《投資者網》徐慧

近期，向上交所遞交招股書的山東德州扒雞股份有限公司（以下稱“德州扒雞 ”）在沉寂7個月左右的時間后，其上市之路也有了新的進展。

2月16日，就前不久證監提出的多達51個問題反饋以及接近2萬字的意見，涉及公司歷史沿革合規性方面，前員工控制加盟商、食品安全、廣告宣傳等多個方面問題，德州扒雞做出回應并更新了招股書。

2022年前三季度，德州扒雞營收、歸母凈利潤分別同比下滑3.48%、29.54%。在全面注冊制正式實施的大背景下，行業壁壘較低的大眾消費、從事快消餐飲連鎖業務、經營穩健卻沒有多少成長空間的行業，已被劃為“黃燈行業”，從德州扒雞的業務模式和業績表現來看，基本符合“黃燈行業”特征，它能否成功闖關？

行業整體業績下滑

德州扒雞又稱德州五香脫骨扒雞，是著名的德州三寶（扒雞、西瓜、金絲棗）之一，也是中國山東傳統名吃。

公開資料顯示，1956年，扒雞傳人走進國營企業，成就了現在的山東德州扒雞股份有限公司，目前該公司主要從事以扒雞產品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業務。

2019年度到2022上半年（下稱“報告期內”），德州扒雞實現營業收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元、3.18億元；實現歸母凈利潤分別為1.22億元、0.95萬元和1.19億元、3761.48萬元；加權平均凈資產收益率分別為 26.32%、17.55%、24.01%和 7.16%，2022年上半年，公司凈資產收益率下降較大。

與此同時，從招股書披露的財務報告審計截止日后的數據來看，2022年前三季度，德州扒雞營收、歸母凈利潤較2021年同期均有所下滑，其實現的營收5.29億元，同比上一年下降3.48%，實現歸母凈利潤7012.93萬元，同比下降29.54%。

其中，報告期內，公司扒雞類核心產品收入分別為4.58億元、4.38億元、4.78億元和1.87億元，收入同比下滑較大；占公司主營業務收入的比例也逐漸減小，分別為67.22%、64.66%、66.80%和59.16%；綜合毛利率同樣呈現下滑趨勢，分別為43.66%、44.33%、42.70%和36.44%。

對此，公司表示2022年上半年毛利率數據下滑主要是因為受疫情影響，毛利率較高的扒雞類收入占比下降，毛利率較低的其他類業務中，飼料收入占比增加導致。

事實上，2022年，鹵制品行業業績下滑并非德州扒雞一家，即使曾創造出輝煌業績的周黑鴨（1458.HK）、絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）三巨頭，業績也紛紛出現了下滑。在2月13日晚間，周黑鴨發布盈利警告，預計2022年總收入同比由29.7億元下降20%左右，據此估算2022年總收入不到23億元；同時凈利潤不少于2000萬元，相較于上年同期凈利潤3.42億元同比大幅下滑超94%，直接創下上市以來新低。

煌上煌也預計公司2022年實現歸母凈利潤3000萬元–4000萬元，同比下滑72.33%-79.25%；實現扣非凈利潤200萬元–1200萬元，同比下滑89.78%-98.30%。絕味食品則預計2022年公司凈利潤為2.2億元至2.6億元，同比下降73.49％至77.57％，扣非凈利潤2.5億元到2.9億元，同比下滑約60％至65％。這也是絕味食品自2017年上市以來的最差表現。

對此，行業人士表示，2022年可以說是中國食品飲料行業最艱難的一年，受到了疫情以及原材料成本、管理成本、物流成本上漲等多重挑戰，以至于不少企業當年凈利潤出現下滑。由于鹵味食品主要為休閑品類，市場需求雖然長期看比較堅實，但是并不是消費者特別剛需的產品，受消費彈性、競品狀況影響較大，企業為維持業績增長，則需要在加強產品與營銷創新的同時，發揮上市公司優勢以并購競品來拓寬產品線與業務領域，推動業績的持續增長。

由此來看，鹵制品行業彼此的產品同質性化嚴重，這將較大制約企業護城河的營建，且行業確實存在渠道、場景和產品單一的問題。從業績表現來看，德州扒雞也難以突破行業本身的局限。

募資是否具有必要性？

本次IPO，德州扒雞擬募資7.57億元，其中4.5億元用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、7094萬元用于速凍扒雞生產線建設項目、2.4億元用于營銷網絡及品牌升級建設項目建設。但公司募資的必要性也引來一些爭議。

首先，在產能利用率方面，截至2022年，德州扒雞類產品銷量為2853.06噸，產能利用率僅為65.98%。在此之前的2021年，公司扒雞類產品銷量為7599.73噸，產能利用率為90.08%，較2020年的82.46%有所回暖，但距離2019年8140噸銷量、96.00%的產能利用率還是有一定的差距，近三年，公司所有產品產能利用率從未達到過100%。這種情況下擴張產能是否能消化？

其次，營銷網絡及品牌升級建設項目投入巨資效果存疑。報告期內，公司的銷售費用分別為9966.61萬元、9534.48萬元、1.06億元和4733.4萬元。其中，廣告宣傳費分別為499.91萬元、713.24萬元、972.06萬元和260.2萬元，占當期銷售費用的5.02%、7.48%和9.14%、5.50%。

在同行可比公司中，2021年，絕味食品的廣告費占銷售費用的31.7%，煌上煌的促銷費占銷售費用的28.05%，公司銷售費用確實低于同行。但2022年三季度，絕味食品砸了超5億做營銷，不過，從財報數據上看似乎收效甚微。且鹵味三巨頭營銷費用普遍偏高但業績仍然下滑，說明砸錢營銷也不是萬能的。

最后，從公司分紅來看，招股書顯示，德州扒雞2019年6月29日分紅8300萬元，2020年6月16日分紅2490萬元，2021年6月30日分紅1.32億元，2022年6月12日分紅4500萬元，報告期內累計分紅2.85億元。由此來看，公司似乎并不缺錢。

對此，證監會也要求德州扒雞說明，此次募集資金數額和投資項目是否與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。

公司表示，本次募集資金投資項目與公司現有生產經營緊密關聯，（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目，能幫助公司突破配送半徑限制，保證營業水平的持續增長；速凍扒雞生產線建設項目，是助力公司開拓預制菜消費市場的必然選擇，能豐富公司產品種類；營銷網絡及品牌升級建設項目，則有利于擴大公司品牌影響力，提高產品市場占有率。

值得一提的是，截至2022年上半年，絕味食品的門店數已達14921家，周黑鴨在全國的門店數為3160家，煌上煌的門店數量為4024家專賣店。同期，德州扒雞加盟店為457家、直營店為76家，門店數遠低于同行業。未來公司將如何實現結構性突破，打開新的增長空間，采取有效措施來應對市場競爭，止住業績下滑，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■