斑馬消費 沈庹

2023年，對于鹵味行業是友好的。消費市場回暖，鴨副產品等原材料價格下行，企業生產成本回落，行業玩家自然都能賺錢。

煌上煌第一時間預喜，預計全年歸母凈利潤倍增，一掃2021年以來的業績陰霾。

不過，從長遠來看，公司整體經營狀況還難以回到高位，已被徹底擠出“鹵味三雄”陣營。

煌上煌是中國鹵味行業的絕對前輩，更是“鹵味第一股”。時移世易，如今在新老勢力全面競速之下，公司壓力越來越大。

業績反彈

2023年，煌上煌（002695.SZ）終于打了一個漂亮的翻身仗。

1月27日，公司公告，預計2023年度歸母凈利潤6500萬元至7500萬元，較上年增長110.93%至143.38%；扣非凈利潤4300萬元至5300萬元，同比增長912.77%至1148.29%。

是什么促使公司業績大增？主要來自三大方面：

第一，國內鴨副產品等主要原材料價格下行，生產成本逐步回落，肉制品綜合毛利率穩步回升，預計整體毛利率同比增長2個百分點以上。

煌上煌的鹵制品以鴨貨為主，主要原材料肉鴨、鴨腳、鴨翅及鴨脖等，約占主營業務成本的46%左右。

2021年-2022年，上游養殖戶投苗連續兩年下降，導致市場供給偏緊，鴨副產品價格自2022年開始上漲，直接影響公司在這兩年的盈利能力。

從去年4月開始，鴨副產品價格下行，鹵制品企業壓力逐漸減小，整個行業迎來拐點。

第二，公司加速門店渠道轉型，門店租賃費用、市場促銷費用，以及期間費用列支均較上年同期減少，帶來營業利潤的增長。

另外，非經常性損益對公司凈利潤的影響金額約2200萬元。

面對這樣喜人的業績，投資者似乎不太買賬。昨日開盤，公司股價高開低走，盤中最高跌幅1.49%，至收盤仍下跌1.17%，總市值51.57億元。

行業掉隊

讓投資者冷漠的，不是煌上煌的業績，而是公司市場地位的滑落。

2020年，公司營收和業績登上自身巔峰之后，迎來了連續兩年的大幅下滑。到2022年，營業收入已降至不足20億元。

當同行們加速開店之時，煌上煌的門店規模幾乎停滯不前。

2020年，公司“千城萬店”擴張計劃拉開帷幕。當年末門店數量達到4627家，次年降至4281家，2022年進一步降至3925家。直到去年6月末，才回升至4213家。

根據煌上煌的計劃，2026年要實現萬店規模。這就意味著，今后兩年，每年要新開近門店3000家門店。這，幾乎是不可能完成的任務。

從目前的數據來看，鹵味老大哥煌上煌，在主要經營指標上，已被直接競爭對手們甩到身后。

就門店規模來看，絕味食品在大陸地區門店為16162家（2023年6月末）；紫燕食品門店為6503家（2023年9月末）。

就營業收入規模來看，煌上煌更是低于主要同行。2022年，公司營業收入為19.54億元，同期，絕味食品、周黑鴨、紫燕食品分別為66.23億元、23.43億元和36.03億元。同期，公司歸母凈利潤幾乎只有絕味食品的零頭。

盡管，中國的鹵味市場龐大，但較為分散。據《中國餐飲發展報告2022》，絕味食品、周黑鴨、紫燕食品及煌上煌，市場占有率分別為8.6%、4.6%、3%和2.8%。

保守的第一股

上世紀90年代初，南昌下崗女工徐桂芬走投無路，傾其所有開了一家名叫“皇上皇烤禽總社”的鹵貨店，后改為煌上煌。

此后近20年里，這家小店以醬板鴨為主力產品，贏得市場認可，并逐漸做大。

2012年9月，煌上煌登陸資本市場，成為國內鹵味第一股。巔峰期，徐桂芬家族身價高達70億元。

這一輝煌時刻，在2018年底出版的《徐桂芬：燃燒的火鳳凰》一書里，被演繹得淋漓盡致。

可是，沒過幾年，煌上煌就被拉下鹵味老大的寶座。面對的是，絕味食品的強勢擴張，周黑鴨的進擊，以及紫燕食品從佐餐鹵味的斜刺殺出，行業新勢力王小鹵、盛香亭等，紛紛一躍而起。

絕味食品自2008年開啟大肆擴張，吃到了規模紅利；周黑鴨直營模式受挫之后，不得不開放特許經營業務，以求在規模上獲得突破。

只有煌上煌穩定得近乎保守。遺憾的是，公司對于近年外部消費市場的變化，反應相對遲滯，無論是品牌還是營銷，均沒有太大的聲量。

公司門店主要集中于江西、廣東及浙江三大區域。2023年上半年，三大區域分別貢獻收入4.96億元、1.58億元和3.09億元，占公司總收入的43.24%、13.78%和26.94%。

早在10年前，公司就收購了真真老老粽子品牌，希望在米制品上布局多元化。可是，這種區域性且偏季節性的產品，很難成為公司新的增長點。

2019年，公司獨立培育了烤豬蹄品牌“獨椒戲”，到去年4月，門店不及30家。

煌上煌不缺錢，但似乎不清楚怎么投資去賺更多的錢。所以，公司鐘愛于買理財產品，且均是低風險的保本型產品。

2024年1月13日，公司公告，擬使用閑置自有資金不超過3億元投資理財。同時披露，2023年累計理財收益437.26萬元。

徐桂芬家族從一家鹵味店開始，由一個個鋼镚積累起億萬身家，似乎不太認可在經營上玩大冒險游戲。

去年12月，煌上煌在互動平臺上對外宣稱，子公司新煌廚已布局預制菜領域，切入知名連鎖餐飲企業供應鏈，以構建鹵味+的業務增長曲線。可是，如果不能守住自己在鹵味行業的地位，那個“+”何以依附？