出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

作為一家創(chuàng)立24年的老牌廚衛(wèi)企業(yè)，金牌廚柜目前還未擺脫增收不增利的困局。

2023年中期財報顯示，報告期內(nèi)，金牌廚柜實現(xiàn)營業(yè)收入15.06億元，同比增長5.28%；歸母凈利潤7645.28萬元，同比下滑17.42%，延續(xù)了2022年增收不增利的窘境。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬認為，導致金牌廚柜增收不增利的原因是多方面的，包括原材料漲價、受制于房地產(chǎn)行業(yè)整體不景氣等因素影響。從其自身來說，品牌的溢價能力不占優(yōu)勢，導致盈利能力下降。

“這種（增收不增利）的情況有可能持續(xù)”，梁振鵬認為，金牌廚柜的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新能力都比較弱，在行業(yè)競爭中處于弱勢，很難和頭部的定制家居企業(yè)相比。

而在歸母凈利潤兩連降之外，企業(yè)的營收增速也已經(jīng)明顯疲軟，今年創(chuàng)下了自2017年上市以來的最低增速（注：此處只指中期財報，下同）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年中期-2023年中期，其營收增速分別為37.10%、15.12%、22.15%、5.51%、60.12%、7.84%、5.28%。

（圖 / Wind）

如今，企業(yè)的股價與業(yè)績一樣表現(xiàn)萎靡不振。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市之初，企業(yè)股價曾一路飆漲，于2018年3月達到盤中最高值82.09元/股，在此之后，股價幾乎是一瀉千里。

截至2023年9月14日，金牌櫥柜股價報收27.76元/股，已跌去66%。

在巨大的經(jīng)營與股價壓力面前，金牌廚柜能否化解困境？

1、成也廚柜，敗也廚柜

金牌廚柜2023年中報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收15.06億元，同比增長5.28%；歸母凈利潤7645.28萬元，同比下滑17.42%。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期財報）

據(jù)「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，在2020年中期以前，金牌廚柜的營收一直保持著兩位數(shù)的增長速度，在2020年中期營收增速首次降為個位數(shù)5.51%后，于2021年中期快速反彈至60.12%。

在此之后，其營收增速斷崖式下滑，在今年創(chuàng)下上市以來的中期營收增速最低歷史紀錄——5.28%。

從業(yè)務(wù)層面來看，拖累企業(yè)營收表現(xiàn)的正是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)——整體廚柜。報告期內(nèi)，整體廚柜實現(xiàn)營業(yè)收入9.47億元，同比下滑3.46%。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告）

實際上，自2022年中期開始，廚柜業(yè)務(wù)就在給金牌廚柜“拖后腿”。2022年中期、2022年年度，其整體廚柜業(yè)務(wù)營收分別同比下滑2.34%、4.71%。

依靠廚柜起家的金牌廚柜，廚柜這項核心業(yè)務(wù)卻進入了瓶頸期，這對企業(yè)整體業(yè)績的影響是顯而易見的。

在渠道上，直營店渠道表現(xiàn)同樣不佳。報告期內(nèi)，直營店渠道實現(xiàn)營收3693.48萬元，同比下滑41.89%。對此，金牌廚柜解釋稱，主要是部分直營店轉(zhuǎn)換成經(jīng)銷店所致。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告）

但值得注意的是，經(jīng)銷店的毛利率遠低于直營店的毛利率。財報顯示，2023年上半年，經(jīng)銷店、直營店的毛利率分別為34.29%、61.11%。

不過，金牌廚柜并未將此歸結(jié)為歸母凈利潤下滑的原因，而是聲稱“主要是部分政府補助未能在當期確認所致”。

財報顯示，計入2023年上半年損益的政府補助高達2561.06萬元，占比當期凈利潤的34%。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期財報）

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，金牌廚柜在近幾年獲得大量的政府補助。

2020年中期-2022年中期，其政府補助分別為2559.14萬元、3351.84萬元、4097.35萬元，分別占當期凈利潤的42%、39%、45%。（注：這里的政府補助指計入當期損益，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標準定額或定量持續(xù)享受的政府補助除外。）

（圖 / 從左往右分別為金牌櫥柜2020年、2021年與2022年的中期報）

（圖 / 各期凈利潤數(shù)值 來源：Wind）

一個上市公司有超三分之一的利潤來自于政府補助，這讓外界感到震驚。

2、“踩雷”陽光城

家居行業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)的下游，與房地產(chǎn)的興衰緊密相關(guān)。在房地產(chǎn)市場的高光時期，不少家居企業(yè)乘風而起。隨著房地產(chǎn)市場進入“寒冬”，與之緊密綁定的家居企業(yè)也曾遭受重創(chuàng)。

2021年，恒大陷入流動性危機之后，其商業(yè)承兌匯票大面積違約。當年，索菲亞對恒大集團款項計提單項資產(chǎn)減值準備合計9.09億元；皮阿諾對恒大及其成員公司的應收賬款、應收票據(jù)共計提壞賬準備合計7.94億元。

2021年9月，就有投資者在上證e互動提問金牌廚柜，“2021年中報中應收賬款應收票據(jù)中恒大系公司占比多大？規(guī)模有多少？公司是否采取了訴訟手段收回債權(quán)？”

對此，金牌廚柜回應稱，“截至目前公司和恒大無業(yè)務(wù)合作，公司2021年中報應收票據(jù)中不涉及恒大。”此外，金牌廚柜在相關(guān)問題的回復中明確，“截至目前應收票據(jù)未出現(xiàn)逾期壞賬情況?！?/p>

萬萬沒想到，躲過恒大之后，金牌廚柜還是“踩雷”了。在金牌廚柜披露的合同資產(chǎn)中，已經(jīng)出現(xiàn)了債務(wù)違約房企的身影。

例如，企查查資料顯示，福州龍博光房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、福州鈞利光企業(yè)管理有限公司均為陽光城的間接全資子公司，這兩個公司的合同資產(chǎn)賬面價值合計約70萬元。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期財報）

據(jù)悉，昔日千億房企陽光城早已宣布債券正式違約。截至2023年5月12日，陽光城累計違約債務(wù)達647.32億元。8月16日，陽光城股票正式被深交所摘牌。

那么，到底何為合同資產(chǎn)？簡單來說，合同資產(chǎn)是企業(yè)在履行合同義務(wù)的過程中產(chǎn)生的債權(quán)，只有在滿足特定條件（如完工）時才能確認收入。此時，陽光城深陷泥濘，何時才能履約完畢還是一個未知數(shù)。

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，這些合同資產(chǎn)都已經(jīng)在不同程度的計提減值。2023年中期財報顯示，截至報告期末，金牌廚柜合同資產(chǎn)計提18.62萬元減值準備。

但這并不是企業(yè)計提減值的“重頭戲”。2023年上半年，金牌廚柜對4位經(jīng)銷商、2位工程客戶的應收賬款計提了1917.18萬元壞賬準備，計提比例高達74.28%。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期財報）

3、新路徑道阻且長

長期以來，家居行業(yè)準入門檻較低，行業(yè)集中度分散，品牌商之間難以形成差異化。

隨著人們對生活質(zhì)量越來越重視，以及90后、00后逐漸成為消費主力，對家居產(chǎn)品開始體現(xiàn)出個性化、定制化的消費需求，因而定制家居賽道被視為家居企業(yè)的一個突破口。

截至目前，登陸資本市場的定制家居企業(yè)共有9家。其中，歐派家居、索菲亞遙遙領(lǐng)先，跨越了百億門檻，兩個企業(yè)在行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出“碾壓式”優(yōu)勢。

搜狐家居統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以2023年上半年營收計算，金牌廚柜僅位列行業(yè)第五。

與歐派家居、索菲亞業(yè)務(wù)多面開花不同，金牌廚柜格外依賴單品——廚柜業(yè)務(wù)。財報顯示，2023年上半年，企業(yè)超6成收入來自于廚柜業(yè)務(wù)。當廚柜業(yè)務(wù)陷入停滯之后，企業(yè)亟需拓展新的增長點。

金牌廚柜正在試圖改變。按照其說法，今年是公司家裝渠道全面發(fā)力的一年。

在一季度業(yè)績發(fā)布會上，金牌廚柜管理層就表示，2023年公司通過加強對家裝渠道的整合與管理，繼續(xù)快速提升家裝渠道的店面覆蓋率及業(yè)績絕對值，助力公司銷售渠道的重構(gòu)，形成公司新的業(yè)務(wù)增長點。

在家裝之外，金牌廚柜在上證e互動官網(wǎng)上回應投資者時提及，還會加強經(jīng)銷商、海外渠道的拓展。

由于金牌廚柜并未公開披露家裝渠道的發(fā)展詳情，外界無從知曉其成果如何。但經(jīng)銷商渠道、海外業(yè)務(wù)首當其沖的問題便是毛利率偏低。

公告顯示，2021年中期-2023年中期，直營店的毛利率始終保持在60%以上，而經(jīng)銷店毛利率始終低于35%，境外業(yè)務(wù)的毛利率則低于29%。

企業(yè)為了保持增長，選擇犧牲部分利潤本無可厚非，但金牌廚柜本身面臨的窘境仍然值得關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，金牌廚柜的銷售毛利率已經(jīng)從2017年中期的36.76%下滑至2023年上半年的28.28%，銷售凈利率更是在2023年上半年首次跌至5%以下（注：指上市至今）。

（圖 / Wind）

更為緊要的問題是，拓展大量的經(jīng)銷商之后，金牌廚柜的質(zhì)量、品控問題能否保證？畢竟，在家居行業(yè)，經(jīng)銷商跑路、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、出現(xiàn)售后亂象的新聞屢見不鮮。

9月13日，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以“金牌廚柜”為關(guān)鍵詞在黑貓平臺進行搜索，顯示有76條投訴。另外，在小紅書上以“金牌廚柜”“質(zhì)量”為關(guān)鍵詞搜索，同樣出現(xiàn)不少消費者控訴產(chǎn)品質(zhì)量差的信息。

7月份，不止有一個投資者在上證e互動上質(zhì)問金牌廚柜：“是如何進行品控的？”還有投資者直言，公司的“售后和安裝體驗非常差完全無法體現(xiàn)金牌的品牌，非常影響口碑，作為投資人很難對這樣的公司的未來保持信心。”

（圖 / 上證e互動官網(wǎng)）

這些對業(yè)績、前景的擔憂，終究換成了實際行動。

財報顯示，2023年上半年，前十大股東中的兩只投資基金減持金牌廚柜股票，合計173.03萬股。

（圖 / 金牌廚柜2023年中期財報）

未來，金牌廚柜如若無法為企業(yè)注入更多增長預期、為產(chǎn)品把好“質(zhì)量關(guān)”，投資者和消費者離開的速度或許更快。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。