司上海靜安區永興路證券營業部，也曾出現在金鴻順和山鼎設計兩只股票中。而去復盤這兩只股票的歷史，可以看出也有過與近期金逸影視驚人相似的股價連續暴力漲停和跌停出貨的“怪異現象”。