調味品行業老三千禾味業，背后隱藏著一位傳奇人物——伍超群。

伍超群1969年出生于四川眉山的一個普通農家。雖然家境并不富裕，但伍超群從小就勤奮好學，成績總是名列前茅。

1980年代，伍超群憑借自己的努力考入了華南農業大學。大學畢業后，他被分配到眉山的一家國企工作，擁有了穩定的“鐵飯碗”。然而，伍超群的心中卻始終燃燒著一團火，他不滿足于平淡無奇的生活，渴望在商海中闖出一片天地。

1996年，伍超群終于下定了決心，辭去了國企的工作，與哥哥伍學明一起創辦了眉山恒泰實業有限公司。兄弟二人一個穩重懂技術，一個善于市場開拓，配合得天衣無縫。他們瞄準了食品添加劑市場，生產焦糖色等產品，為下游調味品企業提供原料。

伍超群很快發現，上游焦糖色產品利潤微薄，下游醬油毛利高。伍超群敏銳地察覺到了調味品市場的巨大潛力，他決定，自己生產醬油。2001年，千禾味業食品股份有限公司應運而生，開始涉足醬油、蠔油等調味品的生產領域。

公司取名“千禾”也頗有典故。北宋年間蘇東坡曾到過江西永修一帶，并為當地一個農夫的孩子治好了疾病。農夫為表感謝，特地留他吃飯。蘇東坡有感而發吟了一句詩：“禾草珍珠透心香”，“千禾”一詞就來源于這一詩句。

為了在競爭激烈的調味品市場中脫穎而出，伍超群提出了“零添加”、“健康有機”等高端理念。這一創新之舉為千禾味業打開了成功的大門，迅速吸引了眾多消費者的目光。產品銷量節節攀升，品牌影響力也日益擴大。

在伍超群的帶領下，千禾味業不斷發展壯大，并于2016年成功在上海證券交易所上市。這不僅為企業帶來了更多的資金支持，也讓伍超群和他家族的財富實現了質的飛躍。

上市后，千禾味業的股價一路飆升，伍超群的身家也隨之暴漲。2021年，他更是以58億人民幣的身家榮登胡潤富豪榜。然而，就在公司股價頻頻創出新高之際，伍超群卻開始頻頻減持套現。有數據顯示，自2020年以來，他累計減持了數千萬股，套現金額高達數億人民幣。

這一舉動引發了市場的廣泛關注。有人猜測伍超群可能是在為未來的投資布局籌集資金，也有人擔心這是否意味著他對公司的未來發展失去了信心。然而，無論外界如何猜測，伍超群依然保持著神秘和低調。

但是千禾味業創立以來一直位列調味品行業老三的位置，在海天味業和中炬高新夾縫中求生存，能否打破行業老三“必死”魔咒？伍超群能否再創造財富神話？還需要從千禾近期的財報中尋找端倪。

業績亮眼位置尷尬

近期調味品行業的老三千禾味業發布2023年業績預告，預計2023年實現歸母凈利潤5.09億元到5.78億元，與上年同期相比增長48%-68%；預計實現歸母扣非凈利潤5.08億元到5.75億元，同比將增長50%-70%。營收和凈利潤增速不僅遠超自己上一年增速，或將很可能雙雙下滑的海天味業和中炬高新甩在身后。

千禾味業的業績表現也讓其股價相比海天味業和中炬高新更加穩定。截至3月4日收盤，千禾味業股價15.71元，下跌0.57%，總市值161.5億元，和高點股價相比跌幅55.7%。而同期海天味業和中炬高新的股價最高跌幅分別為68.3%和71%，同期兩家總市值分別為2222億元和189.3億元，千禾味業依然是行業老三。

因為千禾味業2023年年報要到4月30日才發布，海天味業和中炬高新同樣未發布2023年年報，2023年三季報和2022年年報更具參考性。

2023年三季報，千禾味業營收23.31億元，凈利潤3.871億元，同比分別增長50.04%和106.61%，2022年同期兩項增速分別只有14.63%和42.05%，營收和凈利潤增速均翻3倍左右。

而同期的海天味業營收為186.5億元，同比下滑2.33%；凈利潤為43.29億元，同比下滑7.25%，這是自海天味業上市以來首次錄得營收和凈利潤雙雙下滑。2022年同期，海天味業的營收增幅為6.11%，凈利潤也只下滑了0.86%，2023年前三季度下滑幅度明顯增加。同期中炬高新的業績表現更是下滑嚴重，2023年前三季度，中炬高新營收39.53億元，同比下滑0.08%；凈利潤為-12.72億元，同比下滑403.89%。而2022年同期兩項增幅分別為15.95%和14.18%，為上市以來首次前三季度虧損。

2022年，千禾味業的營收和凈利潤增速分別為26.55%和55.35%，2021年兩項增速為13.70%和7.58%，增速明顯，2022年海天味業的營收和凈利潤增速為2.42%和-7.09%，2021年則是9.71%和4.18%，下滑幅度較大。2022年中炬高新營收和凈利潤增幅分別為4.41%和-179.82%，2021年則是-0.15%和-16.63%，中炬高新2022年營收略有增長，但凈利潤暴跌，造成上市后首次年度虧損5.922億元。

從毛利率和凈利率上看，2023年前三季度，千禾味業的毛利率和凈利率分別是37.80%和16.60%，相比上一年同期的34.74%和12.06%分別提升3.06和4.54個百分點。2023年前三季度海天味業的毛利率和凈利率分別為35.49%和23.26%，相比上一年同期的36.24%和24.47%分別下滑了0.75和1.21個百分點。中炬高新在2023年前三季度毛利率和凈利率分別為32.58%和-31.31%，相比上一年同期的31.72%和11.30%，毛利率提升了0.86個百分點，但凈利率卻下滑了42.61個百分點。

千禾作為行業老三，其毛利率和凈利率竟是同期三強中最高，且增幅最大。但其營收體量和凈利潤和海天味業相比依舊相距甚遠，短期內根本無力反超，反而是一直處于多事之秋的中炬高新有望被千禾味業拉下馬。

產品架構略顯單一

從上面2023年前三季度以及2022年的業績表現來看，千禾味業無疑是調味品三強中表現最好的一家，千禾味業業績變好，主要原因或是醬油界一哥海天味業的“添加劑雙標”事件的影響，讓千禾味業的“0添加”醬油賣得更好，更符合消費者需求。

從營收結構來看，醬油都是調味品三強的最主要營收構成。2022年財報數據顯示，千禾味業醬油業務的營收占比約為62%，而海天味業醬油業務的營收占比約為54%。中炬高新的醬油業務和千禾味業基本持平，醬油的銷售額占業務總收入的61.89%。在這一年海天味業的醬油業務營收為138.61億元，同比減少2.3%，中炬高新醬油收入增長7.01%至30.25億元而千禾味業的醬油業務收入為15.13億元，同比增長28.01%。千禾味業在2022年醬油業務的增速明顯優于海天味業和中炬高新。

2023年前三季度，千禾味業的醬油業務營收14.71億元，同比增幅達58.73%；同期中炬高新的醬油產品實現營業收入23.55億元，同比增長6.47%；海天味業的醬油業務營收96.26億元，同比減少7.47%。這三家只有海天味業的醬油業務在2023年前三季度實現負增長，其中千禾味業的醬油業務增速最高。

通過2022年財報和2023年前三季度財報數據可以發現，海天味業的“添加劑雙標”對其影響巨大，醬油業務連續出現下滑，這給了千禾味業和中炬高新帶來巨大的發展機遇，其中主打“零添加”的千禾味業成為“添加劑雙標”事件的最大贏家，2023年前三季度醬油業務猛增58.73%就是最好的佐證。

但需要注意的是，相比海天味業的多元化發展，千禾味業的產品架構略顯單一，目前，千禾味業主要是以醬油、食醋、料酒、焦糖色等為主營業務，而海天味業目前除了有醬油之外，調味醬、蠔油以及其他構成，其中其他構成包括糧油米面、火鍋底料、復合調味料、預制菜等新業務，這些新業務目前營收占比不高，卻發展迅猛，未來或將改變海天味業的營收組成，而千禾味業的醬油營收占比則在不斷提升，產業結構或有單一化趨勢。

“0添加”不是護城河

目前千禾味業確實是以“0添加”醬油的噱頭在增速上取得階段性勝利，但這只是對追求生活品質的家庭用戶而言，對飯店、餐廳這樣餐飲行業的消費大頭來說或許并不敏感，而據中商產業研究院數據，餐飲端的消費占比最大，約為45%左右；家庭端與食品加工渠道占比分別為30%與25%。也就是說餐飲行業才是主要消費群體，家庭消費只占市場總額的不足三分之一。

餐飲端對醬油是否含有添加劑并不敏感，他們對價格和口感更加關心，即便是添加劑醬油也是符合食品安全的產品，且“0添加”醬油的價格比普通含有添加劑的醬油高出不少，餐飲端很難使用“0添加”醬油，且“0添加”醬油在色澤呈現方面，甚至不如普通醬油，對講究色香味的餐廳來說，弊大于利，“0添加”醬油在餐飲端推廣或不會太如人意。

同時千禾味業一直強調自己產品的“0添加”，將其作為核心賣點，但事實上，“0添加”的醬油產品并不是千禾味業獨創，早在2014年海天味業就推出了海天老字號零添加頭道醬油，這才是醬油界中的第一款“0添加”醬油。在千禾味業的“0添加”醬油大賣之際，市面上所有能看到的知名醬油品牌，幾乎都推出了“0添加”醬油產品，可見“0添加”的門檻并不高。

而以此作為主打的千禾味業想以“0添加”來打造自身護城河顯然并不現實，“0添加”很難成為千禾味業的核心技術壁壘。目前海天味業盡管因“添加劑雙標”事件市值蒸發數百億元，但依然是醬油市場占有率最高的一家，2022年年底，海天味業董秘在回復投資者聲稱公司醬油的市場占有率大約在13%-17%左右，公開數據顯示，中炬高新的醬油市場占有率約6.81%，千禾味業的醬油則只有4.5%，市場占有率方面，千禾味業不足海天味業的三分之一。

在買購品牌網的網友最新一輪投票中，千禾醬油位列中國十大醬油品牌第六位，甚至和調味品市場行業老三的身份相匹配，這或許是“0添加”的核心賣點并不能帶來絕對競爭優勢所致。

截至2023年上半年，海天味業擁有6756家經銷商。2023年第一季度，中炬高新擁有經銷商2055家，以2022年末到2023年一季度增長52家計算，2023年上半年，中炬高新擁有經銷商數量約2120家左右。同樣截至2023年上半年，千禾味業擁有經銷商2786家。在經銷商數量上，千禾味業能和中炬高新一較長短，卻無力撼動海天味業的地位，海天味業依然是穩穩的行業老大，依靠如此數量龐大的經銷商，海天味業一旦發動價格優勢，千禾味業或很難招架。

值得一提的是，千禾味業的線上渠道相對較弱，2023年上半年，線上渠道營收占比不足4%，剩下超過96%的營收全部來自于線下，這在互聯網時代不算正常，未來線上渠道的發力可能會是千禾味業業績增長的一大突破口。

目前，千禾味業在老大老二各身處多事之秋之際贏得了寶貴的發展時機，但也未必就高枕無憂，自身技術壁壘并不明顯，“0添加”或構不成護城河，加上產品結構單一，線上營銷薄弱，都是千禾味業亟需解決的問題。此時的“老三”活著，不代表以后能長期“活著”，千禾味業遠未到可以放松警惕的時候。

作 者 | 夢蕭