“以正合，以奇勝”、“陣而后戰，兵法之常；運用之妙，存乎一心”。近日，中國平安首席投資官鄧斌在接受澎湃新聞等媒體專訪時引用了兩句古文來談論他對保險投資的理解。前一句出自《孫子兵法·勢篇》，后一句則是《宋史·岳飛傳》中岳飛所言。

鄧斌表示，“正”在保險投資上可以理解為戰略資產配置，在戰術上機會到了的時候，要抓到戰術機會、抓到市場的收益，“以奇勝”。岳飛說“陣而后戰，兵法之?！?，也就是戰略配置的“戰略性”和“前瞻性”。我們要前瞻預判市場的走勢、政策的走向，而不是等政策，做好逆周期的投資配置，取得一個戰術性的超額收益。

在歷次采訪中，鄧斌始終強調，平安在投資方面的原則是“戰略定力、穿越周期、戰術機動、未雨綢繆、配置均衡、分散風險”，最重要的是前面八個字。其中，戰略資產配置是價值鏈配置中最核心的，其次是戰術配置，再是擇券，即選擇什么股票和債券，最后是選擇穿越周期的合理配置。

“總體來講，我們對這幾年的投資工作還是挺滿意的?！编嚤笳f道，合理的資產配置在今年上半年為平安帶來了不錯的回報，平安壽險實現了顯著利差益，對全年實現利差益保持高度樂觀。

中國平安2024年中期業績報告顯示，至6月末，中國平安保險資金投資組合規模超5.20萬億元，較年初增長10.2%。今年上半年，中國平安保險資金投資組合年化綜合投資收益率4.2%，年化凈投資收益率3.3%，近10年平均綜合投資收益率5.4%。

在投資資產的風險管理上要做到“監管+1”，遵循“五大匹配”原則

無論是在業績會上，還是在專訪中，鄧斌多次提到了中國平安在投資端的“五大匹配”原則，即資產與負債匹配、投資與收益匹配、投資與流動性的匹配、投資風險和安全要求的匹配，以及投資與財務收益的匹配。

“平安的各個條線，投資也好，保險也好，科技也好，不同條線都形成了從集團到子公司能夠貫穿下去的基本指導路徑，這也就有章可依。五大匹配也是我們的基本法之一?！编嚤蠼榻B道。

近年來，隨著保險資金投資范圍不斷拓寬，投資結構更加復雜，現行的保險資產風險分類規則在實踐中暴露出多種問題。金融監管總局近段時間修訂形成《保險資產風險分類辦法（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。

鄧斌向澎湃新聞記者表示，新的保險資產風險分類辦法較原辦法相比，覆蓋的資產范圍更廣，固收資產的分類標準與銀行更為接近，能更全面、準確地反映保險資金投資資產的風險，更真實地反映資產質量，從而幫助保險公司更好地進行全面風險管理。

“平安保險資金運用的目標始終是保險資金的保值增值，服務保險主業，實現安全性、流動性、收益性的平衡，講求資產負債在收益率、期限、流動性等方面的合理匹配，并嚴格遵守償付能力、大類品種比例等監管規定，這一大前提不會有任何變化?！?/p>

據他介紹，平安嚴格遵守監管相關制度和規定，對投資資產進行全面的風險管理。監管標準是平安的紅線和底線，在內部管理上要做到“監管+1”。平安大量持有的是長久期的國債和地方政府債，都屬于高質量的資產。就信用債而言，平安建立了全方位的信用分析方法論和優質的內部信用分析團隊，能更好地管控信用違約風險。同時，平安嚴格執行風險早發現、早報告、早化解、早處置的 “四早” 原則，持續開展項目監測，保證投資資產全流程風險的充分評估和動態管理。

“總體來講，我們不會出現很多低質量的資產在我們賬上”，鄧斌指出，平安內部對于資產的分類是符合監管要求的，而且要求會更高一些。

權益配置抓兩個確定性方向，對紅利資產保持樂觀

近段時間，利差損風險問題再度成為行業熱議話題。就外在表現看，利差損也就是投資收益率低于負債資金成本率。監管部門也及時采取措施，引導保險負債端下調產品預定利率、渠道端實行“報行合一”，并提出“人身險產品預定利率與市場利率的掛鉤及動態調整機制”。

但在長期利率下行的趨勢下，保險資產端收益率下行趨勢短期或難以扭轉。中國平安在資產端采取了哪些措施？

“權益投資是戰略資產配置中非常關鍵的一個資產類別。一家保險企業的配置產生的最終收益要滿足負債需求時，僅僅靠債是完全不夠的，所以一定要有成長性的資產。”鄧斌表示，應對利差損，平安資產端堅持高效的資產配置。

在固收配置上，持續拉長久期，目前平安的資負久期缺口維持在合理低位，在利率下行環境中取得了良好的對沖效果。權益配置上堅持均衡配置的結構，抓兩個確定性方向，一是國家政策推動的新質生產力有關的成長板塊，抓確定性的成長機會；二是高分紅價值股，這也是近幾年來平安持續加大配置的板塊。這些股票估值合理，現金流強勁，分紅率高，是適合保險資金長期持有的資產。

“合理的資產配置在今年上半年為平安帶來了不錯的回報，平安壽險實現了顯著利差益。我們對全年實現利差益保持高度樂觀。”鄧斌說。

可見的是，2023年以來，險資舉牌頻繁，有觀點稱險資正迎來自2015年、2020年后的第三次“舉牌潮”。但這一波的“舉牌潮”明顯對投資標的的高ROE弱化，紅利偏好凸顯。也正如鄧斌所介紹，從去年開始，中國平安就開始布局各種央國企等高股息的紅利型價值股，不光是銀行，還有能源、電信行業等。

不過，上證紅利指數近兩個月回調明顯，因而有市場聲音質疑紅利策略是否可持續。此外，在銀行股漲勢兇猛之際，近期還有多家保險公司擬清倉所持銀行股。中國平安在紅利策略配置上是否會有調整？

鄧斌告訴澎湃新聞記者，保險資金是做穿越周期的配置，但在中間進行小規模的調整兌現收益，各家公司都會有。巴菲特作為長期價值投資的典范，他也有調倉的情況。各家險資的調倉，是正?，F象。

“對于中國平安而言，在這方面配置得很早，平安對包括大型央國企在內的紅利型價值股的重倉配置在多年前就開始，這是平安一貫堅持的配置戰略。高分紅股票的價值不會因為短期的調整就沒有了。一些大型央國企的頂層項目是健康的，現金流是穩定的，又有高分紅，這樣的企業我們不買就很虧了?！编嚤笾赋?，投資投的是基本面，標志就是它的現金流是不是穩定向上的。再者就是對成熟股和成長股的選擇，成長股不要分紅，股價會向上成長；很多大型央國企已經是成熟企業，他們的分紅對平安而言是穩定的利潤。

鄧斌表示，還是會繼續保持配置紅利資產，特別是利率還沒有上行，有下行壓力的時候。這些央國企高分紅股票的價值會長期存在。直到有一天利率向上反彈時，債券的配置價值又出來了。這種配置的均衡性、蹺蹺板在平安的賬面上體現得非常充分。

“對紅利資產保持樂觀?！编嚤蟾嬖V澎湃新聞記者，這些央國企股票的市場價格，遠遠沒有體現他們真正的價值。