作者：蘇爽

出品：全球財說

一紙公告，“顧家”變“何家”。

11月7日，顧家家居（603816.SH）發布公告，稱公司收到控股股東顧家集團有限公司（以下簡稱“顧家集團”）的通知，顧家集團及其一致行動人TB Home Limited與盈峰集團有限公司（“盈峰集團”）正在籌劃有關顧家家居的股權轉讓事宜。

11月10日，顧家家居再發公告，顧家集團、TB Home及公司實際控制人顧江生、顧玉華和王火仙與盈峰集團全資持有的盈峰睿和投資簽署了《股份轉讓協議》，盈峰睿和投資以102.99億元受讓顧家家居29.42%的股權，轉讓價格42.5846元/股。

而受讓方盈峰集團的實控人何劍鋒，是美的集團創始人何享健之子。

顧家家居也繼在亞運會上，被體操運動員丘索維金娜發文稱要帶床墊回家后，再一次成為了關注的焦點。

大舉并購結局慘淡，在建工程“難產”

2000年前后，顧江生辭去體育老師的工作，接手了家族的家居生意，并一步步帶領顧家家居成為市值百億的上市公司。

從流傳最廣的幾次公開發言來看，顧江生對顧家家居的發展是抱著很大野心的。

2016年上市時，其就曾表示要對標宜家集團，并提出十年后公司市值超過千億。2018年又提出“2018年做到百億，2028年做到千億”的銷售目標。

只不過，“百億銷售”目標顧家家居未能準時達成。2018年顧家家居收入91.72億元，直到次年才完成目標取得110.94億元營業收入。

也是在2018年，顧家家居開啟瘋狂并購模式，年內先后投資收購了納圖茲、璽堡家居、優先家居、Rolf Benz及RB Management、班爾奇家居、卡文家居等公司，并形成8.33億元商譽，截至2023年三季度末顧家家居的商譽仍達3.25億元。

只是一系列收購很難稱得上有多成功。

據不完全統計，2018年并購項目中有三分之二用于開拓海外市場。2018年-2022年，顧家家居境外業務收入分別為35.00億元、46.08億元、46.53億元、69.18億元、70.34億元，分別占總收入的40.18%、43.04%、37.82%、37.72%、39.06%。雖然收入有所增加，但占比卻未發生明顯變化。

更為關鍵的是，境外生意似乎比國內經營更加艱難，期間境外業務毛利率分別為23.64%、24.82%、24.20%、18.14%、20.77%，遠低于同期境內業務毛利率42.86%、39.87%、40.11%、34.50%、37.28%。

2019年9月，顧家家居以7341.25萬澳元出售2018年3月以7727.63萬澳元取得的Nick Scali Limited 13.63%的股權。

2020年，顧家家居計提了4.84億元的商譽減值，嚴重影響當年的利潤水平。

2022年12月，又將4.24億元收購來的璽堡家居51%股份作價1.61億退回給原股東。

在投資之外，顧家家居近幾年也在大規模擴產并大力推進定制家居。

2023年中報顯示，顧家家居共有7項在建工程，期末余額14.65億元，截至三季度末的在建工程為14.79億元。

然而《全球財說》發現，進入2023年后多項工程進度緩慢。

對比2022年年報與2023年中報，華中（黃岡）基地年產60萬標準套軟體及400萬方定制家居產品項目進度半年時間從82.00%推進至84.63%；顧家定制智能家居制造項目從82.29%推進至84.68%；越南45萬標準套軟體家居產品項目進度增加了0.32個百分點、越南基地年產50萬標準套家居產品項目進度增加2.37個百分點、西南生產基地項目進度增加0.58個百分點。

只有墨西哥自建基地項目算得上進展順利，半年內項目進度增加30.56個百分點。

營收增速不再，入局全屋定制開啟低價競爭

目前來看，顧家家居主要經營軟體家具，包括沙發、軟床、床墊等產品。自2016年上市以來，除2020年僅為14.17%外，顧家家居的收入均保持了20%以上的增速。

但至2022年增速神話被打破，當年僅取得180.10億元收入，同比降低1.81%。2023年一季度及上半年，負增長延續，收入分別同比降低12.92%及1.53%。

到了三季度終于實現了恢復性增長，當期取得營業收入52.58億元，同比增長10.78%，彌補了上半年的失速，前三季度總營收141.36億元，同比增長2.72%。

與此同時，公司的凈利潤則一直保持增長，2022年歸母凈利潤18.12億元，同比增長8.87%；2023年前三季度歸母凈利潤15.01億元，同比增長6.98%。

這樣看，顧家家居的經營還算得上穩健。但對于資本市場來說，不進則退，只有穩沒有增是不夠的，更何況這個“穩”也要打上一個問號。

2023年6月業績說明會上，顧家家居把目標又轉回了定制家居身上。總裁李東來表示，到2026年公司定制智能制造項目產能將達到20億元。

產能能否準時建成不說，今年以來，全屋定制行業已進入比拼低價的“肉搏戰”。

據媒體報道，尚品宅配（300616. SZ）主打的全屋定制“隨心選”套系，打出了“買3萬定制柜類，送2萬全屋家具”的口號，此外還有29800、39800、49800元的“一口價”套餐。

索菲亞（002572. SZ）也在年初發布了39800元衣櫥木衛全能整家定制套餐，較前一年同價套餐的基礎上覆蓋更多品類。

顧家家居選擇同價位切入競爭，2023年推出了“39800一體化整家套餐”，但整體效果稍顯一般。2023年上半年，顧家家居定制家居收入3.93億元，同比增長10.95%，不及床類產品11.19%的增速，且毛利率同比下降4.64個百分點至28.29%。

“顧家”變“何家”，盈峰系入主與美的協同？

此次收購的買家盈峰集團目前持有兩家上市公司，從事環衛設備的盈峰環境（000967. SZ），以及影視公司百納千成（300291. SZ）。

不過，最受關注的還是實控人何劍鋒“美的太子”的身份。

2012年，何享健宣布退休，職業經理人方洪波接班。作為何享健的獨子，何劍鋒卻僅出任美的集團的董事。

但另一邊，何劍鋒從創業伊始，就緊緊圍繞著美的集團展開。

從最開始為美的集團做小家電OEM，到生產小家電用的電路板、控制器，再到從美的集團手中接過上風高科（盈峰環境前身）等股權。

而顧家家居與美的集團也算頗有淵源。

顧家家居現任總裁李東來曾任美的電器副總裁，副總裁李云海、歐亞非、廖強也均有美的集團的工作經歷。

雖然，目前本次交易尚需通過經營者集中反壟斷審查，但市場對于顧家家居被收購后可能與美的集團產生的協同效應，甚至是“家具家電一體化”產生了甚高期待。

反觀顧家集團，近幾年頻繁減持，又多次股權質押。

2020年至今，顧家集團及TB Home共減持5次，套現超80億元，并將其持有的顧家家居19.17%股權質押，占其總持股比例的48.61%。

此次與盈峰集團的股權轉讓，也讓顧江生將顧家家居的實際控制人拱手交給“美的太子”何劍鋒，顧家集團持股占比由33.48%下降至13.01%，TB Home持股占比由13.97%降至5.01%。

而“一輩子只做家居”的顧江生，打拼40年的“顧”家家居說賣就賣，畢竟其已在多次套現后，轉身走進創投圈。

11月初，顧江生出資6億元共同參與投資珠海領源尖端股權投資基金合伙企業，基金的投資方向包括新能源、新材料、新一代信息技術領域等。

11月10日，顧家家居復牌，開盤漲停，全天漲6.17%。但11月13日，市場熱情已迅速熄火，截至收盤報38.23元/股，跌2.10%。

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