作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，在五一小長假的加成下，各行各業似乎終于迎來了報復性消費。餐館爆滿、酒店暴漲、旅游景點再現人擠人盛況。

然而，消費行業的明星標的——“藥妝茅臺”貝泰妮（300957），卻接連慘遭資本拋棄。截至5月4日，貝泰妮市值不到480億，較巔峰時期的1200億，蒸發過半。

來源：億牛網-貝泰妮歷史市值

更有意思的是，昔日貝泰妮站上千億巔峰之際，賣護膚品的珀萊雅(603605)還只是個300多億的小弟弟。而如今，珀萊雅市值已超460億，完全能夠與貝泰妮分庭抗禮。

來源：億牛網-珀萊雅歷史市值

那么問題來了，如今消費行業整體復蘇，珀萊雅看似也在蒸蒸日上，為何只有貝泰妮，淪落到了如此境地？ 對標珀萊雅，市值僅剩400多億的貝泰妮，是否已成了價值洼地？

一、勇猛有余，后勁不足

在護膚品賽道，貝泰妮算是后起之秀，近幾年憑借敏感肌護膚品牌——薇諾娜逐漸嶄露頭角。尤其是2021年上市后，貝泰妮營收、利潤，均同比增長50%以上。而同期，在護膚品領域一直不溫不火的珀萊雅，同比增速只有20%+。

這樣的強勁增長勢頭，讓貝泰妮初上市就成了炙手可熱的標的。只是貝泰妮雖然來勢洶洶，但卻明顯后勁不足。

2022年，貝泰妮實現營收、扣非凈利潤50.14億、9.51億，分別同比增長25%、17%。

乍一看，是不是覺得這個成績還可以？但對比2021年數據來看，無論是同比增速還是絕對增量，貝泰妮2022年都出現了明顯下降。

來源：公開數據整理

那么，有沒有可能是受到了外部環境影響？畢竟2022年大半年的時間，都還處在被管控的狀態下。

然而同期，成長性曾遠不及貝泰妮的珀萊雅，分別實現營收、扣非凈利潤63.85億、7.89億，分別同比增長38%、39%。

也就是說2022年，貝泰妮收入規模沒有珀萊雅高，反而增速還比珀萊雅慢。

來源：公開數據整理

短短一年時間，貝泰妮和珀萊雅，地位已然發生了對調。

還沒完。五一假期前，貝泰妮發布了2023年一季報，顯示營收、扣非凈利潤同比增速已進一步降至6.78%、1.72%。對比珀萊雅，差距進一步擴大。

來源：公開數據整理

如果說，貝泰妮2022年20%左右的業績增速，是成長腳步放緩，那么2023年個位數的增長成績，顯然已是疲態盡顯。

二、存貨高企，盈利承壓

進一步來看，貝泰妮收入增長疲軟背后，暴露了兩個深層次的問題。一是銷量增長放緩，庫存積壓；二是產品降價，利潤率下滑。

1?銷量增長放緩，存貨高企

2022年．貝泰妮日化產品銷量同比增長33%，比起2021年的55%，增速下降明顯。另外，絕對增量也從0.58億支/盒，降到了0.54億支/盒。這樣的市場表現，與珀萊雅的正向增長形成了鮮明對比。

來源：公開數據整理

由此可見，貝泰妮的市場拓展并不樂觀。

貝泰妮的核心競爭力是“薇諾娜”品牌功能護膚品。2022年，貝泰妮50億營收中，48.85億來源于薇諾娜。但同時，產品單一也成了貝泰妮最大的痛點。前期，隨著薇諾娜逐漸打開知名度，產品銷量或能明顯增加。但從2022年數據來看，營銷紅利或已明顯減弱。

而銷量增長不及預期，除影響收入外，還有一個更嚴重的后果，即積壓存貨。截至2023年一季度末，貝泰妮存貨已高達6.69億，存貨周轉天數高達292.3天，遠遠高于珀萊雅的117.69天。

來源：同花順-貝泰妮存貨周轉天數

護膚品這種商品是有保質期的，臨期產品只能降價促銷，從而將對企業造成減值損失。貝泰妮存貨周轉天數接近一年（保質期一般3年），真的合適嗎？

2?產品降價，毛利率下滑

另外2022年，貝泰妮日化品銷量同比增長33%，但營收卻僅同比增長25%，說明產品單價恐怕也出現了下降（不知是不是受到了庫存壓力的影響）。

與此同時，貝泰妮的盈利能力也明顯大不如前。昔日化妝品毛利率可達80%+，2022年已降至74.78%。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮毛利率

凈利層面，自2022年以來，貝泰妮利潤增速已明顯小于收入增速（↓），說明整體呈增收不增利趨勢。

2021年，營收、扣非凈利潤分別同比增長53%、58%；

2022年，營收、扣非凈利潤分別同比增長25%、17%；

2023Q1，營收、扣非凈利潤分別同比增長6.78%、1.72%。

三、煙消云散，減持套現

綜上來看，貝泰妮700億市值煙消云散的背后，業績可謂一片慘淡。雖然收入還勉強維持正向增長，但增勢疲軟、利潤縮減，而且存貨高企，還面臨減值風險。

事實上，近兩年貝泰妮也在向彩妝、醫療器械、甚至醫療美容等方面拓展。但截至2022年，護膚品收入占比仍然高達90%以上。可見，新品類拓展并不順利，薇諾娜功能護膚品后繼無人。

資金都是聰明的。失去了高速增長這項看點后，貝泰妮的股東們紛紛開始減持套現。

截至2021年底，貝泰妮的第二、第三、第四大股東分別是天津紅杉聚業、昆明臻麗咨詢（后更名為廈門臻麗咨詢）、昆明重樓投資（后更名為廈門重樓創業投資），分別持股21.58%、8.81%、5.91%。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮2021年底十大股

而自2022年3月限售股解禁以來，這三大股東已累計進行19次減持交易。其中：

天津紅杉聚業累計減持2965.2萬股，參考市值約達52.37億元。

廈門臻麗咨詢累計減持513.51萬股，參考市值8.48億元。

廈門重樓累計減持423.6萬股，參考市值7.8億元。

截至2023年一季度，天津紅杉聚業、廈門臻麗咨詢、廈門重樓持股比例已分別降至14.58%、7.60%、2.62%，并且減持計劃還在進行中。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮增減持計劃

另外，到2024年3月，新一波規模更大的解禁又要來了。屆時，持股46.08%的大股東——昆明諾娜科技有限公司的限售股也將迎來解禁。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮限售股解禁計劃

回過頭來看，如果把貝泰妮的上市看做是一場狂歡，那么如今就好比宴會結束，賓客陸續都散了。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。