“果鏈龍頭”立訊精密，開年走得不太順利。

在上證指數連續大漲、一度成功收復3000點的背景下，立訊精密的股價卻逆勢下跌。

截至2月26日收盤，立訊精密股價報收27.43元/股，龍年以來股價下跌超過5%，總市值為1964億。和2020年的最高點63.53元/股相比，如今立訊精密的股價已經腰斬，市值則縮水超過2500億。

在跌跌不休的股價背后，實則是投資者對于立訊精密“代工廠”定位的顧慮。

作為蘋果產業鏈的巨頭，立訊精密和蘋果公司深度捆綁，早年憑借著為蘋果代工實現了跨越式發展。然而，如今全球電子消費低迷不振，近兩年蘋果也明顯陷入發展瓶頸，依附在蘋果背后的立訊精密難免讓人感到擔憂。

其實，立訊精密也知道和蘋果深度捆綁的風險，從去年開始其便在積極發展新業務，以求降低對蘋果的依賴。但從現在來看，這些嘗試并沒有換來明顯的效果，“代工廠”立訊精密的處境已是越來越艱難了。

遭遇“開年不利”

立訊精密的股價在開年后之所以會大跌，其實跟蘋果的Vision Pro遇冷有著很大關系。

據媒體“央視財經”的報道，蘋果在2月初發售的首款頭戴顯示設備Vision Pro，雖然剛開始一度引發搶購潮，但在經過半個月的嘗試體驗后，由于體驗不佳，許多第一批購買的客戶已經開始退貨Vision Pro。

此前，機構集邦咨詢曾預測，2024年Vision Pro出貨量有望達50萬至60萬臺，因為Vision Pro是蘋果擴大頭顯市場規模的重要布局，同時也借該產品躋身VR/AR市場。但從現在來看，想要達到50萬至60萬臺的出貨量難度不小。

作為Vision Pro的生產商，立訊精密承擔了Vision Pro量產的最后一步組裝。早在去年十月份，立訊精密董事長王來春就表示，公司正在為Vision Pro生產做好準備；而據媒體報道，在同一時間，庫克還親自探訪了立訊精密的Apple Watch產線，著重查看了Vision Pro的相關產線，確保生產萬無一失，可見Vision Pro對于立訊精密的重要性。

實際上，在Vision Pro剛剛推出、引發搶購潮的時候，立訊精密的股價也一度大漲，2月5日、2月6日股價漲幅分別達到5.27%和4.6%，兩天累計漲幅超過10%。然而，伴隨著第一批購買的客戶開始陸續退貨，立訊精密的股價也開始回落。截至2月23日收盤，立訊精密股價報收27.16元/股，龍年第一周股價下跌了6.15%。

大起大落的股價背后，同時反映出了立訊精密作為“代工廠”的脆弱性。2022年，立訊精密實現營收為2140.28億，營收增速為39.03%，雖然實現了高速增長，但立訊精密同樣也有嚴重的“大客戶依賴”——2022年前5大客戶銷售了1778.6億，占營收的比例高達83.09%，其中蘋果這個第一大客戶的營收占比高達73.27%。

作為蘋果的“代工廠”，現在的立訊精密高度依附在蘋果的背后。當然，前幾年立訊精密確實憑借著為蘋果代工實現了跨越式的發展，但如今蘋果自己也逐步進入瓶頸期，立訊精密這種深度捆綁的發展模式，暗藏著巨大的風險。

如何“突圍”？

從目前來看，依附在蘋果背后的立訊精密，處境正變得越來越艱難。

一方面，正如上面的內容提到——蘋果自身已經進入發展瓶頸。2月2日，蘋果發布了截至2023年12月30日的一季報：第一財季實現營收為1195.75億美元，同比增長2%；凈利潤為339.16億美元，上年同期為299.98億美元。

從營收來看，蘋果的增長已經接近停滯，而且在特別重要的“大中華市場”，營收甚至下滑了13%。對于立訊精密而言，蘋果增長停滯顯然不是一個好信號，畢竟兩者高度捆綁，蘋果增長停滯也就意味著立訊精密的增長也會放緩。

截至去年三季度，立訊精密累計實現營收1558.75億，營收增速為7.31%，營收增速已經創出了過去幾年的新低；實現凈利潤為73.74億，凈利潤增速為15.22%，和去年同期36.48%的凈利潤增速相比也明顯放緩。

另一方面，蘋果作為國際巨頭，立訊精密想要跟其高度捆綁也并非那么容易。想要和蘋果長期合作，先決條件是良品率和成本優勢，若要一直保持這些優勢，那就必然需要大量的資金投入研發。數據顯示，近幾年立訊精密的研發投入不斷增加，2022年研發費用高達84.47億，2023年前三季度累計的研發費用也已經來到了61.44億。

在大家的印象中，代工廠往往只需要提供人力，無需在研發上投入太多的精力，但立訊精密的情況顯然不是如此。

此外，由于需要承接蘋果的業務，立訊精密也需要大量投資固定資產。數據顯示，近些年立訊精密的資本開支也在不斷飆升，其經營活動現金凈流入甚至已覆蓋不了公司的資本開支。2016年，立訊精密的“固定資產+在建工程”為45億元；到2023年三季度，理性精密的“固定資產+在建工程”超過450億，相比2016年翻了10倍。

還有更重要的一方面，蘋果對生產鏈有著絕對的掌控欲。對于同一件產品，蘋果會選擇多家供應商，一方面是為了避免過于依賴單家供應商，另一方面則是讓供應商相互競爭。在這樣的背景下，立訊精密為了捆綁住蘋果，除了不斷投入研發之外，還需要保持低毛利，近年來立訊精密的毛利率和凈利率都在不斷走低。

對于立訊精密而言，如果蘋果還處于高速增長階段，雖然合作的要求很多，但也還算值得；但如果蘋果開始陷入增長停滯，繼續為合作付出就顯得不太劃算了。最近兩年，立訊精密也在積極拓展新業務，例如汽車互聯產品及精密組件，在202年上半年就實現營收32.07億，該項業務和2022年上半年相比，營收增長了超過10億。

不過，當下立訊精密絕大部分的營收還是來自蘋果，立訊精密在短期內想要改變這種依附的關系，顯然沒那么容易。