作者：泰羅，編輯：小市妹

漲價，是一項危險的游戲。

7月14日，片仔癀發布了2023年半年度業績快報。2023年上半年，片仔癀實現營業總收入50.45億元，同比增長14.08%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.3億元，同比增長16.43%。

對于營收增長，片仔癀表示，強化市場策劃及拓展銷售渠道，公司、控股子公司廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司（合并）、控股子公司福建片仔癀保健食品有限公司及控股子公司龍暉藥業有限公司的銷售收入增加所致。

對于利潤增長，片仔癀稱“公司核心產品片仔癀系列產品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加導致營業利潤增長所致。”

由此來看，片仔癀漲價又一次見效了。

2023年5月6日，“護肝神藥”片仔癀宣布漲價，主導產品片仔癀錠劑零售價從590元/粒跳升到760元/粒，直接上漲170元，漲幅接近三成。

但要知道，集采之后，乙肝一線抗病毒藥恩替卡韋最低僅2毛一片；《我不是藥神》中，治療白血病的特效藥格列衛，即使在納入醫保之前，單價也僅400元/粒。

據統計，自1999年起，片仔癀（錠劑）先后進行了20次漲價，價格從最初的110元/粒飆升到760元/粒，上漲近6倍。

隨著不停漲價，片仔癀業績不斷攀升，營收從2000年的1.84億元上升至2022年的86.94億元，凈利潤從5000萬上漲到24.72億元。

業績增厚帶來股價飆升，其股價于2021年7月21日達到歷史最高的490元（前復權），相比上市開盤價，漲幅近30倍，市值最高近3000億元，市盈率突破167倍。

近3000億的市值，甚至一度超過恒瑞醫藥，成為整個A股醫藥板塊“一哥”。

一粒難求的“神藥”，高懸的股價，投資者將片仔癀看做可以比肩茅臺的價值股。

但進入2022年后，受消費低迷及自身業績增長乏力影響，公司股價開始下滑，尤其是凈利潤，整個年度增速僅有1.66%，是自2010年以來的最差表現。相應的，片仔癀肝病用藥的毛利率掉到了80.9%，而在2016年，這一數字約為87%。

2023年以來，中藥板塊牛股不斷，華潤三九、達仁堂等連創新高，而身為行業“一哥”，片仔癀股價持續低迷，呈現出與板塊相反的走勢。

業績乏力，股價不振，漲價隨即被提上日程。有研究分析認為，此次漲價，主要是應對原料天然牛黃、麝香和蛇膽的漲價。比如成本占比最高的天然牛黃的價格已經達到80萬元/公斤，相比2019年上漲2.4倍。

粗略計算，片仔癀此次提升零售價，相當于一股腦覆蓋掉此前成本上升的壓力，甚至把未來2年可能出現的材料漲價提前囊括進去。

但需要指出的是，當業績增長進入瓶頸期，提價這種簡單粗暴的手段，將是一柄雙刃劍。

相比供不應求的茅臺，片仔癀屬于藥品，且存在保質期的使用限制。而且，據測算，片仔癀的使用人數局限在25萬以內，且集中在以福建為主的華東地區。也就是說，片仔癀仍是一家區域性極強的公司。

此次漲價，意味著公司自認為掌握定價權，可以將價格轉嫁給消費者。但過窄的用戶群體，能否撐起漲價野心，仍舊存疑。

前車之鑒亦有之。2001年-2020年，東阿阿膠售價由80元/公斤狂飆至6000元/公斤，漲幅高達74倍。

這種竭澤而漁式的做法，直接導致庫存高企，周轉率低下，東阿阿膠2019年的存貨周轉天數達到令人驚愕的800.53天。有機構也指出，東阿阿膠每提價30%，其客戶便流失10%。

       漲價是一個危險的游戲，在片仔癀的漲價公告中，公司就指出，不排除銷量下降的情況出現。

所以，當這一波預期差打滿之后，未來真正需要關注的是，漲價能否被消費者認可，以及片仔癀的業務轉型情況。

?       極為稀缺的原材料構建了其他企業難以企及的護城河。

仔癀成份有四種，分別是牛黃、天然麝香、蛇膽和三七，重量占比為5%、3%、7%和85%，但前兩者的價值成本卻高達9成。

目前，允許使用天然麝香的企業僅有13家，而且醫用麝香屬于配給制，并非有錢就可以買到。在每年的國家分配中，片仔癀一家就獲取了其中的50%。

牛黃雖然沒有麝香那么稀缺，但也是天價中藥材料，俗語所云：有錢難使牛結石。當下，牛黃價格為800元/g，天然麝香價格為450元/g，兩者都堪比黃金。

獨家配方+稀缺材料，片仔癀根本沒有競爭對手。而片仔癀擁有漲價底氣的還是因為絕密配方。

全社會都知道片仔癀的成分表，但手握獨家配方，至今沒有人能仿制出來。

與此同時，關于片仔癀的質疑聲就從未消失過。片仔癀并不見于中醫古籍記載，也不登載于國家公布的第一批（2018年）100種《古代經典名方目錄》。

而且，片仔癀未被寫進權威的中西醫指南和中西醫教科書。乙肝指南（2019年）中，慢性乙肝首選的藥物是抗病毒藥物，如一片不到1元（集采后）的恩替卡韋。

至今，片仔癀也遲遲未能進入國家醫保目錄。

也有業內人士指出，片仔癀用于治療熱毒血瘀證所致的病毒性肝炎，并非適用于所有肝病，胡亂食用，可能危害身體健康。而其他適應癥，比如皮膚淺組織細菌性感染、創傷等，在這些疾病的治療中，它也不是最好的。

縈繞在片仔癀身上的各種爭議，還在持續發酵。

片仔癀的高估值，一度引發市場拷問。

相比恒瑞醫藥、藥明康德，片仔癀的研發占比較低；相比白云山、云南白藥，片仔癀收入、利潤均墊底，市值卻最高。

這是既神奇又匪夷所思的一幕。

“神藥”片仔癀，近五年研發費用分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元，占營收比例均不超過2.6%。

2022年，白云山、云南白藥、片仔癀分別實現營收708億元、365億元、87億元，利潤分別為40億元、30億元和25億元。

但在二級市場上，業績第一的白云山卻成了老末，片仔癀成為榜首。要知道，兩者利潤相差高達15億元。

受制于天然麝香的產能提升困局，片仔癀自2014年就提出“一核兩翼”戰略，即以醫藥為核心，以化妝品和日化保健品、保健食品為兩翼。

但時至今日，日化產品經過短暫提升后，又出現下降趨勢。其化妝品業務收入已連續兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年的水平。

肝病用藥板塊以41%的收入依然貢獻著73%的利潤，可見，片仔癀依然是公司的核心產品，也是支撐其龐大市值的“定海神針”。

必須要強調的是，中醫藥是中華文化的瑰寶，早在2016年，國務院就印發了《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》，把中醫藥發展上升為國家戰略。

而目前，擁有“國家絕密配方”的中藥企業，有且僅有片仔癀和云南白藥。

一方面，要肯定片仔癀在我國中醫藥產業中的地位和作用，但另一方面，要警惕市場中的過度炒作，謹防終端價格過高，而導致一些患者求藥而不得。

與此同時，片仔癀連翻漲價，甚至變成了“藥中奢侈品”。作為中藥企業，在漲價的同時，必須關注到大眾消費者和用戶的情感，以免搬起石頭砸了自己的腳。

資本市場上，片仔癀的估值，其背后也離不開一些欲壑難填，貪欲過度的投資者。

“股市短期是投票機，長期是稱重機。”作為一家上市公司，片仔癀的估值定價，也最終會回歸它的價值中樞。

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