自9月下旬資本市場(chǎng)連續(xù)幾根大陽線后，市場(chǎng)情緒被完全激活，各類題材層出不窮。尤其，橫空出世的“谷子經(jīng)濟(jì)”（谷子英譯自“goods”，泛指以動(dòng)畫、漫畫、小說等版權(quán)作品而衍生的二次元周邊產(chǎn)品）大受關(guān)注。

更令人矚目的是，在“谷子”爆火出圈的背景下，二次元領(lǐng)域的“弄潮兒”泡泡瑪特的年內(nèi)漲幅高達(dá)361.87%，在一眾市值大于500億的港股公司中可謂是一騎絕塵。

而近日開啟IPO的布魯可集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“布魯可”），身為國內(nèi)拼搭角色類玩具的領(lǐng)軍人物，已經(jīng)是第二次遞表港交所。而且，從最初合作授權(quán)IP，到擁有原創(chuàng)IP，布魯可已經(jīng)跨入新的階段。

圖源來自招股書（布魯可的主要產(chǎn)品）

如今，布魯可又幸運(yùn)的踩中谷子經(jīng)濟(jì)風(fēng)口，此次“二闖”港交所又是否能夠如愿以償？

奧特曼“鍍金”，布魯可迎接質(zhì)變

招股書顯示，2021年至2022年，由于外部環(huán)境的影響，布魯可分別實(shí)現(xiàn)總收入3.298億元、3.256億元人民幣，存在一定波動(dòng)和下滑。

直到2023年才重新回歸正軌，實(shí)現(xiàn)總收入8.767億元人民幣，同比增長169.3%；2024年上半年更是實(shí)現(xiàn)總收入10.462億元人民幣，同比增長237.6%。

圖源來自招股書

分業(yè)務(wù)來看，2022年及以前，布魯可僅有積木類玩具這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)占比高達(dá)91.4%。直到2022年，布魯可新增拼搭角色類玩具業(yè)務(wù)，并分為自有IP和授權(quán)IP兩類。其中，自有IP類主要有英雄無限，授權(quán)IP主要為奧特曼與變形金剛。

這其中，拼搭角色類玩具業(yè)務(wù)的總收入占比在顯著增加，由2022年的占比36.1%陡增至2023年的87.7%，2024年上半年占比更是高達(dá)97.8。

值得注意的是，奧特曼這一授權(quán)IP產(chǎn)品收入在總收入中的占比在大幅增長。隨著拼搭角色類玩具業(yè)務(wù)收入占比增長的同時(shí)，奧特曼的在該業(yè)務(wù)中的占比由2022年的34.2%增長至2023年的63.5%，2024年上半年的占比也已過半，達(dá)到57.4%。

另一授權(quán)IP變形金剛的產(chǎn)品收入在拼搭角色類玩具業(yè)務(wù)收入中的占比位列第二，2024年上半年已達(dá)到18.7%。從這兩大授權(quán)IP在整體收入中貢獻(xiàn)比例來看，布魯可對(duì)于授權(quán)IP的依賴程度不低。

圖源來自招股書

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，目前，奧特曼、變形金剛兩大授權(quán)IP的授權(quán)期限將截止于2027年、2028年，因此近三年內(nèi)，授權(quán)IP的延期考驗(yàn)暫不會(huì)對(duì)其造成壓力。

隨著新增拼裝角色類玩具業(yè)務(wù)帶來收入的大幅增長，布魯可的毛利也在“水漲船高”。由2021年的1.23億元增加至2023年的4.15億元，而到了今年上半年更是勁增至5.54億元，期間對(duì)應(yīng)毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%、52.9%。

而這背后，角色類玩具市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張則為布魯可的迅猛增長提供了“源動(dòng)力”。

弗若斯特沙利文資料顯示，全球及中國的拼搭角色類玩具的市場(chǎng)規(guī)模于2023年達(dá)到278億元人民幣及58億元人民幣，預(yù)計(jì)2028年將分別達(dá)到996億元人民幣及325億元人民幣，年均復(fù)合增長率為29.0%、41.3%。對(duì)應(yīng)滲透率也將從2023年的8.0%、14.3%增長至2028年的18.4%、35.6%。

從整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，布魯可的業(yè)績(jī)不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。尤其在新增拼裝角色類玩具業(yè)務(wù)后，盈利能力與營收水平都實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，盡管如此布魯可仍然存在不可忽視的隱憂。

擺脫單一IP“依賴癥”，何解？

在奧特曼、變形金剛兩大經(jīng)典IP的加持下，布魯可的收入量級(jí)明顯提升，但似乎仍未能解決盈利難的問題。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，布魯可的凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元、-2.55億元。

從波動(dòng)趨勢(shì)來看，雖然虧損有所收窄，但距離真正意義上的扭虧為盈仍有一定距離。然而，解決盈利難除了“節(jié)流”就是“開源”。

“開源”角度上，從定價(jià)來看，拼搭角色類玩具中，授權(quán)IP奧特曼、變形金剛與自由IP英雄無限的平均售價(jià)相差無幾，在2021年以及2023年上半年，自有IP英雄無限的產(chǎn)品平均售價(jià)更有反超之勢(shì)。這意味著布魯可的自有IP也同樣具有較強(qiáng)的“吸金”能力。

圖源來自招股書

加之，現(xiàn)在的布魯可已經(jīng)存在對(duì)單一授權(quán)IP的高度依賴，而授權(quán)IP往往存在授權(quán)期限，隨之而來的不確定性，以及依賴單一IP帶來的被動(dòng)性，也更容易對(duì)整體營收造成不小的負(fù)面影響。

因此，與其讓渡主導(dǎo)權(quán)，不如“舍小取大”后將主導(dǎo)權(quán)抓在自己手里。在擴(kuò)大授權(quán)IP儲(chǔ)備的同時(shí)，加大研發(fā)投入，擴(kuò)充自有IP庫。

目前來看，布魯可已獲得約50個(gè)知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，其中不乏影響力非凡的二次元IP，比如火影忍者、小黃人、寶可夢(mèng)、名偵探柯南、初音未來、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利?波特及星球大戰(zhàn)等。

多個(gè)經(jīng)典授權(quán)IP在手，布魯可后續(xù)的新品開發(fā)潛力令人。而且，相比現(xiàn)有的成熟IP奧特曼、變形金剛，新簽約的授權(quán)IP系列明顯能夠觸達(dá)更多年齡段以及不同性別的全球消費(fèi)者。

此外，截至2024年上半年，布魯可已成立一支由331位雇員組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。研發(fā)支出也在逐年攀升，由2021年的8301萬元增長至2023年的9465萬元，2024年上半年更是高達(dá)7601.6萬元。

圖源來自招股書

不僅如此，自有IP的創(chuàng)新范圍也可以嘗試延伸。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，除了角色類玩具之外，拼搭產(chǎn)品的范疇還可以擴(kuò)展至多個(gè)類別，包括載具類玩具以及各種情境玩具。

在這些類別中，全球及中國載具類玩具市場(chǎng)的規(guī)模在2023年已分別達(dá)到967億元人民幣和151億元人民幣，并預(yù)計(jì)將在2028年增長至1116億元人民幣和205億元人民幣，其年均復(fù)合增長率將分別達(dá)到2.9%和6.3%。

如今，工具和思路在手，整盤棋如何盤活，布魯可更多需要展示的就是執(zhí)行力了。

布魯可，“谷子經(jīng)濟(jì)”里的第二個(gè)LABUBU？

隨著“谷子經(jīng)濟(jì)”在二級(jí)市場(chǎng)上火爆出圈，布魯可應(yīng)該比以往任何時(shí)候都更想獲得資本市場(chǎng)的青睞。

當(dāng)然，機(jī)會(huì)往往是留給有準(zhǔn)備的人。此時(shí)的布魯可手握諸多經(jīng)典IP，若能進(jìn)一步優(yōu)化盈利難和授權(quán)IP依賴的問題，就真的到了“萬事俱備，只欠東風(fēng)”的階段。

因?yàn)椋创罱巧愅婢弑举|(zhì)上與谷子經(jīng)濟(jì)下催熱的潮玩、手辦、徽章等產(chǎn)品一樣，都屬于IP衍生而來的二次元周邊產(chǎn)品，消費(fèi)者形成購買動(dòng)作的背后，核心在于對(duì)應(yīng)IP“人格化”后傳遞出的文化價(jià)值觀和一種情緒代償。

因此，構(gòu)建與消費(fèi)者之間深厚的情感紐帶，是IP衍生產(chǎn)品獲取顧客喜愛的核心所在。加之角色類IP本身具備豐富的內(nèi)容特質(zhì)和易于傳播的特點(diǎn)，這類產(chǎn)品自然而然地契合了以內(nèi)容為核心的營銷方式。

布魯可可以憑借角色類IP的獨(dú)特屬性，結(jié)合內(nèi)容導(dǎo)向的互聯(lián)網(wǎng)營銷策略，更有效地觸及并維護(hù)廣泛的消費(fèi)者群體、粉絲等。

而拼搭角色類玩具在設(shè)計(jì)精巧的基礎(chǔ)上，還附帶體驗(yàn)好、高性價(jià)比的特性。布魯可招股書顯示，其主流產(chǎn)品價(jià)格在人民幣9.9元至人民幣399元不等，熱銷產(chǎn)品的價(jià)格帶為人民幣39元。

相較之下，趣味拼搭帶來的消費(fèi)體驗(yàn)有利于進(jìn)一步強(qiáng)化單一展示特性帶來的情緒代償，而較高的性價(jià)比可以推動(dòng)更多人群參與到玩具收藏的隊(duì)伍中。

圖源來自布魯可積木公眾號(hào)

除了情緒代償，二次元周邊產(chǎn)品也可以通過情緒價(jià)值的放大來衍生出收藏價(jià)值。比如，此前在阿里拍賣的兩款Dimmo大娃手辦，起拍價(jià)1099元，最終成交價(jià)高達(dá)14萬和16萬，全球僅此一份的聯(lián)名木質(zhì)Molly最終拍賣價(jià)更是高達(dá)33.35萬，堪稱“塑料茅臺(tái)”。

總而言之，布魯可已經(jīng)乘上“東風(fēng)”，未來的成長空間相較以往已經(jīng)明顯放大。在化解持續(xù)虧損和單一授權(quán)IP依賴的前提下，后續(xù)若能如愿上市，布魯可將有機(jī)會(huì)成為下一個(gè)“泡泡瑪特”。

作者：桑榆

來源：港股研究社