2023下半場，中國宏觀經濟將如何運行？主要驅動力為何？房地產市場又將走向何方？

近日，浙商證券首席經濟學家、研究所聯席所長李超做客澎湃新聞《首席連線》直播間，就相關問題作出分析解讀。

李超擁有八年央行工作經歷，曾任職中國人民銀行金融穩定局金融體制改革處，并借調國務院辦公廳秘書二局，2016年進入市場，并且連續多年獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項。

浙商證券首席經濟學家、研究所聯席所長李超

經濟“弱修復”

“相較于市場對上半年宏觀經濟持‘弱復蘇’的觀點，我們更愿意稱其為‘弱修復’”，李超表示，二者之間不僅是字眼上的差別，還主要體現在企業家信心上。如果企業家是有信心的，宏觀經濟漸漸地會從“弱復蘇”走向“強復蘇”。

“‘弱修復’，實質上是一個修復過程。”李超解釋道，比如之前受疫情影響未能成行的出差、旅游等行為逐漸恢復，所以經濟動能的高點在二季度出現，但隨著修復行為的結束，其對經濟向上的持續性可能就沒有太強。

展望下半年，李超預計三、四季度GDP同比增速將分別達到4.1%和5.3%，全年在5.1%左右。

李超表示，出口方面，隨著全球總需求回落，出口也呈現出回落態勢，但也顯現出一定的韌性。投資方面，國內制造業投資逐漸放緩，主要是出現了一定的產能過剩的特征，商品價格也處在較低位置。總體來看，財政支持的力度還是比較平穩，全年呈現偏弱勢震蕩的格局。

期待政策發力

宏觀政策一般主要分為三大類：產業政策、財政支持與貨幣政策。李超表示，產業政策方面，在當前固定資產價格較低、產能過剩的背景下，產業政策多在消費端進行拉動。財政政策方面，一是發行具有目標明確、階段性、靈活性的特別國債，二是加快專項債進度。貨幣政策方面，降準降息可能會是持續的動作，此外再貸款也是可能的手段，通過結構性的貨幣政策支持一些重點領域薄弱環節。

談及貨幣政策，李超認為“走小幅不停步”的概率較大，而大幅降息的概率比較小。主要的影響因素包括外部美聯儲仍在加息縮表，會對國內貨幣政策的制定形成掣肘。再者大幅降息對市場加杠桿也會是非常大的鼓勵，有可能威脅到金融穩定。綜合來看，大幅降息的可能性不大，還是降準、降息與再貸款的組合拳。

李超表示，市場現在最期待的是需求側方面的刺激政策，尤其是房地產。一方面是城中村改造等城市更新項目在改善民生等方面有很大益處。另一方面是關注“因城施策”能否更加細化，例如“因區施策”，增加政策的靈活性和精準度。基建方面，大規模的基建投資是沒有必要的，相關政策也會和市場預期有一定的差距。

四季度可能出現美聯儲降息預期

國際大環境上，李超表示，當下判斷美聯儲貨幣政策的難度正在變得越來越大。一方面，美聯儲的貨幣政策已經告別此前規則性比較強的階段。另一方面，物價、金融危機等擾動因素的影響也在一定程度上變強。

“總的來說，目前美國的經濟狀況是比較‘糾結’的。最新公布的CPI數據達到了3%，已經偏低了，但通脹的數據并不樂觀。因此，這兩個數據讓美聯儲制定貨幣政策增加了很多考量。”李超進一步指出，“此外，美聯儲當前也仍需關注銀行問題對中小企業的影響、用工缺口收窄后的工資水平、物價與工資的關系等等因素。”

李超認為，整體而言，大的方向上可以說美聯儲仍處緊縮通道。今年四季度，美聯儲雖然不一定出現降息，但降息預期可能將出現。

消費是“主引擎”

回到國內，2023年下半年，出口、投資與消費“三駕馬車”中，李超表示，消費是最主要的拉動因素。全年表觀零售總額同比增速預計將達到7.9%，考慮到當前較低的CPI，兩相扣減，消費對于GDP的拉動作用還是非常大的。

投資方面，李超認為當前產能過剩的現狀會對固定資產投資形成一定的拖累，但考慮到目前較低的PPI水平，投資對經濟的拉動作用還是不可忽視的。出口方面，凈出口額（出口額-進口額）總體波動較小，對宏觀經濟的影響也偏小。

所以，從“三駕馬車”的角度來看，李超預計表觀方面消費的拉動作用會更強；從政策驅動力看，可能投資會更加重要。

擁抱制造業

“首先要強調的是，房地產及其產業鏈的消費占到投資體量的30%甚至以上”，李超指出，財政結構的調整基本可以概括為“告別房地產，擁抱制造業”，其中遇到的賣地收入減少、經濟增長放慢、貨幣政策“寬信用”不足等缺口需要去解決。

不過，在此過程中“三條紅線”的原則迄今尚未放松。房地產業仍面臨著低杠桿、低負債、低周轉的要求。李超指出，目前，由房價大幅下跌形成的對房地產企業乃至金融體系、甚至居民資產負債表的劇烈沖擊并未出現。從整個供需狀態來看，房產價格不至于出現大幅下跌。

李超表示，告別房地產，擁抱制造業是一個非常漫長的轉型，不能一蹴而就，所以房地產內部一定要構建起自我對沖機制。要改變過去房地產行業粗放的發展模式，改變“炒房”推高土地成本擠壓制造業的狀況，也要解綁與房地產業密切相關的地方政府、銀行的利益關系。通過發展公租房、“保交樓”等保障居民剛需和改善型需求等利益。

此外，李超指出，城中村改造也是一個必然的、對沖性的重大工具。在房地產銷售情況不佳的情況下，非銷售性的城中村改造項目是一個非常重要的內部對沖變量，這種對沖變量是不可或缺的。

流動性預期利好成長股

配置方面，李超認為，成長股雖然短期缺少盈利，但看好其中長期的投資收益。

“例如AI（人工智能），短期而言企業確實還處在投入階段，不可能見到盈利。但長期而言，人工智能發展將帶來的巨大生產力改善，趨勢已經可以看得非常明確了，可以說是一種確定性的長期趨勢，只是過程中可能會有一些曲折。”李超指出。

李超進一步指出，雖然一個國家成長股的估值肯定要看本國的流動性，但美聯儲作為全球流動性的“水龍頭”，疊加A股的外資參與度越來越高，美聯儲未來有可能出現的降息預期，肯定會給A股的成長股提供更加寬松的流動性環境。

“因此，我覺得國內A股的成長股，是面臨美聯儲利率下行預期利好的。相比利率下行，市場反應利率下行的預期往往更快，這就是常說的‘預期差決定價格’，投資者需要重視利率下行的預期。”李超說。