斑馬消費(fèi) 沈庹

兩年前，福建樂摩與唯一一家機(jī)構(gòu)投資者對賭失敗，深深打擊了這個從共享泡沫中逃出來的幸運(yùn)兒。如今，公司躋身按摩椅服務(wù)行業(yè)頭部，沖刺港股主板更有了底氣。

福建樂摩披露招股書顯示，計(jì)劃通過資本市場助力，繼續(xù)鞏固自身的行業(yè)地位，同時也公開透露了自身的短板。

公司品牌“樂摩吧”已滲透全國300多座城市，在高線城市擁有話語權(quán)。不過，直營模式盈利能力難敵合伙人模式、占據(jù)8成按摩設(shè)備的電影院，實(shí)際收入貢獻(xiàn)不及兩成，單張?jiān)O(shè)備年均收益遠(yuǎn)不及機(jī)場、高鐵等點(diǎn)位，經(jīng)營效率的提升任重道遠(yuǎn)。

更重要的是，共享按摩服務(wù)市場整體規(guī)模小，想象空間不足，樂摩吧即便已貴為行業(yè)老大，又能如何保證自身持續(xù)增長？

即時按摩生意

誰曾想到，一次消費(fèi)十來塊錢的小生意，讓福建樂摩物聯(lián)科技股份有限公司（下稱：福建樂摩）有了上市的底氣。

公司經(jīng)營的正是共享按摩椅服務(wù)，一個幾年前異常火爆的風(fēng)口。行業(yè)泡沫破碎之后，福建樂摩成為位數(shù)不多的幸運(yùn)兒。如今，在各種公共場所，該公司的樂摩吧品牌經(jīng)常可見。

2022年-2023年及2024年前9個月，公司營業(yè)收入分別錄得3.30億元、5.87億元和6.15億元，凈利潤為648.1萬元、8734.00萬元和9311.0萬元。

其中，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生收入3.16億元、5.68億元和6.04億元，占公司收入95.75%、96.74%和98.22%。

共享按摩椅生意，其實(shí)沒什么訣竅。公司近年抓住消費(fèi)者碎片化放松需求，覆蓋高人流和高曝光率的線下點(diǎn)位，將按摩椅投向電影院、機(jī)場、高鐵站，以及商業(yè)綜合體等公共場所內(nèi)。

2022年，公司線下服務(wù)點(diǎn)位僅2.17萬個，到去年9月末已增至4.27萬個，按摩椅投放規(guī)模由16.71萬張暴增至40.21萬張，截至目前已有50萬張，覆蓋全國339個城市。

龐大的點(diǎn)位為福建樂摩帶來規(guī)模效應(yīng)，據(jù)弗若斯特沙利文，2021年至2023年，公司交易金額規(guī)模連續(xù)3年第一，其中2023年交易金額9億元，占據(jù)37.3%的市場份額，成為行業(yè)絕對霸主。

據(jù)招股書，公司主要收入主要來自一線、新一線及二線城市，2022年至2024年前三季度，收入貢獻(xiàn)占比分別為65.96%、69.04%和69.67%。

公司采取直營和合伙人雙線運(yùn)營業(yè)務(wù)，以直營模式為主。2022年至2024年前9個月，直營模式收入2.45億元、4.72億元和5.16億元，占比74.26%、80.45%和84.01%。同期，合伙人模式收入占比分別為21.49%、16.29%和14.21%。

不過，合伙人模式盈利水平秒殺直營，去年前9個月，毛利率為74.44%，同期，直營模式為34.22%。

經(jīng)營效率待提升

曾有行業(yè)人士對樂摩吧做過測算，一張共享按摩椅平均成本在5000元左右，若每天10人下單，客單價10元，平均月收入3000元左右。點(diǎn)位租金等成本30%至40%，回本周期半年以上，由于沒有人工開支，都是手機(jī)自助模式，6個月后相當(dāng)于躺賺。

正是這樣的“優(yōu)勢”，不僅樂摩吧，榮泰健康（603579.SH）旗下摩摩噠以及奧佳華（002614.SZ）等都曾拓展共享按摩椅業(yè)務(wù)，吸引了一大批加盟商。

共享按摩椅經(jīng)營很考驗(yàn)公司對點(diǎn)位選擇的眼光，但往往好的點(diǎn)位，都需要付出極高代價。

在最近幾年擴(kuò)張中，福建樂摩的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)相關(guān)支出（主要是運(yùn)行維護(hù)和場地租金）逐年增長。

招股書披露，2022年至2024年前9個月，其服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)支出分別為1.59億元、2.30億元和2.57億元，占銷售成本的64.85%、67.28%和69.63%，主要來自擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和運(yùn)維人員增加，導(dǎo)致毛利率下降。特別是2024年前三季度，公司按摩椅服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率40.04%，較上年同期減少5.72個百分點(diǎn)。

在點(diǎn)位上，公司擴(kuò)張最快的是電影院，在國內(nèi)年度票房超過500萬元的電影院中，已入駐1281家，占據(jù)一半以上。

2022年至2024年前9個月，公司于電影院的按摩設(shè)備由108328張?jiān)鲋?20526張，但近20萬張的增長，對公司整體收入貢獻(xiàn)并不大。前述同期，智能按摩服務(wù)在電影院交易額分別為8733.3萬元、1.61億元和1.74億元，收入占比分別為15.72%、17.66%和19.28%。

我們在電影院大多都遭遇黃金座位上被套上按摩設(shè)備的事情，如果欣賞電影時開啟按摩服務(wù)，很可能影響觀影體驗(yàn)。所以在電影院的按摩生意叫好不叫座，以至于盈利能力不高。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)測算，去年9個月，公司電影院單張按摩設(shè)備交易額平均為約534元，同期，機(jī)場、高鐵站及商業(yè)綜合體平均交易額分別為約3.15萬元、1.20萬元和880.55元。

福建樂摩快速搶占了電影院點(diǎn)位，下一步應(yīng)該重點(diǎn)考慮，這一場景下的設(shè)備經(jīng)營效率。

想象空間有限

在公共場合布置的共享按摩椅可以讓消費(fèi)者暫時放松，畢竟只是瞬間的輕松。前幾年，這個行業(yè)是個風(fēng)口，如今，早已冷卻下來。可能正因如此，已有福建樂摩的早期投資者，選擇了退出。

2017年12月，基石億享與福建樂摩簽訂增資協(xié)議，以5000萬元認(rèn)購公司注冊資本約142.86萬元，獲得12.50%股權(quán)。

當(dāng)時雙方約定，公司須在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。2023年3月，公司未能如約登陸資本市場，遂對基石億享所持股份實(shí)施回購，對價6210萬元。

因?yàn)檫@幾年的擴(kuò)張，公司現(xiàn)金流一直較為緊張。2022年至2024年9月，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由4321.1萬元降至2780.4萬元。而銀行借款逐年增加，截至去年9月末為4861.2萬元。

這可能是公司此次奔赴港股的原因之一。在日前披露的募資用途中，除擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、提升技術(shù)以及品牌，增加運(yùn)營資金及一般資金用途是其中重要一項(xiàng)。

隨著優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位漸少、維護(hù)等都得付出不小的成本開支，公司的按摩椅服務(wù)能不能持續(xù)賺錢還是個問號。況且，東郊到家、推推熊以及按摩實(shí)體店的崛起，對樂摩吧即時按摩市場帶來不確定性。

第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告稱，過去5年智能按摩服務(wù)市場規(guī)模整體增速放緩，市場規(guī)模由2019年23.4億元升至2023年的24.4億元，復(fù)合年增長率僅1.1%。

在一個整體規(guī)模小，又缺乏成長性的行業(yè)，就算是第一，又能如何？