“當(dāng)前，A股全面牛市的條件雖然仍有一定欠缺，但正在變得豐滿。接下來(lái)，可立足結(jié)構(gòu)牛，準(zhǔn)備全面牛。”3月11日，申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬(wàn)宏源2025資本市場(chǎng)春季策略會(huì)上作出的上述表述。

展望后市，傅靜濤指出，穩(wěn)增長(zhǎng)政策儲(chǔ)備充分，下行風(fēng)險(xiǎn)皆有應(yīng)對(duì)，宏觀流動(dòng)性寬松是方向，因此結(jié)構(gòu)牛行情演繹是基本盤。而審視“牛市三塊拼圖”，資金供需上，等待賺錢效應(yīng)進(jìn)一步積累；周期性基本面上，今年下半年可能搶跑明年A股盈利能力向上拐點(diǎn)的樂(lè)觀預(yù)期；同時(shí)，2026年可能發(fā)酵更樂(lè)觀的預(yù)期。

配置方面，傅靜濤戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)。“國(guó)內(nèi)AI的‘iPhone 4’時(shí)刻已經(jīng)出現(xiàn)，可參考2010年至2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情，來(lái)推演國(guó)內(nèi)AI演繹進(jìn)程。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)AI行情宏觀環(huán)境更優(yōu)，AI算力業(yè)績(jī)釋放剛剛啟動(dòng)，別低估了中短期AI行情的韌性。”

全面牛市的條件正在變得豐滿

對(duì)于接下來(lái)的A股行情，傅靜濤認(rèn)為，雖然仍有一定欠缺，但全面牛市的條件正在變得豐滿。首先，增量資金持續(xù)流入A股的基礎(chǔ)，這是本就已經(jīng)具備的條件。

“目前，居民‘資產(chǎn)荒’不言而喻，公募基金凈值回升進(jìn)行時(shí)，資產(chǎn)管理行業(yè)賺錢效應(yīng)正在全面積累。外資回流方面，隨著中國(guó)資產(chǎn)重估，短期糾偏悲觀預(yù)期行情正全面演繹。若中期樂(lè)觀預(yù)期確認(rèn)，外資進(jìn)一步流入也有望形成共振。”傅靜濤說(shuō)。

市場(chǎng)基本面上，傅靜濤分析稱，當(dāng)前基本面周期性和結(jié)構(gòu)性改善的線索逐漸清晰。一方面，中期基本面周期性改善也是可以期待的，只是“經(jīng)濟(jì)底”的確認(rèn)模式發(fā)生了變化。過(guò)去“經(jīng)濟(jì)底”來(lái)自需求刺激，而現(xiàn)在的“經(jīng)濟(jì)底”需疊加供給出清。這種情況下，只有弱周期、核心消費(fèi)和制造成為了典型的順周期資產(chǎn)。

“另一方面，周期性改善方面，2026年中游制造行業(yè)可能迎來(lái)歷史上第一次真正的供給出清，彼時(shí)A股供需格局改善所需的需求增速大幅降低。周期性改善方面，2026年供需格局改善、A股盈利能力上行預(yù)期，可能在今年下半年提前發(fā)酵。”傅靜濤說(shuō)。

傅靜濤指出，測(cè)算顯示，預(yù)測(cè)2025年全A兩非的歸母凈利潤(rùn)同比增速為1.1%，四個(gè)季度分別為0.2%、-0.5%、1.6%和5.7%。2025年利潤(rùn)增速顯著高于去年的行業(yè)，主要是機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、汽車等財(cái)政刺激受益方向，以及社服和傳媒等。

此外，傅靜濤指出，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面某個(gè)重要的預(yù)期，也是全面牛市的必要條件。春節(jié)后支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好的“中國(guó)式創(chuàng)新”等，目前看還不是全面牛市級(jí)別的預(yù)期。后續(xù)“中國(guó)式創(chuàng)新、中國(guó)AI應(yīng)用優(yōu)勢(shì)、中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇期”的演變過(guò)程中，可能蘊(yùn)含著更大級(jí)別行情發(fā)酵的線索。

戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)

配置方面，傅靜濤明確指出，戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)，如國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用，具身智能，低空經(jīng)濟(jì)等。

“國(guó)內(nèi)AI的‘iPhone 4’時(shí)刻已經(jīng)出現(xiàn)，可參考2010年至2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情，來(lái)推演國(guó)內(nèi)AI演繹進(jìn)程。”傅靜濤進(jìn)一步指出，“2010年中發(fā)布的iPhone 4是智能手機(jī)時(shí)代的首個(gè)爆款，也是智能手機(jī)滲透率加速提升的起點(diǎn)。以此為契機(jī)，2010下半年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)硬件和應(yīng)用主題行情全面擴(kuò)散。”

傅靜濤表示，DeepSeek突破神似AI的“iPhone 4時(shí)刻”，都是基礎(chǔ)層的重大突破，AI大模型訓(xùn)練成本降低，市場(chǎng)預(yù)期AI應(yīng)用加速落地，AGI最終實(shí)現(xiàn)的信心提升。此時(shí)，演繹全面擴(kuò)散的主題行情正當(dāng)其時(shí)。

“預(yù)期這波行情可能演繹到宏觀和行業(yè)周期性高點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情中，短期低性價(jià)比往往不是行情結(jié)束的信號(hào)，而是經(jīng)常出現(xiàn)板塊內(nèi)部領(lǐng)漲細(xì)分行業(yè)的切換。”傅靜濤稱。

傅靜濤進(jìn)一步指出，從行情縱深角度看，海外AI算力剛完成訓(xùn)練芯片向推理芯片的過(guò)渡，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支在上行周期，國(guó)內(nèi)AI算力也處于業(yè)績(jī)釋放早期。國(guó)內(nèi)AI垂類應(yīng)用爆款尚未出現(xiàn)，但應(yīng)用的開發(fā)探索已全面鋪開，AI應(yīng)用領(lǐng)域中國(guó)可能更具優(yōu)勢(shì)。A股“含AI量”與2015年“含互聯(lián)網(wǎng)量”和2022年“含新能源量”高點(diǎn)相比，還有明顯提升空間。

因此，傅靜濤提醒投資者，別低估了中短期AI行情的韌性。當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI行情的宏觀環(huán)境更優(yōu)，國(guó)內(nèi)AI算力業(yè)績(jī)釋放也剛剛啟動(dòng)。短期性價(jià)比尚不極端，中期性價(jià)比還處于歷史中位附近。

除了AI線索外，傅靜濤還提醒投資者，看好2025年下半年核心資產(chǎn)超額收益回歸，如新能源車動(dòng)力電池、光伏硅片，消費(fèi)電子，創(chuàng)新藥和CXO可能提前表現(xiàn)，核心消費(fèi)下半年也會(huì)有修復(fù)。

“此外，高股息正在成為A股基礎(chǔ)回報(bào)的重要組成部分，配置類機(jī)構(gòu)底倉(cāng)配置高股息，可以適當(dāng)?shù)唐谙鄬?duì)收益跑輸?shù)膯?wèn)題。”傅靜濤表示。