2023年7月22日，科創板迎來開市交易4周年，在中國資本市場的改革史上，具有重要意義。站在這個時間節點，澎湃財經推出《科創硬力：科創板4周年特別報道》，邀請資本市場頂級專家，一線金融機構負責人，上市公司負責人，回顧設立科創板試點注冊制4年來的得失，展望新起點上，科創板的改革前景。

本期刊出的是對啟明創投合伙人葉冠泰的專訪。

與多數投資人不同的是，葉冠泰是從半導體公司走出的投資人，擁有兩項美國半導體技術專利，他的投資生涯起始于芯片，至今已有超過20年的硬科技領域投資經驗。作為跨越多個半導體周期，貫穿創世市場的繁榮以及見證資本市場諸多重大改革的投資人，葉冠泰一直思考的問題是，“為什么我們投資的最好的項目，一定是要去海外上市？”“中國的資本市場，應該開辟出一個板塊，給硬科技公司一定的靈活度。”

葉冠泰等來了科創板注冊制落地的消息，2022年10月8日，他加入啟明創投后，第一個硬科技項目——星環科技（688031）正式在科創板掛牌上市。星環科技的創始人孫元浩，是葉冠泰在英特爾工作的同事。

“孫元浩一直認為中國能做出世界上最頂尖的數據庫公司。但是，如何請到最好的人，做出最好的產品？又如何持續地研發投入，做出一個更有競爭力的產品？于是，公司未達到規模效應時，感到‘資金緊缺’的孫元浩，一直很關心如何融到更多的資金。”葉冠泰在接受澎湃新聞采訪時說道，“科創板推出，直接將他最緊迫、最棘手的問題解決掉了。”

“當時，我腦海里只有一句話，實實在在的，中國的納斯達克要出現了。”葉冠泰說道。

葉冠泰表示，科創板的推出，也鼓勵投資機構加大在硬科技領域投資，“科創板給投資機構的機會，是在投資布局硬科技之后，會多一條路徑選擇。剛才提到，這些硬科技公司在科創板上市估值表現更好，所以也讓我們有了更好投資的回報，最終能夠幫助優質公司獲得更多資金支持。”

澎湃新聞了解到，啟明創投旗下管理11只美元基金，7只人民幣基金，已募管理資產總額達到95億美元。作為長期耕耘在創投行業的專業機構，這些年來啟明創投一共支持了十家科技企業登陸科創板，包括星環科技、仁度生物（688193）、澳華內鏡（688212）、惠泰醫療（688617）、神州細胞（688520）、三友醫療（688085）、石頭科技（688169）等公司，覆蓋了硬科技、醫療健康、消費科技等多個領域。

對于科創板未來的改革舉措，葉冠泰希望科創板給軟科技企業更多的支持力度。

“軟科技尤其是在基礎軟件，像數據庫、大數據、分析軟件等等，雖是軟件，但技術非常 ‘硬’，也存在自主創新的必要。”葉冠泰認為，一些關鍵基礎軟件，技術突破難度甚至比肩芯片，“然而，我們現在定義硬科技的時候，并沒有把軟科技定義進去，所以希望科創板在包容度上可以進一步提升，給軟科技企業更多支持。”

以下是澎湃新聞記者與葉冠泰的對話實錄（略有編輯）：

澎湃新聞：你在硬科技領域的投資經驗已有快20年了，可以說見證了整個資本市場的繁榮與變遷。能否給我們介紹一下，早期在投硬科技項目時，預期退出路徑是什么？

葉冠泰：中國的創投行業大概有30年的發展史，繁榮的時間也接近20年。

我個人在中國也做了20多年硬科技投資，在半導體領域里，2005年我就投資了芯原股份，2006年投了瀾起科技。像瀾起科技，在科創板上市前，就曾于2013年在美國納斯達克上市過，后來又私有化回來，最終成為科創板首批上市公司。

也有企業一開始就希望在A股上市，比如說星環科技。啟明創投在2014年的時候投資了星環科技，星環科技彼時表示更希望接受人民幣基金的資金。星環科技并沒有海外上市的打算，從一開始就決定在國內上市。

澎湃新聞：2018年，科創板注冊制試點消息傳來之時，你的心情是怎樣的？

葉冠泰：之前，我一直在思考的一個問題就是，為什么我們投資的最好的項目，一定是要去海外上市？我覺得，國內的資本市場，應該開辟出一個板塊，給硬科技公司一定的靈活度。硬科技公司，不是一家面店，靠同一碗面賣一輩子。硬科技產品需要不斷更新迭代，需要持續的資金投入下一個產品的研發。一家硬科技公司，盡管上一個產品賺錢，但下一個產品還在投入的情況下，就很可能是虧錢的。衡量硬科技公司是否成功，應該評估技術的先進性以及用更長遠的眼光去看，但是在中短期時，我們應該給優質公司一定靈活度，去接觸資本市場來獲取更多的資源。

所以，國內資本市場進行改革推出科創板，我非常開心，正是硬科技投資人長期以來所期盼的改革。2018年，我就看到科創板要推出的消息，第一時間，就發給了我們投資項目的負責人。

像星環科技創始人孫元浩，是我們在英特爾的老同事。他一直覺得，中國應該能夠做出世界上最頂尖的數據庫公司。但是，他的困擾在于，如何請到最好的人，做出最好的產品，同樣又能夠持續不斷投入研發，做出一個更有競爭力的產品。所以，公司未達到規模效應時，長期進行投入的星環科技經常感到“資金緊缺”，所以他一直很關心如何融到更多的資金，來支持公司的發展。

科創板的推出，直接將他最緊迫、最棘手的問題解決掉了。當時，我腦海里，只有一句話，實實在在的，中國的納斯達克要出現了。

澎湃新聞：在科創板已上市的企業中，有哪些是你們投過的？

葉冠泰：作為長期耕耘在創投行業的專業機構，這些年來啟明創投支持了一共有十家科技企業登陸科創板，覆蓋了硬科技、醫療健康、消費科技等多個領域，從2006年創立到現在已經有70多家公司分別在香港交易所、上交所、深交所等交易所上市，科創板上市企業目前有星環科技、仁度生物、澳華內鏡、惠泰醫療、神州細胞、三友醫療、石頭科技等。

澎湃新聞：科創板運行四年時間中，啟明創投哪些投資動作受到影響？

葉冠泰：陪伴一家半導體企業的成長，時間可能長達10年，但是基金生命周期通常7年左右。科創板推出之后，國內人民幣基金也在不斷積累經驗，豐富能力，傾斜支持半導體企業。

此外，科創板的推出，也鼓勵我們加大在硬科技領域投資，科創板給投資機構的機會，是在投資布局硬科技之后，會多一條路徑選擇。而且，這些硬科技公司在科創板上市估值表現更好，所以也讓我們有了更好的投資回報，最終能夠幫助優質公司獲得更多資金支持。

澎湃新聞：你在上半年的投資情況如何？

葉冠泰：今年上半年我們的出手情況略有放緩，但是在一些核心領域，比如最近大家都在聊的AI大模型，我們早在市場大熱之前已經投資了好幾個相關項目，其他一些基礎硬科技領域，包括半導體、生物制藥我們也還是在繼續投資。

澎湃新聞：是市場上缺乏好項目嗎？還是你的投資策略更為謹慎了？

葉冠泰：好項目不少，未出手的原因，是在于項目估值還未達到合理的水平。

比如說，二級市場估值調整的速度是非常快的，很多公司的股價只有兩年前的30%，但一級市場調整卻相對緩慢。我們看到，在市場資金缺乏，又有下行壓力的情況下，現在一級市場很多公司的估值還停留在2年前。而那時候資本熱度較高，估值水平也居高不下，也就是說，現在很多項目的估值還有下行的空間。

作為聚焦早期項目的投資機構，需要談到一個比較認可的估值，這樣才能夠確保機構在退出的時候，得到合理的回報。

澎湃新聞：估值還有進一步下調的空間嗎？

葉冠泰：我是站在歷史平均估值的角度來看待這一事情。從2004年到現在，我的投資生涯經歷過很多次周期，我認為現在估值還是處在一個周期的高點。

澎湃新聞：未來科創板的上市企業是否有可能向軟科技方向拓展？

葉冠泰：很有可能，我的建議就是，希望科創板給軟科技企業更多的支持力度。

我認為軟科技尤其是在基礎軟件，像數據庫、大數據、分析軟件等等，雖是軟件，但技術非常“硬”，也存在自主創新的必要性。尤其是一些關鍵基礎軟件，技術突破的難度，不比芯片研發容易。然而，我們現在定義硬科技的時候，并沒有把軟科技定義進去，所以希望科創板在包容度上可以進一步提升，給軟科技企業更多支持。

澎湃新聞：從科創板到全面注冊制，中國資本市場的改革不斷取得進展。與此同時，外界對于中國資本市場的未來，仍充滿期待。你認為，中國資本市場下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應該是什么？

葉冠泰：站在投資人的角度，會比較期待給科技公司更高的自由度，就是說，讓市場來決定企業是不是一家優質的科創板上市公司。然后希望能繼續縮短上市的時間，降低門檻。