2月26日，在赴港上市前，“雪王”蜜雪冰城的招股認(rèn)購情況異常火爆。截至2月25日17點，蜜雪冰城公開發(fā)售環(huán)節(jié)的融資認(rèn)購額已經(jīng)達(dá)到1.6萬億港元，融資認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4617.11倍，創(chuàng)下港股IPO新紀(jì)錄。

今年以來，新茶飲品牌扎堆赴港上市，蜜雪冰城能否打破“破發(fā)魔咒”？投資者及社會各界都在拭目以待。

蜜雪冰城北京一門店外立面。

發(fā)行價為202.5港元

據(jù)了解，蜜雪冰城招股2月26日截止認(rèn)購，2月28日公布中簽，3月3日掛牌上市。

根據(jù)發(fā)行計劃，蜜雪冰城計劃全球發(fā)售1705.99萬股H股，發(fā)行比例為4.52%，發(fā)行價為202.5港元，每手100股，最低認(rèn)購2.05萬港元，募資總額約34.55億港元。發(fā)行后總市值約763.55億港元。

在國際配售方面，蜜雪冰城引入了5家全球知名機(jī)構(gòu)作為基石投資者，分別是MG Investments（英卓投資管理）、紅杉中國旗下HongShan Growth、博裕資本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集團(tuán)旗下HHLR Fund, L.P以及美團(tuán)龍珠旗下Long-Z Fund I, LP。上述基石投資者合計認(rèn)購總額為2億美元，占全球發(fā)售股份的45.09%。

記者注意到，在申購期間，參與打新股的個體投資者熱情高漲。“一是為了支持家鄉(xiāng)企業(yè)，二是自己也愛喝蜜雪冰城，所以這次毫不猶豫地參與了打新。但考慮到之前上市的幾只新茶飲股價表現(xiàn)不盡如人意，怕有開盤破發(fā)的風(fēng)險，所以只打了一手，兩萬多港元，中不中簽的無所謂，純參與。”一名來自河南鄭州的90后唐女士告訴記者。

機(jī)構(gòu)認(rèn)購方面，在券商孖展（杠桿式交易）中，蜜雪冰城的認(rèn)購數(shù)據(jù)也一路飆升，不少券商提供了高額杠桿，例如富途證券開放了最高200倍杠桿，激發(fā)了不少投資者的熱情。

捷利交易寶數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城此次融資認(rèn)購最多的券商為富途證券，達(dá)9318.81億港元，占比為58.42%；其次為輝立證券，達(dá)3060億港元，占比19.18%，接著是信誠證券、老虎證券、耀才證券等。

去年賣出90億杯

蜜雪冰城此次融資認(rèn)購火爆，離不開一份亮眼的招股書。

招股書顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在中國及海外共擁有超4.6萬家門店，2024年共實現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，并實現(xiàn)約583億元的終端零售額。

在業(yè)績方面，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實現(xiàn)營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元；2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的凈利潤超過2023年全年。

雖然開的店越來越多，但蜜雪冰城關(guān)店的數(shù)量也在不斷攀升。2022年、2023年及2024年前9個月，蜜雪冰城的閉店數(shù)量為264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，關(guān)店數(shù)量與其加盟網(wǎng)絡(luò)整體擴(kuò)張大致成比例，并受到行業(yè)增速放緩及市場競爭加劇影響。

其次，蜜雪冰城的招股書還透露出另一大隱憂——其盈利核心并非來自消費者端的產(chǎn)品銷售，而是依賴向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設(shè)備。

招股書顯示，蜜雪冰城超99%為加盟門店，于業(yè)績記錄期內(nèi)，公司的收入主要來自根據(jù)加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設(shè)備，2024年前三季度向加盟商銷售商品和設(shè)備收入為總營收貢獻(xiàn)97%。數(shù)據(jù)可見，2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設(shè)備銷售收入為182.2億元，毛利率高達(dá)31.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，占其總收入的比例高達(dá)94.3%。若加上相關(guān)服務(wù)費則高達(dá)186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。此外，門店還需自行負(fù)擔(dān)房租、人工、水電等剛性成本。

值得一提的是，蜜雪冰城的加盟商也在不斷流失。截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有超過19000個加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城在中國內(nèi)地及中國內(nèi)地以外的加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

第三次沖擊上市

記者梳理看到，2022年9月，蜜雪冰城曾謀求在A股上市，但未能成功；2024年年初，蜜雪冰城遞表港交所，但后續(xù)未進(jìn)入聆訊環(huán)節(jié)，申報材料失效；今年1月1日，蜜雪冰城第三次謀求上市，向港交所遞交了更新后的招股書；2月14日，成功通過上市聆訊。

在港股敲鐘前夕，投資者最關(guān)心的，莫過于蜜雪冰城開盤當(dāng)天股價的走勢：蜜雪冰城會開盤就“破發(fā)”嗎？能否打破新茶飲“破發(fā)魔咒”？

投資者的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。2021年上市的奈雪的茶，發(fā)行價為19.8港元，首日開盤18.86港元，單日跌去13.54%，如今的股價在1—2港元區(qū)間波動；2024年4月掛牌的茶百道發(fā)行價為17.5港元，首日收盤就錄得近27%跌幅，次日再收跌近一成，兩日總市值蒸發(fā)近四成，最新股價在9港元附近徘徊。

而今年登陸港交所的古茗，股價走勢相對平穩(wěn)。2月12日，古茗登陸港交所，招股價為9.94港元，截至2月25日收盤，古茗股價報收11港元。

本次上市，蜜雪冰城的發(fā)行定價為202.5港元，發(fā)行后總市值約763.55億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。

蜜雪冰城為何能獲得如此高的估值？業(yè)內(nèi)人士分析，融資認(rèn)購火爆從側(cè)面反映了資本市場對于蜜雪冰城未來股價上升的信心，從目前認(rèn)購情況來看，開盤當(dāng)天蜜雪冰城“破發(fā)”的概率較小。但從長期來看，能否平衡規(guī)模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權(quán)益保障等，也將成為蜜雪冰城能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。（記者 賀陽 文/圖）