“只要相信10年后老百姓的生活水平會比現在更好，科技和消費龍頭企業會走出目前階段性的增長困境，重新進入成長期。”易方達基金副總經理張坤在最新三季報中表示，在目前的環境下，市場先生罕見地報出了價格，讓投資者可以用便宜的價格買到優秀的公司股權。

10月25日零點剛過，張坤在管基金紛紛披露2024年三季報，其持倉情況也隨之浮出水面。

調倉換股方面，阿里巴巴首次被易方達藍籌精選買入便進入其前十大持倉，位列第二大重倉股。與此同時，張坤對兩只白酒股——瀘州老窖、山西汾酒均有明顯增持。

此外，張坤對韓國股票的配比進一步增加。其旗下QDII基金易方達亞洲精選的三季報顯示，韓國證券市場的股票及存托憑證投資占該基金凈值比由此前的6.92%已升至13.58%。具體來看，SK海力士半導體重回該基金的持倉前十，三星電子也獲張坤大幅增持。

減倉方面，騰訊控股在三季度再次遭張坤較大幅度減持。

申贖情況方面，2024年三季度，在張坤旗下3只基金顯著跑贏同期業績比較基準的背景下，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達亞洲精選連續7個季度遭遇凈贖回。

值得一提的是，張坤的代表作基金——易方達藍籌精選在三季度末的股票倉位為94.42%。澎湃新聞記者發現，這是該基金成立以來的最高股票倉位。

“如果綜合考慮股東回報——回購和分紅，目前一些科技龍頭和消費龍頭的股東回報水平，不論絕對還是相對水平都是很高的。”張坤表示，他也欣喜地看到，越來越多的公司治理水平持續提升，也更加堅定地表達了持續回報股東的決心。

大舉增持瀘州老窖、山西汾酒

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。截至2024年三季度末，基金資產凈值為438.35億元，較二季度末時的390.36億元增加了47.99億元。

易方達藍籌精選三季度末的股票倉位為94.42%，較二季度末時的93.50%上升了0.92%，維持高倉位運作。澎湃新聞記者注意到，這是該基金成立以來的最高股票倉位。此外，該基金前十大重倉股持股集中度也小幅度上升，由73.70%升至78.49%。

調倉持股方面，易方達藍籌精選在三季度更迭了兩只重倉股，另增持了兩只個股，減持了三只個股。

具體來看，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：五糧液（000858.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、騰訊控股（00700.HK）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、中國海洋石油（00883.HK）、美團（03690.HK）、百勝中國（09987.HK）。

值得一提的是，阿里巴巴首次被易方達藍籌精選買入便進入前十大重倉股，位列第二大重倉股，足見張坤對這只個股的重視程度。

同時，百勝中國也新進持倉前十。不同的是，在該基金2024年二季報持股名單中，百勝中國彼時位列第十二名。而從持倉數量來看，張坤在三季度并未加倉該股，這也就意味著，百勝中國是憑借三季度股價上漲53.24%的契機“被動”進入前十持倉。

主動加倉方面，兩只白酒股——瀘州老窖、山西汾酒分別獲張坤增持3.63%、93.47%。

與之相對的是，同樣為港股的三只個股——騰訊控股、中國海洋石油、美團，則遭張坤依次減持14.91%、6.07%、16.67%。

此外，香港交易所（00388.HK）、新秀麗（01910.HK）在三季度退出易方達藍籌精選的前十大持倉。

從基金業績來看，截至2024年三季度末，易方達藍籌精選的基金份額凈值為1.9323元，2024年三季度基金份額凈值增長率為15.11%，同期業績比較基準收益率為11.97%。

易方達藍籌精選混合三季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

截至三季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為157.82億元，前十大重倉股則同樣出現了個股的更迭。

具體來看，與易方達藍籌精選相似的是，該基金同樣大幅減持了騰訊控股，減倉幅度為11.39%。不同的是，張坤在該基金則進一步減持了阿里巴巴，減倉幅度為22.99%。

加倉方面，張坤在該基金中同樣增持了兩只白酒股——瀘州老窖、山西汾酒，增持比例依次為8.31%、76.67%；普拉達（01913.HK）也獲加倉。

在換股上，美團代替華住集團（01179.HK）成為該基金的第十大重倉股。

從基金業績來看，截至2024年三季度末，易方達優質精選混合的基金份額凈值為5.4293元，2024年三季度基金份額凈值增長率為17.90%，同期業績比較基準收益率為13.14%。

易方達優質精選混合三季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

韓國海力士半導體公司新進持倉前十

其實，不僅僅是易方達藍籌精選與易方達優質精選，澎湃新聞記者發現，在2024年三季度，由張坤管理的易方達優質企業三年持有同樣增持了山西汾酒，該股于三季度重回前十大重倉股。

值得一提的是，阿里巴巴同樣首次被易方達優質企業三年持有買入便進入前十大重倉股，位列第三大，持股數量為460萬股。

此外，該基金還分別減持了騰訊控股、中國海洋石油、美團，減倉幅度依次為15.38%、5.07%、11.54%。香港交易所、新秀麗則退出前十大重倉股標的。

截至報告期末，易方達優質企業三年持有的基金份額凈值為0.948元，報告期內基金份額凈值增長率為15.12%，同期業績比較基準收益率為11.97%。

易方達優質企業三年持有三季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

而與前三只基金不同的是，易方達亞洲精選在2024年三季度跑輸了同期業績基準。截至2024年三季度末，易方達亞洲精選的基金份額凈值為1.080元，2024年三季度基金份額凈值增長率為2.08%，同期業績比較基準收益率為5.70%。

個股更迭方面，一家從事半導體存儲器的生產和銷售業務的公司——SK Hynix Inc（海力士半導體，000660.KS）從二季度末時的第16大重倉股一舉躍升為第六大重倉股，所占基金凈值比為7.03%。同時，富途控股（FUTU.O）、普拉達（01913.HK）則均獲小幅度加倉。

值得一提的是，另一只韓國股票——三星電子（005930.KS）也在三季度獲張坤增持，增持比例高達73.08%。澎湃新聞記者發現，三季報顯示，韓國證券市場的股票及存托憑證投資占該基金凈值比由此前的6.92%已升至13.58%。

此外，張坤在三季度依次對阿里巴巴、騰訊控股、臺積電（TSM.N）、中國海洋石油、華住集團進行了減持，減持比例分別為32.84%、15.42%、9.78%、1.81%、14.43%。

另一家荷蘭的半導體設備系統提供商——阿斯麥（ASML.O）則在三季度退出前十大重倉股。

易方達亞洲精選三季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

“目前投資者可以用便宜的價格買到優秀的公司股權”

在此次三季報中，張坤對于市場的態度明顯要比前幾個季度更有信心。

在9月份重要會議提出的相關政策中，張坤尤其關注宏觀總量政策、貨幣政策以及地產政策。

張坤關注到，9月份重要會議提出：正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策。貨幣政策方面，要降低存款準備金率，實施有力度的降息。

貨幣政策方面，張坤則提及了“降低存款準備金率，實施有力度的降息。”

地產方面，張坤指出，1月至8月，新建商品房銷售面積同比下降18.0%，新建商品房銷售額同比下降23.6%，全國房地產開發投資同比下降10.2%。此外，他還提及了有關方面出臺的促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量等一系列政策。

張坤認為，9月底出臺的一系列政策，有望使經濟企穩，并打破市場對經濟的持續悲觀預期，也將打破對企業盈利持續下修的預期。

“總之，只要相信10年后老百姓的生活水平會比現在更好，科技和消費龍頭企業會走出目前階段性的增長困境，重新進入成長期。在目前的環境下，市場先生罕見地報出了價格，讓投資者可以用便宜的價格買到優秀的公司股權。”張坤稱。

換個維度去看待科技或消費行業的龍頭公司

張坤在三季報中分析道，傳統意義上，投資者多用“成長思維”和“邊際變化”去看待科技或消費行業的龍頭公司，一旦出現盈利增長放緩或下滑，會條件反射式地產生焦慮和恐慌情緒。 

事實上，張坤進一步指出，考慮這些公司過去通常享有估值溢價，即預期內的超額增長，這種反應有一定合理性。同時，在看待紅利類公司時，投資者多用“價值思維”和“絕對價值”去看待，考慮這些公司在過去的估值折價，大家對周期性的盈利波動通常是可以接受的。

“然而，經歷了三年多反向的股價變化后，我們發現一些消費龍頭的股息率水平，已經處于全市場靠前的水平，超過相當數量的紅利指數成分公司。”張坤認為，在這種情況下，投資者在分析這些公司時會多一些比較的維度，即和紅利指數成分股互相比較自由現金流的產生能力、資產負債狀況以及管理層分紅的意愿等。

在這些維度上，他認為這些消費龍頭甚至也高于很多紅利類公司。“如果綜合考慮股東回報——回購和分紅，目前一些科技龍頭和消費龍頭的股東回報水平，不論絕對還是相對水平都是很高的。”

張坤表示，“我們也十分欣喜地看到，越來越多的公司治理水平持續提升，也更加堅定地表達了持續回報股東的決心。如果未來股價保持平穩，我們甚至有望看到某些龍頭公司8到10年后總股數減半，這對長期持有的股東意味著不額外花錢就讓自己的持股比例翻倍。”

“雖然股價在季末有所上漲，但股東回報率依然在歷史最高水平的附近，再考慮較低的30年國債收益率，兩者的差值無疑也在較高水平附近。”張坤稱。