2023年，在消費回暖的大背景下，絕味食品的股價卻依舊萎靡。整個2023年，其股價跌超50%。

面對持續(xù)下跌的股價，絕味食品試圖通過回購來提振投資者信心。2024年1月3日，絕味食品發(fā)布公告，截至2023年12月29日，公司以集中競價交易方式累計回購股份7,151,552股，占公司總股本的比例為1.1329%，回購最高成交價格為38.05元/股，回購最低成交價格為25.12元/股，已支付資金總額為205,977,204.59元。

但2億多元回購卻擋不住絕味食品的股價下坡之路。截止2024年1月30日收盤，絕味食品2024年以來股價跌超20%。

而從業(yè)績看，2023年絕味食品業(yè)績重拾高增長，那么為何還是無法挽救股價呢？要回答這個問題，我們要從行業(yè)和公司本身中尋找答案。

曾經的法寶失靈，行業(yè)天花板漸近

和同行相比，絕味的加盟費用比較低，只需要2萬的加盟費和6萬的裝修費就能加盟一個店。通過低加盟費用，讓絕味在全國實現迅速擴張。手握10000多家門店，絕味就有了最好的渠道，不需要打廣告，人盡皆知。靠著門店的密度，以及還不錯的價格和味道，絕味很快超越了周黑鴨和黃記煌，成為了鹵味第一。

但絕味的這套打法到了當下卻不靈了。這是因為開店總有飽和上線，鹵味三兄弟，以及新興品牌一起開店，而吃鹵味的人群就這么多，總有飽和的時候。有時候甚至一條街上，就有好幾家鹵味店，這樣落實到每家店的收入自然就少了。

并且在多數加盟、少數直營的加盟模式下，絕味的產品質量和服務開始良莠不齊，在黑貓上，絕味鴨脖累計有超700條投訴。

事實上，受疫情的影響，鹵味作為休閑食品而非剛需食品，經濟下行導致消費者消費意愿降低，市場消極的信號很早就傳來。2022年，三巨頭的業(yè)績就已經出現不同程度的下滑。

其中絕味食品2022年凈利潤2.33億元，是上市后以來的最低數，降幅76%，進入2023年，消費復蘇背景下，絕味食品營收繼續(xù)增長，增速為9.99%，凈利潤3.9億元，漲幅高達77.57%。

回顧歷史數據，絕味食品前三季度凈利潤大幅增長，是基于2022年的低基數，增幅雖大但規(guī)模不高。具體來看，前三季度3.9億元凈利潤低于2018年至2021年同期水平，與2021年同期的9.64億元相去甚遠，僅高于2017年前三季度的3.78億元。

對此有分析認為，絕味食品等鹵味巨頭企業(yè)業(yè)績放緩的原因除了外部環(huán)境外，背后都面臨著一個共性問題即雙天花板。具體來說，第一是行業(yè)規(guī)模的天花板，第二是自身體量的天花板。鴨脖是一個細分的賽道，多年來，并沒有什么創(chuàng)新升級迭代的空間，所以遇到天花板是必然的。疫情之后，還面臨市場消費力的下降、消費場景的消失以及原材料成本上升等問題。

市場集中度分散，口味難以標準化

為了應對在營收和凈利潤增速放緩和原材料成本漲價，絕味食品推選擇漲價，2022年初,絕味食品將部分產品提價5%,同年7月,再次對鴨掌等部分品類調價,平均提價幅度達到7%—10%。

但漲價的另一面是影響了消費者的購買欲望，此前，“年輕人為何不愛吃鴨脖了”這一話題曾登上微博熱搜，有網友表示，主要由于價格越來越貴。

鹵味食品漲價策略難以奏效的原因也和整個市場集中度分散有關，消費者有很多的可替代選擇。艾瑞咨詢發(fā)布的調研數據則顯示，鹵制品行業(yè)前五名的市場份額只達到了20%左右。

這背后的原因首先是眾口難調，“鹵味巨頭”本就難以撬動本地鹵味小店的市場份額。

中國人對吃食的講究，萬卷不離其宗——口味。好吃走遍天下，難吃寸步難行。在鹵味市場亦是。

喜歡吃鹵味的朋友們，總有自己的口味偏好“自留地”——它可能偏居菜市場一隅，也可能是街邊固定時間才會出現的一個攤位，或者是童年時期就開著的“蒼蠅館子”……一般這樣的小店或者攤位不大，卻可以靠著這門“鹵”藝存活很多年，留住來來往往的老饕們。

這就是做標準化短保冷鹵的絕味，無法撬動本地鹵味小店市場份額的原因——標準化生產下，粗暴地將鹵制品分為香辣、麻辣、甜辣，遠遠不能滿足“眾口難調”的消費者。

其次，外賣平臺發(fā)展下，鎖鮮包裝下的鮮貨鹵制品成為年輕消費者退而求其次的選擇。在線上市場，不少品牌將鹵味產品做成零食，鹵味產品有了便攜性、娛樂社交屬性。

以王小鹵為例，其以預包裝虎皮鳳爪品類賽道為突破口，聚焦線上渠道做銷售，2019年新品上線當年，銷售額達到2000萬元；2022年，全渠道營收破10億元；截至2023年3月，王小鹵已經連續(xù)四年全國虎皮鳳爪銷售額第一。

此外行業(yè)門檻較低，大量企業(yè)進入這一賽道也進一步分散了集中度。據天眼查不完全統(tǒng)計，從2021年起，鹵味行業(yè)有20多起融資事件，紅杉中國、今日資本等知名VC以及互聯網巨頭紛紛入局。據中國鹵味零食行業(yè)現狀深度調研與投資前景分析報告，截至2022年10月份，我國現有鹵味零食相關企業(yè)14.8萬家。

故事想象空間有限，難以做出品牌溢價

在上述背景下，像絕味食品這樣的行業(yè)龍頭其實也很難做出自己的品牌溢價。

對于高固定成本的餐飲企業(yè)來說，品牌溢價是餐飲企業(yè)獲取利潤的最佳方式。海底撈憑借品牌溢價，能夠實現比呷哺呷哺高1.6倍的客單價。由此，海底撈也能實現更高的利潤率，疫情前，海底撈凈利率要比呷哺呷哺高出4個百分點。

但反觀鹵味企業(yè)卻很難實現品牌溢價，最明顯的案例是，行業(yè)老大絕味也是產品定價最低的品牌，同樣是走加盟模式，絕味大多數的產品定價要低于煌上煌、久久丫等品牌，以鴨腸為例，絕味平均售價大概在4.58元/克，而煌上煌大概是5.26元/克。行業(yè)老大的售價反而最低，一定程度上可以說明鹵味競爭的決定因素取決于價格。

而鹵味龍頭不能像海底撈一樣實現品牌溢價是品類上的先天缺陷。火鍋屬于正餐，對食材要求相對較高，海底撈的精品肥牛甚至來自于西門塔爾牛(一種從瑞士引進的高檔牛種)。因此火鍋有一定的高檔化價格空間。

但鹵味屬于佐餐，對食材要求相對較低，鹵味的主要食材其實是成堆堆砌在菜市場角落的丟頭。比如，鴨脖本是食之無味、棄之可惜的下腳料。其最初的用戶群體是一些做體力活的藍領工人。產品食材如此，鹵味也就自然不容易做出產品的高溢價。

再者，鹵味的服務鏈條較短，用戶拿完既走的特點，也使它錯失了可以和海底撈一樣，通過高水平服務來提升用戶體驗，進而獲取服務溢價的機會。

總體來看，鹵味賽道的門檻不高，投入較小，競爭對手不斷涌現。同時由于消費者對品牌認知度不高，導致很多新企業(yè)無法與老鹵味廠家競爭，只能通過低價策略來搶占市場份額。而且鹵味產品同質化現象比較嚴重，差異性小，企業(yè)難以形成產品壁壘。所以在面臨新企業(yè)入駐的時候，鹵味頭部企業(yè)為保持市占率需投入較大成本。

第二增長曲線難尋，靠投資另起爐灶并不現實

面對行業(yè)和品類天花板，絕味食品也希望能打造自己的第二增長曲線。對此，絕味選擇的路是投資，這條路從理想上當然可行，但是現實總是以骨感收尾。

這些年來，絕味食品投過的餐飲品牌超過60個，其中不乏知名餐飲品牌如和府撈面、幺麻子食品、盛香亭、幸福西餅等等，其中既有絕味食品身處的鹵味品牌，也有輕餐飲、調味品等等。

從絕味食品的投資動向可以看出，其是想圍繞絕味食品打造一個龐大的食品投資版圖，然而，相比于絕味食品賣鴨脖的主業(yè)來說，投資這件事并非易事。

根據絕味食品披露的數據顯示，絕味食品自上市以來，投資活動產生的現金流凈額一直為負，2017年—2022年，分別為-5.32億元、-8.71億元、-7.99億元、-9.32億元、-10.58億元和-10.26億元，對外投資活動頻繁，但未能產生資金凈流入；2020年—2022年，公司投資支付的現金分別為9.34億元、15.06億元、8.80億元，獲得的投資收益分別為-1.0億元、2.23億元和-0.94億元，雖然整體來看投資收益為正，但整體的收益率并不高，甚至還不如直接進行銀行定期存款。

而且，絕味食品通過對外投資尋找新增長點的目標并沒有實現。在絕味食品投資的幾大明星品牌中，無論是盛香亭、幺麻子食品還是和府撈面，目前都還處于培植狀態(tài)，例如最出名的和府撈面，2020年至2022年和府撈面實現營收分別為11.07億元、17.32億元和14.56億元；實現歸母凈利潤則分別為-2.06億元、-2.11億元和-2.99億元，距離盈利顯然還有不少距離。

綜上在鹵味品類和自身品牌都發(fā)展到天花板的當下，絕味食品業(yè)績的增長存在著很大的不確定的因素。本身鴨產品多年來沒有創(chuàng)新升級迭代的空間，隨著消費場景的消失、消費疲勞等因素疊加，絕味食品未來業(yè)績增長恐怕越來越難。