2023年7月22日，科創(chuàng)板即將迎來開市交易4周年，在中國(guó)資本市場(chǎng)的改革史上，具有重要意義。站在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，澎湃財(cái)經(jīng)推出《科創(chuàng)硬力：科創(chuàng)板4周年特別報(bào)道》，邀請(qǐng)資本市場(chǎng)頂級(jí)專家，一線金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，上市公司負(fù)責(zé)人，回顧設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制4年來的得失，展望新起點(diǎn)上，科創(chuàng)板的改革前景。

本期刊出的是對(duì)臨芯投資CEO宋延延的專訪。

“科創(chuàng)板注冊(cè)制的落地，是我們長(zhǎng)期持續(xù)耕耘中收獲的驚喜。”回顧科創(chuàng)板開板前后，集成電路領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)退出的境遇變化，宋延延向澎湃新聞表示，科創(chuàng)板非常利好關(guān)注硬科技賽道的投資機(jī)構(gòu)，讓其以更大的熱情與動(dòng)力投入到硬科技領(lǐng)域，孵化陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。

臨芯投資是國(guó)內(nèi)最早開展集成電路領(lǐng)域海外并購(gòu)的投資機(jī)構(gòu)之一。其投資團(tuán)隊(duì)先后發(fā)起并主導(dǎo)了瀾起科技、豪威科技等國(guó)內(nèi)著名的并購(gòu)項(xiàng)目，重點(diǎn)投資的瀾起科技（688008）、中微公司（688012）于2019年7月成為首批科創(chuàng)板上市集成電路企業(yè)，并雙雙突破千億市值。臨芯投資不僅在首批科創(chuàng)板上市公司解禁期過后，完成部分退出，同時(shí)臨芯投資所發(fā)基金，還成為證監(jiān)會(huì)開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票首單試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。對(duì)于“退募投管”投資機(jī)構(gòu)而言，臨芯投資是最早完成在科創(chuàng)板退出的機(jī)構(gòu)之一。

在宋延延眼里，科創(chuàng)板相較于其他板塊，存在三大優(yōu)勢(shì)，一是包容度更高，降低了半導(dǎo)體等硬科技公司上市門檻；其次，科創(chuàng)板主要關(guān)注的賽道，未來增長(zhǎng)潛力較大，企業(yè)估值相對(duì)板塊來說也會(huì)更高；最后，從流動(dòng)性及收益率的角度來看，科創(chuàng)板交易也比較活躍，哪怕因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)更趨于理性造成一定的股價(jià)波動(dòng)，但由于被投項(xiàng)目的估值水平在全球范圍內(nèi)都居于高位，臨芯投資的收益率一直表現(xiàn)優(yōu)異。

在宋延延看來，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的“指導(dǎo)意義”就在于，盡量抓住企業(yè)的最佳投資時(shí)機(jī)。“比如說，我們現(xiàn)在投資往早期走，就是希望企業(yè)在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)發(fā)生前就能參與進(jìn)去，未來被投企業(yè)上市的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)的安全邊際就非常高。”宋延延表示，他們?cè)诳苿?chuàng)板上市的拓荊科技項(xiàng)目中，就實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊（注：是指在低市盈率買入股票，待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出的投資策略）。

對(duì)于科創(chuàng)板下一步的改革期待，宋延延提出多項(xiàng)建議，一，繼續(xù)注冊(cè)制及市場(chǎng)化改革，放開科創(chuàng)板上市公司資本運(yùn)作尺度，比如再融資規(guī)模限制；二，優(yōu)化基金退出制度，比如進(jìn)一步落地股票的實(shí)物分配；三，IPO審核更加側(cè)重信息披露、業(yè)績(jī)真實(shí)性和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，淡化對(duì)企業(yè)發(fā)展不構(gòu)成重大影響的合規(guī)問題，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多立足較長(zhǎng)周期；四，上市公司并購(gòu)審核方面，希望更加側(cè)重業(yè)務(wù)協(xié)同、對(duì)上市公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響，鼓勵(lì)多種估值評(píng)估方法，相關(guān)估值結(jié)果與一級(jí)市場(chǎng)估值有效銜接。

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c宋延延的對(duì)話實(shí)錄（略有編輯）：

澎湃新聞：臨芯投資作為國(guó)內(nèi)最早開展集成電路領(lǐng)域海外并購(gòu)的投資機(jī)構(gòu)，在投資瀾起科技、中微公司預(yù)期的退出路徑是什么？

宋延延：臨芯投資一直秉持的投資理念，就是最看重項(xiàng)目未來的成長(zhǎng)性。如果這家公司有可能成長(zhǎng)為賽道龍頭，那么可以選擇靈活多樣的退出路徑，包括IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及被并購(gòu)。如果項(xiàng)目具有潛力，投資人也很認(rèn)可，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及被并購(gòu)的投資回報(bào)率也比較可觀。如果項(xiàng)目成長(zhǎng)性一般，其實(shí)每一種路徑都較難實(shí)現(xiàn)退出。

2016年，我們準(zhǔn)備投資中微公司時(shí)，同時(shí)在看的還包括一些券商系、財(cái)務(wù)性的投資機(jī)構(gòu)。他們投資出發(fā)點(diǎn)，是建立在有關(guān)部門推出戰(zhàn)略新興板的預(yù)期。而我們的邏輯則是，國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始大量建設(shè)晶圓廠，一定會(huì)有自主化率的需求，給予國(guó)產(chǎn)設(shè)備更多的量產(chǎn)導(dǎo)入機(jī)會(huì)。然而戰(zhàn)略新興板很快就取消了，許多投資機(jī)構(gòu)望而卻步。但是我們堅(jiān)定不移地投資了中微公司三輪。2019年科創(chuàng)板恰逢其時(shí)，瀾起科技、中微公司同時(shí)成為首批上市并市值突破千億的上市公司，流動(dòng)性也非常好，順利實(shí)現(xiàn)了IPO退出。

澎湃新聞：2018年，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)消息傳來之時(shí)，臨芯作為投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)的心情是怎樣的？你們是否是積極地推動(dòng)了被投項(xiàng)目的上市之路？

宋延延：實(shí)際上，國(guó)內(nèi)最早一批投身于集成電路的企業(yè)，經(jīng)歷了海外架構(gòu)，又拆紅籌回國(guó)內(nèi)上市的幾大典型的項(xiàng)目，大部分臨芯投資都參與其中。中微公司跟芯原股份（688521）都有去境外上市的計(jì)劃，后期也都是拆紅籌構(gòu)架回國(guó)內(nèi)上市，那時(shí)候，集成電路企業(yè)還是認(rèn)為國(guó)內(nèi)上市更為合適。

科創(chuàng)板注冊(cè)制的落地，是我們長(zhǎng)期持續(xù)耕耘中收獲的驚喜，也非常利好關(guān)注硬科技賽道的投資機(jī)構(gòu)，讓我們以更大的熱情與動(dòng)力投入到硬科技領(lǐng)域，孵化陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。

澎湃新聞：臨芯投資目前被投項(xiàng)目上市情況如何，能否重點(diǎn)介紹一下科創(chuàng)板上市情況以及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況。

宋延延：我們過會(huì)了16個(gè)項(xiàng)目，主要以科創(chuàng)板為主，少量的項(xiàng)目在主板以及創(chuàng)業(yè)板上市，還有一家企業(yè)在納斯達(dá)克上市。

具體來看，臨芯投資的被投項(xiàng)目，目前已在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有10家，分別為瀾起科技（688008.SH）、中微公司（688012.SH）、芯朋微（688508.SH）、芯原股份（688521.SH）、思瑞浦（688536.SH）、拓荊科技（688072.SH）、中微半導(dǎo)（688380.SH）、富創(chuàng)精密（688409.SH）、日聯(lián)科技（688531.SH）、南芯科技（688484.SH）。

另有臨芯投資的科創(chuàng)板已過會(huì)企業(yè)還包括康希通信；已在科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)還包括中欣晶圓、燦芯股份、縱目科技。

澎湃新聞：從投資人的角度，你認(rèn)為科創(chuàng)板注冊(cè)制最大的吸引力體現(xiàn)在哪些方面？

宋延延：一方面，科創(chuàng)板的多套上市標(biāo)準(zhǔn)，比其他的板塊靈活性高，包容度更高。另一方面，投資人對(duì)科創(chuàng)板上市的企業(yè)關(guān)注度比較高。科創(chuàng)板主要關(guān)注的賽道，未來增長(zhǎng)潛力較大，企業(yè)估值相對(duì)板塊來說也會(huì)更高；最后，從流動(dòng)性及收益率的角度來看，科創(chuàng)板交易也比較活躍，而且我們被投項(xiàng)目所在的領(lǐng)域，哪怕因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)更趨于理性造成一定的股價(jià)波動(dòng)，但由于在全球范圍內(nèi)估值水平都算高，我們的收益率一直不錯(cuò)。

當(dāng)然，接下來，我們還會(huì)再去尋找更多“發(fā)揮”的機(jī)會(huì)，上市公司如何充分利用科創(chuàng)板政策去嘗試更多的資本運(yùn)作，比如說利用再融資政策，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游實(shí)現(xiàn)投資及并購(gòu)等等。

澎湃新聞：或受多方面因素影響，科創(chuàng)板上市企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)在不同時(shí)間段出現(xiàn)分化，你們?nèi)绾慰创煌镀髽I(yè)股價(jià)波動(dòng)？臨芯的投資策略是否有影響？

宋延延：二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的因素比較多，確實(shí)會(huì)比一級(jí)市場(chǎng)要復(fù)雜一些。從近些年上市角度來看，例如科創(chuàng)板上市企業(yè)首日股價(jià)波動(dòng)多數(shù)是與發(fā)行價(jià)相關(guān)。我們投的一些早期投資項(xiàng)目在上市時(shí)，一些賽道沒有那么多的資本涌入，估值泡沫的情況很少，后續(xù)，隨著大量資本涌入，對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響有利有弊，弊處就是容易出現(xiàn)估值偏離實(shí)際價(jià)值情況。在這種情況下，企業(yè)的定價(jià)可能會(huì)高，在市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)下，出現(xiàn)破發(fā)的可能性就較高。

對(duì)我們而言，重點(diǎn)關(guān)注的還是企業(yè)的基本面，看它估值與價(jià)值是否匹配，未來的增長(zhǎng)性如何，盈利能力是否持續(xù)提升等等。

而二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)我們投資機(jī)構(gòu)的“指導(dǎo)意義”就在于，盡量抓住企業(yè)的最佳投資時(shí)機(jī)。比如說，我們現(xiàn)在投資往早期走，就是希望在他的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)發(fā)生前就能參與進(jìn)去，未來被投企業(yè)上市的時(shí)候，我們的安全邊際就非常高。

比如，我們投資的拓荊科技，是在2022年上半年上市的，當(dāng)時(shí)股市比較低迷，破發(fā)頻繁。他們發(fā)行的時(shí)候，市值116.74億元，此后，拓荊科技的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)非常顯著，今年我們減持的時(shí)點(diǎn)區(qū)間里，從4月~6月，它的市值高點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到500多億元，我們作為投資機(jī)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

整體來看，經(jīng)歷全球宏觀環(huán)境的變化以及市場(chǎng)的波動(dòng)，我們一直在優(yōu)化和調(diào)整投資策略。至少?gòu)淖罱鼉赡甑膩砜矗覀兊闹饕牟呗猿对缤缎⊥猓褪窃谌蚍秶鷥?nèi)去看優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：我們觀察到兩大趨勢(shì)，今年上半年，科創(chuàng)板IPO的過會(huì)率是各板塊中最低的，上會(huì)企業(yè)數(shù)量也是最少的板塊。科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的高要求會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)，你如何評(píng)價(jià)？以及從你專業(yè)的視角來看，一級(jí)市場(chǎng)趨冷環(huán)境下，硬科技企業(yè)儲(chǔ)備充足嗎？

宋延延：在硬科技賽道上面，從產(chǎn)業(yè)鏈上游實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)廠商自有供給的能力來看，企業(yè)數(shù)量拓展的空間非常大。

雖然說現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的硬科技企業(yè)的數(shù)量很多，但是比肩國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，核心競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力都需要提升。不過，我認(rèn)為不必過度追求上市公司數(shù)量和規(guī)模的提升，這并不意味著在一些賽道已經(jīng)取得了質(zhì)的飛躍。

長(zhǎng)期以來形成的全球半導(dǎo)體格局中，中國(guó)企業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，也就是應(yīng)用領(lǐng)域，比如消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)實(shí)力強(qiáng)勁。但是在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈最上游的賽道里，中國(guó)本土企業(yè)“缺位”，主要玩家都是海外企業(yè)。

隨著下游應(yīng)用的市場(chǎng)話語權(quán)越來越大，中國(guó)也出現(xiàn)相應(yīng)的機(jī)會(huì)，在長(zhǎng)期積累以及厚積薄發(fā)的基礎(chǔ)上，一些企業(yè)以及核心人才具備突破上游供應(yīng)鏈的能力。我們還是希望在門檻比較高的，尤其是仍被海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壟斷的這些賽道上，培育出更多的國(guó)產(chǎn)本土優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

澎湃新聞：科創(chuàng)板從設(shè)立之初就被冠以“中國(guó)版納斯達(dá)克”的期待，你認(rèn)為，從這四年一路走來，科創(chuàng)板距離納斯達(dá)克還有哪些提升空間？

宋延延：納斯達(dá)克是全球最大的股票交易市場(chǎng)之一，投資的深度與流動(dòng)性均比較高，吸引了全球的科技巨頭。相較之下，“四歲”的科創(chuàng)板，還比較年輕，如果希望吸引全球科技巨頭，那么，科創(chuàng)板需要進(jìn)一步提升國(guó)際影響力；此外，納斯達(dá)克的投資者相對(duì)比較成熟，有很多價(jià)值投資者，科創(chuàng)板可以進(jìn)一步提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育與保護(hù)。

澎湃新聞：能否介紹一下，臨芯投資接下來的投資布局規(guī)劃。

宋延延：接下來的投資布局主要賽道，臨芯依舊以硬科技領(lǐng)域中半導(dǎo)體垂直賽道為核心，并向泛半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展，圍繞“國(guó)產(chǎn)替代”和“信息革命+新能源革命”兩條主線，把握覆蓋國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不同的各類細(xì)分領(lǐng)域，通過不同階段項(xiàng)目的組合抵抗半導(dǎo)體周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在投資策略上，一方面向著壁壘更高的細(xì)分設(shè)備和材料挖掘稀缺標(biāo)的，向更為關(guān)鍵的上游核心零部件和材料進(jìn)軍，助力國(guó)產(chǎn)替代從“追趕”到“創(chuàng)新”的質(zhì)變；另一方面緊追新技術(shù)趨勢(shì)，在國(guó)內(nèi)外均處于起步階段差距較小的領(lǐng)域、在國(guó)內(nèi)有產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)且有望引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新的新能源領(lǐng)域，繼續(xù)以半導(dǎo)體為核心持續(xù)深耕，賦能每項(xiàng)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。

澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革不斷取得進(jìn)展。與此同時(shí)，外界對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來，仍充滿期待。你認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應(yīng)該是什么？

宋延延：一，繼續(xù)注冊(cè)制及市場(chǎng)化改革，放開科創(chuàng)板上市公司資本運(yùn)作尺度，比如再融資規(guī)模限制。

二，優(yōu)化基金退出制度，比如進(jìn)一步落地股票的實(shí)物分配。

三，IPO審核更加側(cè)重信息披露、業(yè)績(jī)真實(shí)性和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，淡化對(duì)企業(yè)發(fā)展不構(gòu)成重大影響的合規(guī)問題，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多立足較長(zhǎng)周期。

四，上市公司并購(gòu)審核方面，希望更加側(cè)重業(yè)務(wù)協(xié)同、對(duì)上市公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響，鼓勵(lì)多種估值評(píng)估方法，相關(guān)估值結(jié)果與一級(jí)市場(chǎng)估值有效銜接。