作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的咕嚕肉

近兩年，在節能減排以及里程焦慮的雙重夾擊下，汽車輕量化已經成了整車制造的新方向。

而綜合汽車減重效果和成本來看，鋁合金無疑是目前性價比最高的輕量化材料。2022年，在輕量化材料市場中，鋁合金占比高達64%（數據來源：天風證券）。

如今，隨著汽車輕量化站上風口，這陣風，理所當然的吹向了掌握鋁合金加工工藝，能夠生產鋁合金零部件的企業。比如，賽道龍頭旭升集團（603305）、文燦股份（603348）。

根據2022年度業績預告，旭升集團扣非歸母凈利潤預計同比增長62.02%-80.17%，文燦股份預計同比增加177.18%-234.93%，漲幅驚人。

來源：2022年度業績預告

過去一年，這倆公司業績相當亮眼。只是前途，是否真的一片坦途？二者之間，誰又將更勝一籌？

一、毛利率跌跌不休

比較來看，旭升集團同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝。而文燦股份則專攻壓鑄工藝，集高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造于一體。

不過，從應用端來看，二者都以汽車用戶為主，且產品重合度較高（↓）。

來源：國盛證券

2021年，旭升集團汽車類收入占比89%，文燦股份汽車類收入占比達97%。因此，二者都將受益于汽車輕量化帶來的鋁部件需求增長。

但是，盈利性卻很可能大不如前。

昔日，旭升和文燦綜合毛利率曾分別高達49.43%、31.91%。而到2022年前三季度，毛利率已分別下降至23.06%、19.37%。近乎砍半！

來源：同花順-旭升集團

來源：同花順-文燦股份

其背后，原因之一是上游原材料——鋁合金需求增加，導致鋁合金漲價。

尤其是自2020年以來，下游需求激增，疊加供給端開工率下降、集裝箱運力承壓，導致鋁價飆升。進而導致2021年，旭升和文燦毛利率雙雙觸底。

雖然2022年下半年，鋁合金供給端壓力緩解，價格出現回落。但釋放的利潤空間，也未必歸屬于加工企業。

如果進一步拉長時間段就會發現，2017年底至2020年中，鋁合金一直處在降價過程中，但旭升集團和文燦股份的毛利率，不僅沒有回升，反而繼續跌跌不休。

來源：同花順iFinD

這就說明，行業競爭日漸加劇。即便剔除原材料價格影響，鋁合金加工的盈利性，恐也不復從前了。

二、旭升處境堪憂

旭升集團和文燦股份，都處在利潤空間萎縮的大環境下。而橫向對比，旭升集團的業績壓力，或將更大。

1?市占率低，大客戶依賴度高

對企業而言，對沖利潤率下滑最好的方式，就是以量補價。

而在銷量這個維度，根據2021年度數據，旭升集團汽車件銷量約3000萬件，文燦股份約7800萬件。

也就是說，旭升集團的銷量市占率，還不到文燦的一半。

誠然，旭升集團也有自己的法寶，即特斯拉（TSLA）。特斯拉一直是旭升集團的第一大客戶。2022年上半年，特斯拉貢獻的收入，仍約占旭升總收入36%。

來源：旭升集團2022年半年報

但反過來，這也說明了一個問題，即自身市占率低，且收入嚴重依賴特斯拉的旭升集團，絕對承擔不起失去特斯拉的后果。

而站在特斯拉的角度來看，卻并不是只有旭升集團這一個選擇。比如文燦股份，同樣也是特斯拉的供應商。而且，在一體化壓鑄方向上，文燦股份甚至要比旭升集團走的更遠。

一體化壓鑄，是一種能夠實現多個鋁合金零件一體化成型、從而達到降本增效的工藝。2020年，特斯拉已在Model Y車型已率先使用這一技術。而在文燦股份一體化產品試制成功時，旭升集團還在做著前期準備。

日后，面對各種競爭對手的虎視眈眈，旭升集團還能牢牢攥緊特斯拉這張王牌嗎？

2?議價能力弱，毛利率砍半

即便可以，在這種不對等的地位中，旭升集團又將付出怎樣的代價？

事實上，過去，在毛利率這個層面，旭升集團一向碾壓文燦股份。以2017年數據為例，這一年，旭升汽車類產品毛利率49%，而文燦只有25%。

其背后原因，或許是因為旭升的產品技術附加值更高。從收入和銷量數據推算，旭升的汽車件平均單價一向遠超文燦。

來源：同花順iFinD數據

但是，在行業整體利潤空間萎縮的背景下，文燦股份毛利率小幅下滑，而旭升集團毛利率卻蒸發了一半以上。

時至2021年，二者汽車類產品毛利率之差已縮小至4%。

來源：公開數據整理

旭升集團的利潤空間，以非比尋常的速度萎縮，無外乎兩個原因。第一，被特斯拉壓價。第二，為了擺脫大客戶依賴，降價拓展新客戶（近幾年，特斯拉收入占比呈下降趨勢）。

而無論何種原因，都說明旭升集團處境堪憂。

前不久，特斯拉還在比亞迪（002594）全線提價之際，逆向操作，大幅降價。特斯拉也身處于競爭環境中，這種降價帶來的壓力，恐怕也將繼續向上游供應商傳導。

三、高投入低周轉

總體來說，在汽車輕量化趨勢下，鋁合金零部件的市場需求正日益增加。不過，不要只看到了蛋糕越來越大，卻沒看到搶蛋糕的人也越來越多。

隨著競爭加劇，企業極有可能陷入增收不增利的困境中。

另外，增收固然可喜，但收入增加，意味著資產投入規模也必然隨之擴大。

鋁合金零部件加工，本就是一個重資產行業。截至2022年三季度末，旭升集團、文燦股份固定資產+在建工程合計36.28億、30.78億，分別占總營收111%、79%，占總資產38%、45%。

從這組數據比較來看，旭升集團的資產投入規模明顯更高。

而與此同時，旭升集團存貨周轉速度卻更慢。2022年Q3，文燦股份存貨周轉天數50.33天，而旭升集團則高達112.97天。

更高的資產投入，更低的存貨周轉，疊加之下，旭升集團的現金流壓力，也將更大。

而這還是在業務有序擴張的情況下。如果非常不幸的遭遇了大客戶砍單，那么過往投入，搞不好都打了水漂。

有時候，肉眼可見的肥肉，反而不容易吃到。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。