雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

“代理大王”智飛生物的股價(jià)接連重挫。

4月24日，該公司在前一日大跌11.99%的基礎(chǔ)上，低開(kāi)低走盤中再跌逾5%。截至收盤，智飛生物跌3.7%，兩個(gè)交易日里市值蒸發(fā)146.75億元。

不少投資者認(rèn)為，業(yè)績(jī)下滑是公司股價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。日前該公司發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)降幅達(dá)28.26%，而在去年四季度凈利潤(rùn)同樣下滑2成。

智飛生物盈利能力下滑，與公司嚴(yán)重依賴代理業(yè)務(wù)不無(wú)關(guān)系。一些觀點(diǎn)指出，公司所代理利潤(rùn)率較低的九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品迅速放量，拉低了整體毛利率。換句話說(shuō)，現(xiàn)階段默沙東的九價(jià)HPV疫苗依舊好賣，但已沒(méi)那么賺錢了。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，年初至今，智飛生物股價(jià)累計(jì)下跌27.03元，跌幅為44.23%，據(jù)此計(jì)算，年內(nèi)智飛生物市值蒸發(fā)647.04億元。

同花順I(yè)FinD數(shù)據(jù)顯示，作為智飛生物實(shí)控人，蔣仁生截至去年末持有公司48.32%的股份。據(jù)此計(jì)算，年內(nèi)蔣仁生身家縮水312.65億元。

生于1953年的蔣仁生是智飛生物的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，其發(fā)家經(jīng)歷頗為傳奇。17歲那年他在村小做民辦教師，后來(lái)又在廣西防疫系統(tǒng)工作近20年。直到46歲，蔣仁生扔掉“鐵飯碗”，成為了一名疫苗銷售員。

2002年，蔣仁生聯(lián)合吳冠江、劉俊輝通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)立智飛生物。后續(xù)發(fā)展中，蔣仁生、劉俊輝因選擇代理還是自研出現(xiàn)矛盾，主張走自研路線的劉俊輝另起爐灶。而蔣仁生通過(guò)代理默沙東HPV疫苗賺得盆滿缽滿，2021年4月巔峰期智飛生物市值近3700億元，他借此坐上了“重慶首富”的寶座。

目前形勢(shì)下，蔣仁生面臨的挑戰(zhàn)是，在公司盈利下滑和疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，需要為公司尋找新的增長(zhǎng)曲線。

利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度下滑

進(jìn)入4月下旬，年報(bào)與季報(bào)的披露截止日愈發(fā)臨近，部分業(yè)績(jī)不佳的公司也“藏不住”了。

4月22日，“疫苗龍頭”智飛生物披露一季報(bào)數(shù)據(jù)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入113.96億元，同比增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)14.58億元，同比下降28.26%；歸母扣非凈利潤(rùn)14.55億元，同比下降28.36%。

受業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳影響，智飛生物次日盤中大幅走低，股價(jià)也創(chuàng)近4年以來(lái)新低。連續(xù)兩日下跌后，公司年內(nèi)累計(jì)跌幅已達(dá)44.23%，接近于“腰斬”，目前總市值816億元。

至于為何凈利潤(rùn)下跌這么多？智飛生物并未在一季報(bào)中直接說(shuō)明原因。而從年報(bào)來(lái)看，在去年四季度，公司凈利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始下滑。

年報(bào)顯示，2023年公司營(yíng)業(yè)收入約529.18億元，同比增長(zhǎng)38.3%；歸母凈利潤(rùn)約80.7億元，同比增加7.04%；歸母扣非凈利潤(rùn)79.15億元，同比增長(zhǎng)5.4%。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，去年智飛生物的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速，雖然較2022年的增速有所提升，但仍遠(yuǎn)不及2017年至2021年的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

如果分季度來(lái)看，智飛生物在2023年第四季度的營(yíng)業(yè)收入為136.46億元，同比增長(zhǎng)30.70%，歸母凈利潤(rùn)為15.40億元，同比下降20.3%。上一次公司連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑，還是在2022年。

財(cái)報(bào)顯示，智飛生物是一家集疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進(jìn)出口為一體的國(guó)際化、全產(chǎn)業(yè)鏈高科技生物制藥企業(yè)。公司共有13種產(chǎn)品上市在售，1種產(chǎn)品附條件上市。

近幾年，智飛生物絕大部分收入源于代理產(chǎn)品，且來(lái)自默沙東的產(chǎn)品急劇增長(zhǎng)。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎(chǔ)采購(gòu)金額分別為94.69億元、116.07億元、129.41億元，實(shí)際采購(gòu)金額為88.09億元、165.62億元、226.75億元。

據(jù)財(cái)報(bào)，2023年智飛生物代理產(chǎn)品營(yíng)收貢獻(xiàn)518.85億元，占總收入比重達(dá)到98.05%，而2022年代理營(yíng)收貢獻(xiàn)為91.40%，代理產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提高。

財(cái)報(bào)顯示，默沙東是智飛生物2023年的第一大供應(yīng)商，占其年度采購(gòu)比例的96.06%

目前，公司自主產(chǎn)品有由智飛綠竹生產(chǎn)的ACYW135疫苗、AC結(jié)合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。

財(cái)報(bào)顯示，公司自主產(chǎn)品的銷售收入在2023年為10.28億元，同比下降68.70%，占總營(yíng)收的1.94%。相比之下，公司自主產(chǎn)品銷售在2021年達(dá)到96.97億元，一度占到總營(yíng)收的31.64%。

更重要的是，營(yíng)收主要靠代理產(chǎn)品帶動(dòng)的智飛生物，也承受著代理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的盈利壓力。財(cái)報(bào)顯示，去年公司生物制品業(yè)務(wù)的毛利率為26.91%，其中代理產(chǎn)品毛利率為25.68%，同比下降10.4%。

智飛生物代理的默沙東HPV疫苗共分為四價(jià)、五價(jià)、九價(jià)三種。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量為3655.07萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)136.16%；同期公司四價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)量則為1034.33萬(wàn)支，同比減少26.27%。

據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)，智飛生物代理的HPV疫苗中，九價(jià)苗的毛利率水平相對(duì)較低。因此不難推斷，代理產(chǎn)品中九價(jià)疫苗銷量上漲，拉低了公司的整體毛利率。

相比之下，去年?duì)I收大幅下滑的自主產(chǎn)品，盈利能力更強(qiáng)，近三年的毛利率均在85%以上。但如今自主產(chǎn)品銷量下滑，也影響了智飛生物的盈利能力。

面臨本土疫苗激烈競(jìng)爭(zhēng)

雖然智飛生物擁有自研產(chǎn)品線，但從商業(yè)模式上來(lái)說(shuō)，該公司的強(qiáng)項(xiàng)就是銷售，公司的興衰也高度依賴于代理產(chǎn)品的銷售情況。

與公司深度“綁定”的默沙東，總部位于美國(guó)新澤西州的肯尼沃斯。從2011年4月開(kāi)始，智飛生物便代理默沙東產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售。

回顧過(guò)往，帶動(dòng)智飛生物業(yè)績(jī)和市值起飛的，正是公司與默沙東簽訂的HPV疫苗獨(dú)家代理協(xié)議。

財(cái)報(bào)顯示，在2017年以前，智飛生物營(yíng)收規(guī)模最高僅為8億元左右，并無(wú)突出亮點(diǎn)。但在2017年成為默沙東HPV疫苗獨(dú)家代理后，公司業(yè)績(jī)和市值雙雙實(shí)現(xiàn)逆襲，增長(zhǎng)至如今的數(shù)百億規(guī)模。

2023年1月29日，智飛生物公告將繼續(xù)獨(dú)家代理默沙東HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗等產(chǎn)品，協(xié)議期限至2026年12月31日，協(xié)議產(chǎn)品基礎(chǔ)采購(gòu)金額合計(jì)超過(guò)1000億元。

然而，目前除了代理業(yè)務(wù)毛利率下滑的挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為本土HPV疫苗的不斷上市，也極有可能對(duì)智飛生物代理的HPV疫苗造成沖擊。

公開(kāi)資料顯示，2020年5月，萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗的正式上市銷售，2022年3月沃森生物二價(jià)HPV疫苗獲批上市。

此后，萬(wàn)泰生物、沃森生物多次于國(guó)內(nèi)招標(biāo)中“貼身肉搏”，目前國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗已出現(xiàn)百元以下的招投標(biāo)報(bào)價(jià)。

價(jià)格戰(zhàn)之下沒(méi)有贏家，智飛生物代理的低價(jià)HPV疫苗銷量也受到?jīng)_擊，2023年公司的四價(jià)、五價(jià)HPV疫苗的簽發(fā)量均出現(xiàn)下滑。

目前，智飛生物最重要代理產(chǎn)品九價(jià)HPV疫苗還沒(méi)有國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品上市，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為目前國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗廠商已陸續(xù)取得積極進(jìn)展，上市在望。

這其中萬(wàn)泰生物走在前列，其披露的信息顯示，公司九價(jià)HPV疫苗三期臨床試驗(yàn)已在2023年11月完成第八次訪視的現(xiàn)場(chǎng)工作，在進(jìn)行標(biāo)本檢測(cè)工作。

今年1月，萬(wàn)泰生物再次披露，公司九價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)線分兩階段建設(shè)6條原液生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6000萬(wàn)支/年，已完成第一階段2條原液生產(chǎn)線的建設(shè)。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，如果順利的話，萬(wàn)泰生物九價(jià)HPV疫苗有望今年第三季度問(wèn)世。屆時(shí)，智飛生物代理的默沙東九價(jià)HPV疫苗獨(dú)攬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的局面或不復(fù)存在。

HPV疫苗代理業(yè)務(wù)面對(duì)如此挑戰(zhàn)，智飛生物也在尋找新的疫苗產(chǎn)品。2023年10月，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克香港（下稱“GSK”）就后者研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作，并且GSK將指定智飛生物為合作區(qū)域內(nèi)的獨(dú)家進(jìn)口商和經(jīng)銷商。

只是目前，重組帶狀皰疹疫苗的推廣仍在初級(jí)階段。年報(bào)中智飛生物表示，在公司代理銷售 GSK 重組帶狀皰疹疫苗的第一年，公司將積極完成全年度推廣目標(biāo)，為雙方長(zhǎng)期合作打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

重慶前首富的資本局

今年71歲的廣西人蔣仁生，其發(fā)家史頗為傳奇。

據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，1953年，蔣仁生出生于廣西灌陽(yáng)縣，17歲高中畢業(yè)后，回到村里當(dāng)上了民辦小學(xué)的教師。高考恢復(fù)后，他考上了桂林醫(yī)學(xué)高等專科學(xué)校（現(xiàn)桂林醫(yī)學(xué)院），畢業(yè)后被分配回灌陽(yáng)縣衛(wèi)生防疫站工作。

1999年年底，因看好中國(guó)疫苗行業(yè)的發(fā)展前景，46歲的蔣仁生扔掉南寧衛(wèi)生防疫站的“鐵飯碗”，轉(zhuǎn)去成都一家企業(yè)做疫苗銷售管理。

2002年，已擁有多年疫苗行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的蔣仁生正式創(chuàng)業(yè)，他和劉俊輝、吳冠江花費(fèi)50萬(wàn)收購(gòu)了一家公司，更名為智飛生物。

創(chuàng)業(yè)之初，智飛生物便以銷售疫苗起家，公司通過(guò)與蘭州生物制品研究所簽訂了A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗的獨(dú)家代理協(xié)議，在2005年腦膜炎疫情暴發(fā)時(shí)賣出了2000余萬(wàn)支疫苗。

然而，因?qū)τ谧匝羞€是代理產(chǎn)生分歧，賺到錢后的劉俊輝于2007年離開(kāi)智飛生物，后來(lái)成為了沃森生物聯(lián)合創(chuàng)始人。

而智飛生物，在有了渠道去賣疫苗后，將綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬公司收入囊中，使得公司具備了自主研發(fā)能力，也為隨后的上市做好了準(zhǔn)備。

2017年，智飛生物與默沙東續(xù)簽經(jīng)銷與推廣合作協(xié)議，獨(dú)家代理默沙東進(jìn)口4價(jià)HPV疫苗；次年，與默沙東補(bǔ)充協(xié)議，開(kāi)始獨(dú)家代理默沙東進(jìn)口9價(jià)HPV疫苗。

也正是與默沙東的深度“綁定”，讓蔣仁生事業(yè)邁上了新臺(tái)階，一躍成為“疫苗大王”。

除了智飛生物，蔣仁生還通過(guò)于2014年成立的重慶智睿投資有限公司（下稱“智睿投資”），在投資領(lǐng)域施展拳腳。

2023年6月，智翔金泰在科創(chuàng)板上市，這家公司成立于2015年，2020年智睿投資以1.50億元增資入股成為公司第一大股東，目前仍直接持有54.54%的股份。不過(guò)年內(nèi)，智翔金泰股價(jià)微漲1.23%，對(duì)蔣仁生身家影響有限。

此外，2023年11月，智飛生物就收購(gòu)宸安生物事項(xiàng)與相關(guān)方簽署了《股權(quán)收購(gòu)意向性協(xié)議》，擬將宸安生物注入上市公司體內(nèi)。

宸安生物同樣是智睿投資平臺(tái)投資孵化而來(lái)，該公司是一家依托于重組蛋白技術(shù)平臺(tái)的生物制藥企業(yè)，專注于糖尿病、肥胖等代謝類藥物研發(fā)和生產(chǎn)。

然而，在宸安生物聚焦的GLP-1類藥物賽道上，同樣面臨著競(jìng)爭(zhēng)難題。醫(yī)藥行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)醫(yī)藥魔方創(chuàng)始人周立運(yùn)指出，GLP-1在國(guó)內(nèi)是個(gè)大熱的賽道，多家企業(yè)在研發(fā)該靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥物，也有多款司美格魯肽的生物仿制藥在開(kāi)展臨床試驗(yàn)。

蔣仁生能否帶領(lǐng)智飛生物走向新的輝煌？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。