海天味業進軍人工智能的新聞引爆了投資人的好奇心。

1月15日，據《中國證券報》報道，海天味業1月11日新成立一家子公司天致（廣東）工程技術有限公司，注冊資本為1000萬元，經營范圍涉及人工智能基礎軟件開發；人工智能應用軟件開發；人工智能理論與算法軟件開發；人工智能行業應用系統集成服務等，該公司由海天味業100%控股。市場有人猜測，海天味業是否要跨界進軍AI。

隨后，海天味業董事會辦公室快速回應《中國證券報》稱：“沒有，沒有，千萬不要誤會，就是做我司的釀造設備而已。”雖然海天味業回應沒有“跨界”人工智能的打算，但是海天味業跨界預制菜、益生菌豆奶等品類由來已久。

新零售行業研究員姜鵬許指出，相比起跨界其他食品品類，跨界人工智能或更能提振投資人信心，食品和調味品行業接入人工智能優勢是巨大的，人工智能可以自動化生產線，降低生產成本，同時提高產能、質量和效率；此外人工智能可以用于食品中殘留物、微生物、有害物質等的檢測，提高檢測的準確性和效率，避免了傳統的手工檢測的不足之處；人工智能可以通過分析食品成分、營養價值、口感等信息，提供優質產品配料和工藝。

雖然海天味業否認了進軍人工智能，但是對于目前的業績來說，資本市場或更希望海天味業步子跨的大一些，給未來發展帶來更多想象力，這對尋找第二增長曲線的關鍵節點并不是壞事。

基本盤失守，醬油板塊倒退三年

除了海天味業控股人工智能公司的新聞，另一個重磅新聞是，近日“醬油茅”海天味業在上交所官網公開了回購公司股份的進展公告。

公告顯示，截至2023年12月31日，海天味業總共回購了676萬股股份，價格區間為34.01元/股至39.13元/股。

回購這類操作，許多投資者其實并不陌生，對于二級市場上價格較低的標的，投資者和監管機構其實是樂于見到企業以回購等方式維護股價的。尤其在市場調整或整體估值偏低的階段，德邦證券研報指出，公司釋放資金回購股票是一種積極信號，這意味著管理層對自家業務的信心和發展潛力有足夠的底氣，作為逆周期資本運作的重要方式，回購股票向市場傳達著股價被低估的信號，一定程度上能夠提振市場信心。

但在海天味業身上，提氣的效用并不十分明顯。截至1月16日，海天味業股價為34.36元/股，總市值1910.62億元，相較此前124元/股的股價跌去了74%。

一方面或是因為海天味業回購股票的動作并不快，綜合公開數據，海天味業是在2023年11月審議通過后分兩批回購了股票，目前累計支付總金額約2.5億元，占公司總股本的比例約為0.1215%。按照海天味業官方消息，它計劃回購的總金額不低于5億元、不高于8億元，也就是說現在剛執行了50%左右，投資者或許還處于觀望階段。

另一個原因或是，海天味業2023年到現在為止的業績并不算好，前三季度營收凈利雙降，Q3營收微增2.2%，凈利潤卻同比下降3.24%。投資者心里或許還在猶豫，“醬油茅”海天味業到底怎么了？

2021年是海天味業的高光時刻，1月第一個交易周，海天味業股價創下了124.68元的高峰，市值一度接近7000億元，PE估值高達144倍。但就在三年以后，海天味業市值蒸發了5000億元，相當于跌去了一家農夫山泉，市場對它的情緒也走向低谷，最嚴重時有不少投資者或業內人士言辭激烈地表示：“這還不是海天味業的最低點。”

海天為什么走到了今天這一步？需要從財報中尋根溯源。

據財報顯示，2023年上半年，實現營收129.655億元，同比下滑4.19%；歸母凈利潤為30.96億元，同比下滑8.76%。這是海天味業上市以來第一次在半年報中出現兩大核心指標雙雙失速的情況，第三季度也頹勢依舊。

財務數據顯示，2023年前三季度海天味業營收為186.5億元，下降2.33%；凈利潤43.29億元，下降7.25%；扣非歸母凈利潤41.52億元，下降7.67%，同比增長率在行業里都稱得上排名靠后。

縱覽近三年股價，業績失速或已是老毛病。此前海天味業之所以被稱為“醬油茅”，原因就在于長期保持著雙位數增速。

2014年上市后的七年間，海天味業營收從87億元飆漲到了227.9億元，年均復合增速15.3%，在傳統行業中屬于非常亮眼的表現。據36氪統計，它在當時的盈利能力也很不錯，歸母凈利潤年均復合增速為21.8%，凈利率在20%以上的高水平線上維持多年。

但從2020年開始，情況急轉直下。2020年至2022年的三年間，海天味業的營收增速從15.13%滑落到9.71%，再繼續下探至2.42%，降幅越來越大，直到2023年轉正為負。

業績跌得如此明顯，海天味業自然不是無所感知。2023年海天味業給自己定下了“營收281.7億元，歸母凈利潤68.2億元”的經營目標，到三季度為止分別完成了66%和63%，考慮到海天味業目前還只是堪堪止住營收繼續減少的態勢，凈利潤還處在下滑區間，四季度的經營壓力不言而喻。

細分維度來看，造成海天味業業績波動的是其基本盤。

海天醬油一直以來都是它的招牌產品，2023年前三季度海天味業醬油類產品在總收入中的貢獻率超過50%，但醬油板塊營收只有96.26億元，同比下降7.47%，這是海天醬油自2021年前三季度營收過百億后首次跌出百億規模。且低于2020年同期的97.28億元。

調味醬板塊的情況與醬油類似，前三季度調味醬品類營收18.66億元，同比下滑5.67%，這已經是調味醬業務連續第四個季度出現下滑，整體營收規模同樣低于2020年同期，盡管遭受疫情困擾，2020年前三季度海天味業的調味醬還是實現了19.45億元收入。

三項主營業務中，唯一還在“堅挺”的是蠔油，2023年前九個月，海天味業蠔油品類營收32.21億元，同比微增0.34%，上半年時蠔油業務同比下滑了0.53%，醬油、調味醬則分別減少了9.28%和5.96%。

調味升級，開啟下一輪競速

營收為什么突然啞火？一個重要的背景是疫情，以及它所帶來的一系列后續影響。

海天味業客戶主要集中在B端餐飲上。華鑫證券的數據顯示，海天味業是國內最早一批進軍餐飲渠道的調味品企業，2020年其餐飲渠道收入占比達到60%，后來由于疫情下滑至50%左右，海天味業舉辦過多次推廣會，并通過贊助職業學校教育等方式擴大覆蓋面。

2020年以后餐飲行業遭遇沖擊，據西雅國際測算，中國餐飲行業在限制出行、封城配送等條件的影響下合計損失達到3.48萬億元。與之相對的是，居家時長增加帶動了家庭渠道擴張，C端調味品需求提升，結構上的變化沒有影響調味品的整體規模，零售通路漸漸吞掉了一部分餐飲渠道的份額，這也一定程度上解釋了千禾味業的崛起。

2022年千禾味業營收同比增長26.55%，歸母凈利潤同比增長了55.35%，營收、凈利、扣非凈利潤和品類銷量均創下了歷史新高。2023年前三季度，千禾味業的業績還在增長，營業總收入錄得23.31億元，同比增長50.04%；歸屬母公司股東凈利潤3.87億元，同比增長106.61%。

大環境的變遷還進一步催化了調味品的消費升級，新零售行業研究員彭余輝就指出，海天味業里的王牌產品沿用的還是老套路，直到李錦記、千禾等品牌相繼出現并真切影響到消費者認知，海天才“姍姍來遲”地開始推出高端款無添加醬油。

2023年十月的添加劑風波又為海天帶來新一輪影響，不過客觀來說，同樣不打“零添加”旗號的中炬高新表現也優于海天，2023年1-9月中炬高新醬油營收同比增長6.47%，雞精雞粉營收同比增長11.71%。

當然，渠道迭代和商業模式創新對海天味業也不盡然是壞處。就像ToB和ToC實際上沒有優劣之分一樣，海天味業長期以來建立的品牌護城河仍然有效，餐飲渠道對調味品的要求更傾向于安全、穩定、標準化，廚師不會輕易更換調味品這類高頻、高存在感的產品，海天味業在餐飲行業的優勢依舊難被撼動。

2021年開始，海天味業在財報中增加了“其他”品類，前三季度內包括食醋、料酒等在內的其他品類實現營收26.4億元，依舊是海天味業增幅最快的品類板塊，同比大增19.85%，高于今年上半年的12.19%。

此外，直播帶貨、團購等新型消費方式對全體調味品企業都造成了沖擊，經營壓力進一步增大，注重品質體驗的升級與注重價低便利的降級同步進行，諸多企業也遭遇了經營失速，求變是最大的不變。

前述提到的千禾味業和中炬高新，前者三季度營收為23.31億元，歸母凈利潤為3.87億元，營業收入是海天味業的八分之一左右，利潤則在十分之一左右。后者前三季度累計營業收入23.55億元，與海天味業的186.50億元差距也很明顯，海天的營收體量依然位居第一且遠高于其他三家，這給了它更多試錯的機會，以及更強的抗風險能力。

從調味品講到預制菜

大量研究報告指出，醬油等基礎調味品的市場已經進入存量競爭階段，對于“重啟增長”和“接續增長”，企業必須擺正態度。

2023年，海天開始強調經銷商的作用。作為面向大眾消費市場的企業，海天與主打中高端的千禾存在許多不同，借助經銷商網絡快速在空白市場和下沉市場鋪貨就是海天經營多年后積淀下的壁壘，非一朝一夕之功，意味著后來者短時間內也難以追趕。

2023年的經銷商大會上海天味業表示，要給經銷商提供穩定的預期和強大的后盾，服務好經銷商以保證經營。2023半年度業績會回復投資者時海天也提到，年內會盡力調節經銷商庫存水平。

當然，光是做好基礎工作還不足以挽留經銷商。截至2023年三季度末，海天經銷商數量總計6775家，增加608家，減少1005家，盡管其中有不少是達不到合作經營要求的小經銷商，但通過互利共贏尋找第二增長曲線做厚利潤，才能更好地維持海天三倍于競爭對手的經銷商體系。

從2020年起，海天開始加速推出復合調味品，當時市面上的頤海國際、天味、紅九九已經占據了主流口味高地，海天轉而推出韓式辣牛肉、云南酸湯、新疆番茄、冬陰功湯等口味，避其鋒芒開辟新的細分市場。

從結果來看，較高的市場教育成本拖累了盈利。華創證券研報顯示，復調企業的利潤率水平普遍要低于基礎調味品企業，基礎調味品與復合調味品的“左右互搏”也影響了海天味業的發展。

延宕數年以后，經銷商大會上海天終于明確了發展定位：“基礎調味品+基礎調味品迭代品”組團發展。但其黃豆醬、招牌拌飯醬、香菇醬、火鍋底料等一系列新產品最終結果如何，還有待后續揭曉。

2023年，海天味業也繼續跨界，開始布局預制菜領域，目前推出了青花椒烤魚和金湯酸菜魚兩款預制菜產品。比起高手林立的復合調味品賽道，預制菜的熱度更高，藍海有待開墾，品牌力發揮作用的空間也更大。

除此之外，海天味業2023年7月還推出了益生菌豆奶，主打0膽固醇、0反式脂肪、非轉基因等標簽，據一線調研報告，由于采購大豆具有價格優勢，這一產品在經銷商帶貨時效果不俗。長遠看，清潔配方等健康性標簽對海天主業的帶動效應也值得期待。

雖然海天味業否認了進軍人工智能領域的可能性，但是市場依然對海天味業保持信心。2023年前三季度，海天味業經營性凈現金流34.56億元，較上年同期增長143.59%，實現大幅增長。充足的彈藥和回購股份為機構與投資人打了一劑強心針，堅持下去，海天味業的拐點或許就將到來。

作 者 | 游璃