貴州茅臺去年業績創歷史新高符合預期，下調今年營收目標增速。

4月2日，貴州茅臺（600519.SH）發布2024年年度報告。去年貴州茅臺實現營業收入1708.99億元，同比增長15.71%；營業總收入 1741.44 億元，同比增長15.66%；歸母凈利潤為862.28億元，同比增長15.38%。據計算，去年貴州茅臺日賺約2.356億元。

繼順利達成2023年營收增長15%的目標后，2024年貴州茅臺再次完成全年營收增長15%左右的經營目標，業績符合預期。對于2025年主要目標，貴州茅臺年報指出，計劃實現營業總收入同比增長9%左右，完成固定資產投資47.11億元。

值得注意的是，記者梳理過往貴州茅臺十年年報發現，2015年至2024年營業目標均符合或超出預期。其中，2022至2024年的總營收目標均為同比增長15%。這也是自2017年以來，首次營收增速目標下調至個位數。

據Wind數據顯示，茅臺去年業績再創新新高，但增速有所放緩，過往近20年貴州茅臺業績呈穩步向好發展。

來源于wind，過往貴州茅臺財務數據

對于未來的行業格局與趨勢，茅臺年報指出，宏觀方面，我國經濟長期向好的基本趨勢沒有改變也不會改變。2025年，隨著各項宏觀政策持續發力，消費場景不斷拓展，消費將繼續保持平穩、可持續增長。行業方面。白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少難題，但有利因素強于不利因素，總體發展態勢依然向好。

截至4月2日收盤，貴州茅臺報1549.02元/股，跌0.45%，年初至今漲1.645%。

去年系列酒營收增近兩成，出口營收首次突破50億元大關

對于去年營收增長，財報指出主要由于銷量增加及茅臺酒主要產品銷售價格調整。據悉，2023年10月底，貴州茅臺時隔6年再次提價，53%vol貴州茅臺酒出廠價格平均上調約20％，調整后出廠價格約為1169元/瓶。價格提升對業績的拉動有一定作用。

對于去年整體經營業績增長，財報指出，主要由于主要經濟指標持續保持兩位數增長，高質量完成年度戰略目標。貴州茅臺酒在成為千億級單品后，前三季度營收首次突破千億，出口營收首次突破50億元大關，繼續彰顯世界級大單品的獨特魅力，系列酒營收站穩200億元臺階。

主要控股參股公司方面，貴州茅臺酒銷售有限公司去年實現營收1408.23億元，據記者計算同比增長15.2%；凈利潤485.22億元，據記者計算同比增長近14%。貴州茅臺醬香酒營銷有限公司實現營收242億元，凈利潤76.25億元。

具體來看貴州茅臺整體業績，按產品檔次來分，去年茅臺酒實現收入1459.28億元，同比增長15.28%，增速同比放緩；茅臺酒毛利率達到94.06%，同比減少0.06個百分點；茅臺酒占到酒類營收的85.53%，2023年該占比為85.99%。去年系列酒實現收入246.84億元，增速更高達19.65%，增速同比下降近10個百分點，占比小幅提升；系列酒毛利率近八成，同比增長0.11個百分點。

分行業、分地區、分產品、分銷售模式的業績情況

近年來貴州茅臺為系列酒熱度持續“加碼”。隨著行業進入結構性調整期，白酒行業集體承壓，激烈的市場競爭下，在主產品茅臺酒之外，貴州茅臺開始加快產品矩陣的布局，切入不同產品價格帶，以此來帶動業績增長。其中，茅臺1935為貴州茅臺醬香系列產品之一，在2023年上市僅兩年就成為營收百億級的大單品。2024年底，貴州茅臺加碼建設醬香系列酒電商自營渠道，今年茅臺醬酒單個旗艦店店鋪合同計劃金額1億元。

酒業獨立評論人肖竹青認為，茅臺酒和茅臺系列酒的協同發展形成了“雙輪驅動”的格局。茅臺酒鞏固高端市場地位，而茅臺系列酒則通過性價比優勢拓展中高端市場，這種策略不僅提升了市場覆蓋率，形成茅臺酒有效的“護城河”，不僅增強了品牌的整體影響力，更收獲了良好增量效益。

按地區來分，去年貴州茅臺國內收入1654.23億元，同比增長15.79%；國外收入為51.89億元，同比增長19.27%，創歷史新高。

對于白酒出海，貴州茅臺黨委副書記、董事、代總經理王莉在去年11月底召開的2024年第一次臨時股東大會上指出，目前茅臺產品只是出口而已，下一步是企業出海，再下一步是考慮如何成為一家國際化的公司。希望到2035年，茅臺已經成為一家具有國際化視野、格局、價值以及創造能力的企業。

直營收入增速大幅放緩

去年渠道調整效果顯著，貴州茅臺直銷收入的比重有所下滑。

按銷售渠道來分，去年貴州茅臺直銷收入為748.43億元，同比增長11.32%，占總收入的43.8%，增速同比放緩，占比也同比下滑。其中，2023年貴州茅臺直銷渠道營收增速達36.16%，2022年以及2023年直營渠道占總營收比重分別為39.8和45.67%。去年批發代理收入為957.69億元，同比增長19.73%，占比為56.04%。值得注意的是，去年國內凈增經銷商數量63個，期末經銷商數量為2143個。

相比直銷模式高達95.33%的毛利率，批發代理模式毛利率僅有89.42%。有了對比，也就不難理解此前貴州茅臺對直銷渠道的重視了。

澎湃新聞記者此前了解到，提升直銷收入占比，是在不提高出廠價的前提下回收渠道利潤的重要手段。此前，茅臺正在不斷穩推直銷渠道。而去年直銷渠道收入占比同比下滑，或預示著茅臺正進一步平衡直營與經銷商之間的關系，調整銷售策略。

“批發代理渠道收入占比有所回升，可能說明茅臺正在貫徹穩健發展思路，聚焦核心渠道商利益。”此前，酒類分析師蔡學飛告訴澎湃新聞記者，貴州茅臺更加豐富的產品線，以及更加積極落地的市場政策，也相應帶動了系列酒經銷商的增加，說明茅臺在不斷完善產品結構，在許多細分市場做增量。

據悉，貴州茅臺的銷售模式為直銷和批發代理渠道兩種方式進行銷售。直銷渠道指自營和“i茅臺”等數字營銷平臺渠道，批發代理渠道指社會經銷商、商超、電商等渠道。“i茅臺”于2022年3月31日開始試運營，并在同年5月19日正式上線。

2024年“i茅臺”數字營銷平臺實現銷售收入為200.24億元，同比下滑10.51%。據記者計算，貢獻的營收占到了直營渠道的26.75%。2023年財報顯示，“i茅臺”數字營銷平臺的銷售收入達到223.74億元，同比增長88.29%，貢獻的營收占到了直營渠道的33.28%。

對于銷售渠道方面的未來發展規劃，去年管理層就多次強調，貴州茅臺已形成比較完整的渠道生態系統，未來將促進各渠道間協同平衡，整體解決消費需求觸達層面的難點。公司會根據平臺銷售情況適時調整i茅臺投放策略。

貴州茅臺面臨的成本壓力也顯而易見。去年營業成本為137.89億元，同比增長16.2%，增速超過營收增速以及凈利潤增速。對此，貴州茅臺介紹，主要是本期銷量增加、原材料及人工成本上漲。

合同負債同比降超三成，新增產能將于今年釋放

作為判斷酒企未來發展的重要指標，合同負債在一定程度上代表了企業未來取得營收的能力。去年，貴州茅臺的合同負債約為95.92億元，上年年底為141.26億元，同比下滑超三成。財報指出，主要是由于經銷商預付貨款減少。

合同負債數據

新增產能將于今年釋放。

財報還指出，2024年茅臺酒基酒設計產能為44595噸，同比新增基酒產能1800噸，新增產能于2024年10月投產，由于茅臺酒的生產工藝特點，將在2025年釋放；2024年系列酒基酒設計產能為52460噸，同比新增基酒產能8000噸，新增產能于2024年11月投產，由于系列酒的生產工藝特點，將在2025年釋放。

在建產能

此前，在貴州茅臺酒2025年經銷商聯誼會上，管理層提到2025年應對挑戰依然是“主旋律”。相比以往茅臺酒面臨的本輪周期，挑戰主要集中于需求側，比2013年調整期帶來的挑戰更為復雜。2025年，茅臺酒市場承壓。其中，在投放與渠道方面，茅臺將調整飛天53度500ml茅臺酒、珍品茅臺酒、飛天53度1000ml茅臺酒等產品投放量，進一步強化普茅大單品作為橄欖型產品矩陣“金字塔”底座的地位，激活終端消費動能，提升消費觸達率。

對于經營計劃，年報提及，壓迫著力解決“供需適配”的根本問題，持續筑牢系列酒市場基礎，完善國際化表達體系。

4月2日晚間，貴州茅臺還發布2024年年度利潤分配方案公告，擬每10股派發現金紅利276.24元（含稅），合計派發現金紅利346.71億元（含稅）。加上已實施的300億元中期分紅，2024年度合計分配現金紅利647億元，分紅金額再創新高。公告還指出，過去三年，貴州茅臺分別分紅646.72億元、627.87億元、600.73億元。據悉，貴州茅臺自上市以來累計分紅金額超3000億元。

除了股東關心的分紅比例上調外，茅臺近期也多次強調強化市值管理。此次年報指出，去年茅臺市值管理再創新績。首次制定《市值管理辦法》，提升管理規范化水平。發布2024－2026三年分紅規劃，2024至2026年度公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的75%，提高分紅比例，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。建立長效回報機制，有效穩定投資者預期。首次啟動股份回購計劃，公司以自有資金通過集中競價交易方式回購股份，回購股份用于注銷并減少公司注冊資本，回購金額不低于30億元（含）且不超過60億元（含），持續踐行真金白銀回報股東。

去年，茅臺管理層曾指出，“茅臺市值管理要在A股努力成為標桿，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應當不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態化機制等多個維度，我們都會去努力做好。”