來源：公司研究室IPO組

文：曲奇

近日，有“中國版樂高”之稱的布魯可向港交所遞交上市申請。

在招股書中，布魯可稱自己是全球第三大拼搭角色類玩具企業，市占率6.3%。而全球前兩大公司萬代、樂高的市占率分別為39.5%和35.9%。就市占率來看，布魯可還難以與萬代、樂高形成三足鼎立之勢。

此外，布魯可的創始人朱偉松也是游族網絡的聯合創始人，已故的林奇還曾以個人身份對布魯可投資1億元。

1、對標樂高但目標客群并不相同

布魯可創始人朱偉松，曾與林奇、陳禮標聯合創立了上市公司游族網絡。

在游族網絡上市的2014年，朱偉松創辦布魯可，2016年朱偉松從游族網絡辭職，專注布魯可的運營。

布魯可的發展過程中有兩個關鍵節點，一是2017年推出自有IP百變布魯可，在此基礎上推出積木玩具；二是2022年布魯可推出拼搭角色類玩具，并以此作為戰略轉型的方向，這讓其在業務上與樂高具有了可比性。

2021年至2023年及2024年一季度，布魯可收入分別為3.30億、3.26億、8.77億、4.66億；凈利潤分別為-5.07億、-4.23億、-2.07億、4370.8萬。

其中，2024年一季度，拼搭角色類玩具收入占比已達97.4%，積木玩具收入占比則由最初的97.5%降至2.6%。

根據招股書，目前，布魯可是中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具企業。2023年，布魯可實現約18億元GMV，市場份額為6.3%。

不過，全球拼搭角色類玩具行業的前兩名分別為萬代和樂高，兩家公司的市占率分別為39.5%和35.9%。

布魯可名為行業第三，但全球市場的市占率卻與萬代、樂高相差較大。

根據樂高發布的財報，2023年，樂高集團收入659億丹麥克朗，約合695億元人民幣，約是布魯可的79倍。

在目標客戶方面，布魯可與樂高也有明顯區分。朱偉松認為樂高主攻成年人生意，布魯可便另辟蹊徑，主要搶占16歲以下人群的市場。

截至2024年3月31日，布魯可共有391款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的130款SKU、面向6至16歲人群的243款SKU，以及面向16歲以上人群的18款SKU。

2、80%網點位于三線及以下城市

在玩具和潮玩行業中，IP十分重要。IP的知名度越高，該系列的銷量可能就會越好。

布魯可的IP矩陣包括自有IP和知名IP授權。其中，自有IP共有兩個，分別為兒童益智類的百變布魯可和中國傳統文化主題的英雄無限；授權IP包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、名偵探柯南、初音未來等30多個。

截至2024年3月31日，布魯可拼搭角色類玩具有255款在售SKU。其中，奧特曼系列133個SKU，變形金剛系列53個SKU，布魯可自有IP英雄無限31個SKU。

根據招股書，2022年、2023年及2024年第一季度，布魯可拼搭角色類玩具來自授權IP的收入分別為1.16億、7.05億、3.82億，占比分別為98.4%、91.7%、84.2%；自有IP收入分別為186.5萬、6420.3萬、7159.8萬，占比分別為1.6%、8.3%、15.8%。

布魯可坦承，2023年和2024年前3月，基于“奧特曼”IP的產品占企業大部分收入。

此外，在銷售模式上，布魯可以線下經銷為主，線上直銷為輔。

根據招股書，布魯可與超過380名經銷商合作，覆蓋國內超14萬個線下網店，約80%位于三線及以下城市。

布魯可的產品主要在國內大型商超如玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等進行銷售。

2021年至2023年及2024年一季度，布魯可對線下經銷商的銷售收入分別為1.13億、1.57億、7.33億、4.24億，分別占總收入的34.2%、48.2%、83.6%、72.4%及91.0%。

3、林奇曾以個人身份進行投資

IPO前，布魯可共完成天使輪、Pre-A輪和A輪3輪融資，合計約18億元。

其中，布魯可在天使輪中獲得8.57億元融資，已故游族網絡創始人林奇個人投資1億元，陳禮標投資7000萬元，金億投資、博文投資、中視金橋、浙逸投資、君進投資等作為機構投資方參與其中。

2020年12月，布魯可完成3.3億元的Pre-A輪融資，投資機構包括君聯資本、源碼資本、高榕資本等。

2021年，布魯可完成6億元的A輪融資，云鋒基金、君聯資本、高榕資本等機構為主要投資方，融資價格為31.17元/股或31.73元/股。

IPO前，朱偉松合計持股54.95%，君聯資本和源碼資本分別持股7.03%、5.64%，為前兩大機構投資方。

2024年4月，也就是布魯可遞交上市申請前，朱松偉將其持有的布魯可部分股權分別轉讓給Gaintex、齊大慶、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合計轉讓金額為7583.84萬元，交易價格為32.27元/股。

令外界感到疑惑的是，2023年及2024年，布魯可的業績在增長，但公司股權交易價格為何比2021年還要低？上市前的突擊交易是否公允？這一點或許還需要布魯可做出解釋。