出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

“中國床墊第一股”喜臨門，交出了一份不太理想的成績單。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收59.76億元，同比下滑1.53%。

11月5日，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」獲悉，喜臨門方面將業(yè)績下滑主要?dú)w結(jié)為行業(yè)原因。一位負(fù)責(zé)證券事務(wù)的工作人員聲稱：“行業(yè)基本上都是這個(gè)情況，也不是只有我們一家出現(xiàn)了營收微低（降）的情況。”

曾經(jīng)，喜臨門對未來非常樂觀。在2021年員工持股計(jì)劃中，喜臨門制定了非常積極的目標(biāo)：在2020年56億元的基礎(chǔ)上，2022年至2024年的營收分別增長不低于66%、108%、160%。

若以此計(jì)算，喜臨門應(yīng)該在2023年就闖入百億大關(guān)。只是，喜臨門在2023年下調(diào)了業(yè)績考核目標(biāo)，即便如此，喜臨門2022年、2023年預(yù)期仍舊兩度落空。

2024年是喜臨門成立40周年，若能在40歲生日時(shí)，成功跨越百億門檻意義將顯得格外不同。只是，若想今年沖刺百億，公司要在第四季度實(shí)現(xiàn)超40億元的收入，而這絕非易事。

只能說，在三季度營收以兩位數(shù)速度下滑之后，喜臨門距離百億的大門更遠(yuǎn)了。

1、業(yè)績“突然”下滑，行業(yè)來“背鍋”？

在人們對“睡眠質(zhì)量”越來越關(guān)注的當(dāng)下，喜臨門近年來一路高歌猛進(jìn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年這5年時(shí)間里，喜臨門的營收一直保持增長。一直到今年上半年，公司的營收增速雖有所放緩，但仍然同比增長了4.02%。

這一切在今年三季度戛然而止。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第三季度，喜臨門實(shí)現(xiàn)營收20.19億元，同比減少10.85%。這直接帶動了整體營收的下滑，導(dǎo)致前三季度營收同比下滑1.53%至59.76億元。

對于業(yè)績“突如其來”的下滑，喜臨門卻沒有在財(cái)報(bào)中進(jìn)行解釋。11月5日，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」致電喜臨門方面，一位負(fù)責(zé)證券事務(wù)的工作人員聲稱：“行業(yè)基本上都是這個(gè)情況，也不是只有我們一家出現(xiàn)了營收微低（降）的情況?！?/p>

當(dāng)「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」再三追問是否只是行業(yè)原因，對方在詢問公司財(cái)務(wù)專業(yè)人士之后回復(fù)稱，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、全球經(jīng)濟(jì)波動影響，可能導(dǎo)致一些消費(fèi)者的需求有所下降。

此后，對于業(yè)績?yōu)楹纬霈F(xiàn)明顯下滑，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」又正式向喜臨門方面發(fā)函進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

從同行企業(yè)表現(xiàn)來看，不少家居企業(yè)前三季度業(yè)績承壓，但也不乏實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的企業(yè)。例如，今年前三季度，同為床墊企業(yè)的夢百合凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，而慕思股份實(shí)現(xiàn)了營收、利潤的雙增長。

對于喜臨門第三季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，中信建投證券認(rèn)為主要系自有品牌零售下滑拖累，預(yù)估自主品牌線下降幅20%以上、線上同比持平。

國泰君安則在研報(bào)中指出，定制家居受地產(chǎn)銷售情況影響較為直接，2024Q3整體承壓，各企業(yè)通過品類融合加大全鏈路大家居布局，積極推進(jìn)電商新媒體渠道建設(shè)，但由于行業(yè)已從自然獲客轉(zhuǎn)為主動攫取流量，因而定制企業(yè)在營銷費(fèi)用方面加大投放，但訂單轉(zhuǎn)化表現(xiàn)相對較弱，造成盈利承壓。

在資本市場上，已有機(jī)構(gòu)對于喜臨門未來的業(yè)績走向表示了擔(dān)憂。

華西證券在研報(bào)中表示，下游消費(fèi)需求整體承壓下，下調(diào)喜臨門盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收從92.53億元、100.74億元、110.51億元分別下調(diào)至90.48億元、98.57億元、108.17億元；EPS從1.36元、1.58元、1.85元分別下調(diào)至1.23元、1.47元、1.71元。

其實(shí)，為了提振業(yè)績，喜臨門已經(jīng)采取了行動。

喜臨門上述工作人員表示，公司在四季度已經(jīng)祭出了一套組合拳，包括參加“雙11”活動（例如，進(jìn)入李佳琦直播間）、上線蜜月活動等。另外，國家出臺了一些補(bǔ)貼政策，公司的一些產(chǎn)品可以參加。

2、營銷、投資侵蝕利潤，現(xiàn)金流告急

喜臨門的發(fā)展史頗具時(shí)代特色，創(chuàng)始人陳阿裕早年間是做沙發(fā)起家的。

上個(gè)世紀(jì)80年代初，陳阿裕還在紹興一家村辦企業(yè)上班，每天看著老廠長將沙發(fā)綁在小船上吆喝售賣。1984年，這位年僅21歲的小木匠就白手起家辦起了一家沙發(fā)作坊。

80年代末，床墊開始逐漸進(jìn)入中國百姓家，捕捉到商機(jī)的陳阿裕親手設(shè)計(jì)制作了一張床墊，開始進(jìn)軍彈簧床墊市場。

陳阿裕不僅眼光敏銳，還十分擅長營銷。1998年7月，陳阿裕斥資數(shù)百萬元，在國內(nèi)行業(yè)首次邀請代言人，自此慢慢樹立起了“喜臨門”的品牌。

2006年，喜臨門邀請國際巨星鞏俐作為喜臨門的品牌代言人，“美麗是睡出來的”的品牌口號傳遍大江南北。

即便如今出現(xiàn)了營收、利潤雙降的問題，公司仍然不吝嗇在營銷上的花費(fèi)。2024年前三季度，公司的銷售費(fèi)用高達(dá)12.07億元，同比增長4.27%。

其中，相當(dāng)一部分費(fèi)用用在了新品牌寶褓身上。2024年，喜臨門正式發(fā)布全新科技睡眠品牌aise寶褓，9月官宣了全球品牌代言人梅耶·馬斯克。上述工作人員確認(rèn)今年公司主推的重點(diǎn)之一就是寶褓。

這些產(chǎn)品到底帶來了多少回報(bào)，喜臨門目前并未披露。但從效果來看，公司比去年同期花費(fèi)了更高的銷售費(fèi)用，取得的營收卻沒有去年同期高。

在2024年中期財(cái)報(bào)中，喜臨門明確披露了銷售費(fèi)用的去向。2024年年上半年，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用1.96億元、電子商務(wù)費(fèi)1.84億元、銷售渠道費(fèi)用1.72億元，這三項(xiàng)合計(jì)約5.52億元，幾乎是當(dāng)期歸母凈利潤2.34億元的2倍之多。

這些居高不下的銷售費(fèi)用自然會侵蝕公司的利潤，但卻不是侵蝕利潤的唯一因素?！附缑嫘侣劇?chuàng)業(yè)最前線」注意到，喜臨門出現(xiàn)了投資虧損的現(xiàn)象。

2024年前三季度，公司持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動損益以及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生虧損745.53萬元。

上述喜臨門工作人員坦承，這是“對外的一些股票投資（可能就是）有所下滑?！?/p>

可以發(fā)現(xiàn)，相比營收，公司的利潤下滑幅度明顯更大。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，同比下滑3.88%。其中，第三季度歸母凈利潤1.41億元，同比減少15.81%。

營收、利潤雙雙下滑之后，喜臨門的經(jīng)營現(xiàn)金流也遭受巨大沖擊。2024年前三季度，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅有4048.36萬元，同比大跌73.84%。

此外，喜臨門短期債務(wù)明顯攀升。

截至2024年9月30日，公司短期借款15.48億元，較2023年底增長44%;一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4.16億元，較2023年底增長106%，這兩項(xiàng)短期債務(wù)合計(jì)近20億元。同期，其貨幣資金為17.76億元，已經(jīng)無法覆蓋上述兩項(xiàng)短期債務(wù)，資金壓力由此可見一斑。

3、股價(jià)2年近乎腰斬，實(shí)控人擬低價(jià)定增

在2021年時(shí)，陳阿裕對喜臨門的未來表現(xiàn)是相當(dāng)樂觀的。

當(dāng)年12月，喜臨門發(fā)布了一項(xiàng)員工持股計(jì)劃，擬對42名管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，其中包括了陳阿裕，以及他的一對子女陳一鋮、陳萍淇。

在2020年?duì)I收、歸母凈利潤的基礎(chǔ)上，喜臨門設(shè)立了2022年至2024年的股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，即以2020年?duì)I收56.23億元為基數(shù)，2022年至2024年的營收增長率分別不低于66%、108%、160%；

或者，以2020年歸母凈利潤3.13億元為基數(shù)，2022年至2024年的歸母凈利潤增長率分別不低于128%、195%、285%。

遺憾的是，2022年喜臨門未完成營收、歸母凈利潤中的任意一項(xiàng)業(yè)績考核目標(biāo)。

在2023年，喜臨門對業(yè)績考核目標(biāo)進(jìn)行了下調(diào)，變更為以2022年的歸母凈利潤2.38億元為基數(shù)，2023年、2024年的歸母凈利潤增長率分別不低于130%、170%。

即便是對考核目標(biāo)進(jìn)行了下調(diào)，喜臨門2023年仍未完成業(yè)績考核目標(biāo)。

而和業(yè)績一起“落空”的，還有投資者的信心。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，喜臨門報(bào)收20.22元/股，公司近3年的盤中最高值出現(xiàn)在2022年1月，為39元/股，兩年多時(shí)間里股價(jià)跌去了48%、總市值蒸發(fā)約80億元，僅剩約77億元。

但將時(shí)間縮短來看，受益于A股整體回暖，喜臨門從9月18日開始，股價(jià)明顯回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月18日至11月8日期間，公司股價(jià)從下半年以來的最低點(diǎn)13.27元/股逐漸攀升，股價(jià)一度突破21元/股。

就在公司股價(jià)復(fù)蘇之時(shí)，喜臨門決定向特定對象進(jìn)行定增，陳氏家族獲得了低價(jià)入股的機(jī)會。

10月13日，喜臨門發(fā)布公告稱，擬向忻泓投資發(fā)行股票6635.44萬股，發(fā)行價(jià)格為12.81元/股，募集資金總額為不超過8.5億元（含本數(shù)）。

公開資料顯示，忻泓投資是公司控股股東華易智能制造的全資子公司。其中，陳阿裕、陳一鋮、陳萍淇父子（女）三人合計(jì)持有華易智能制造77.65%股權(quán)。若定增順利進(jìn)行，陳氏家族此次獲得的股票超過5000萬股。

若以11月8日的收盤價(jià)20.22元/股計(jì)算，陳氏家族獲得的股票每股盈利超7元，而這些股票浮盈超3.5億元。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」，如果一個(gè)企業(yè)成功定增，實(shí)控人每股賺5元以上，在一定程度上就可以被視為“占公司便宜”。

公司股價(jià)存在復(fù)蘇之勢，為何選擇低價(jià)定增？這一價(jià)格是否公正？實(shí)控人家族是否涉嫌侵占公司利益?對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向喜臨門方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

此外，柏文喜提及陳氏家族出手定增或許有另一層面的考慮——二代接班?！巴ㄟ^定增獲得更多股權(quán)可能是為了二代接班鋪路。一般來說，家族持股比例越高，二代接班會越容易一些。通常持股比例超過50%會被視為控股股東，有利于家族對公司的控制和傳承?！卑匚南踩绱吮硎?。

2023年財(cái)報(bào)顯示，陳一鋮是個(gè)80后，他在公司擔(dān)任副董事長、總裁，薪資和父親陳阿裕一樣，都是年薪100萬元。

喜臨門披露信息顯示，本次發(fā)行前，陳阿裕及其一致行動人合計(jì)持有公司35.33%股權(quán)，發(fā)行完成后，不考慮其他股份變動影響因素，陳阿裕及其一致行動人合計(jì)持股比例將升為44.97%。這無疑會進(jìn)一步鞏固陳氏家族對喜臨門的控制。

但對于外界投資者而言，未來更希望看到管理層如何帶領(lǐng)喜臨門重回增長軌道，以分享更多紅利。

在行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變的當(dāng)下，喜臨門更需要的或許是陳阿裕的縱橫捭闔，而不是讓二代在風(fēng)雨中練習(xí)如何掌舵一艘巨輪。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。