新茶飲行業或將迎來“第四股”。近日，據香港聯交所官網信息，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）已更新聆訊后資料集，這也意味著蜜雪冰城掛牌在即。

繼奈雪的茶、茶百道、古茗之后，蜜雪冰城有望接力成為新茶飲行業的“第四股”。不過，在業內人士看來，蜜雪冰城擁有超4.6萬家門店的網絡優勢，但加盟模式對其而言也像一把“雙刃劍”，蘊含著潛在的經營風險與挑戰。

蜜雪冰城北京一門店外立面。

門店數達4.6萬家

蜜雪冰城招股書顯示，該公司是一家現制飲品企業，聚焦為廣大消費者提供單價約6元的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。公司旗下有現制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。

招股書顯示，2024年，蜜雪冰城門店網絡實現出杯量約90億杯，同比增長約21.9%；終端零售額約583億元，同比增長約21.7%。截至2024年9月30日，蜜雪冰城門店網絡已覆蓋中國，以及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國等海外11個國家。

在業績方面，2021年、2022年、2023年及2024年，蜜雪冰城門店終端零售額分別為228億元、307億元、478億元及583億元，飲品出杯量分別為36億杯、47億杯、74億杯及90億杯。2024年前9個月，蜜雪冰城營業收入和凈利潤分別為187億元、35億元，同比增長21.2%和42.3%。

根據灼識咨詢的報告，按截至2024年9月30日的門店數計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現制飲品企業；按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業；按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現制飲品企業，在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。

加盟商留存率走低

雖然表面上是一家現制茶飲公司，但蜜雪冰城實際上的主要收入來源卻是供應鏈與加盟商。

招股書數據顯示，蜜雪冰城超99%為加盟門店，于業績記錄期內，公司的收入主要來自根據加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設備，2024年前三季度向加盟商銷售商品和設備收入為總營收貢獻97%。

在毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年前9個月，蜜雪冰城的毛利率分別為31.4%、28.9%、30.3%及32.9%。

值得一提的是，截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有超過19000個加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前9個月，蜜雪冰城在中國內地及中國內地以外的加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

在業內人士看來，蜜雪冰城的招股數據可見，這并不是一家“缺錢”的公司。雖然蜜雪冰城在門店網絡上擁有巨大優勢，但由于新茶飲行業賽道競爭者眾多，加盟商的流失與消費者忠誠度不高，成為擺在蜜雪冰城面前的一道難題。

此外，蜜雪冰城現有的門店密度已趨于飽和，如何尋求新的增長空間也是棘手問題。業內人士分析，與眾多新茶飲品牌一樣，“出海”找市場成為蜜雪冰城的不二選擇。據第三方投資機構測算蜜雪冰城的規模上限，極海品牌監測平臺推算，其最終門店規模將在3.13萬—3.76萬家之間；東北證券認為在4.2萬家門店規模較為合適。

能否打破“破發魔咒”

如果此次成功叩開港交所的大門，蜜雪冰城募資將用在哪些方面？招股書顯示，蜜雪冰城此次香港聯交所募資將主要用于提升供應鏈廣度及深度，包括在中國進行產能擴張、維持并提升物流系統的靈活度和效率以及搭建國際供應鏈平臺支持海外業務擴張。

據了解，由于新茶飲賽道上市成功的幾只股票曾一度出現“開盤即破發”“股價低迷”等現象，不少二級市場的投資者對于蜜雪冰城仍持觀望態度。

例如，2021年上市的奈雪的茶，發行價為19.8港元，首日開盤價18.86港元，單日跌去13.54%，如今的股價在1—2港元區間波動；2024年4月掛牌的茶百道發行價為17.5港元，首日收盤就錄得近27%跌幅，次日再收跌近一成，兩日總市值蒸發近四成，最新股價在9港元附近徘徊。

此次蜜雪冰城的上市能否打破這一“破發魔咒”，也是業內人士十分關心的話題。

分析人士認為，蜜雪冰城雖在行業內表現突出，但面臨的挑戰也不容忽視。首先是食品安全壓力，隨著規模不斷擴張，品控難度加大；其次是門店飽和風險，低線城市的發展空間有限，中國現制茶飲行業競爭者眾多，產品門檻較低，缺乏一定的品牌護城河；最后是海外拓展的不確定性，蜜雪冰城雖已走出國門，但在海外市場需應對文化差異與供應鏈本地化等難題。（記者 賀陽 文/圖）