1月30日，世紀(jì)華通發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，受商譽(yù)及其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、公允價(jià)值變動(dòng)損益等非現(xiàn)金性損失影響，2022年公司業(yè)績(jī)預(yù)虧。不過，若剔除上述因素影響，世紀(jì)華通主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)保持正向，且公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比2021年度大幅提升，具備穩(wěn)健的現(xiàn)金造血能力。

從國(guó)內(nèi)游戲監(jiān)管大背景來看，世紀(jì)華通的商譽(yù)減值并不意外。從2018年開始，就有天娛數(shù)科（原股票簡(jiǎn)稱：天神娛樂，002354.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）等眾多游戲上市公司計(jì)提商譽(yù)減值。

作為較晚計(jì)提商譽(yù)減值的頭部游戲公司，疊加游戲版號(hào)發(fā)放有望常態(tài)化帶來產(chǎn)業(yè)回暖，世紀(jì)華通對(duì)商譽(yù)損失計(jì)提不僅意味著“靴子落地”，更是游戲板塊告別與重啟的“風(fēng)向標(biāo)”。

全行業(yè)承壓，商譽(yù)減值非個(gè)案

商譽(yù)并非洪水猛獸，從其產(chǎn)生的背景和原因即可見一斑。

2013年前后，隨著中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)普及范圍的愈發(fā)廣泛，國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)迎來快速發(fā)展。根據(jù)中國(guó)新聞出版報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)營(yíng)收快速發(fā)展，由2011年的10多億元發(fā)展至2013年的118億元。而中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委的數(shù)據(jù)也顯示，僅2014年上半年，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)銷售收入規(guī)模就達(dá)125.2億元，同比增長(zhǎng)394.9%。

投資并購(gòu)成為了許多上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速布局和規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要手段。2013年以來，游戲圈頻頻掀起并購(gòu)潮。

就世紀(jì)華通而言，2014年，世紀(jì)華通以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)天游軟件100%股權(quán)和七酷網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，布局游戲產(chǎn)業(yè)。2015年、2018年，世紀(jì)華通先后并購(gòu)頭部游戲廠商點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲，進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)世紀(jì)華通披露數(shù)據(jù)，其營(yíng)收在2014-2018年期間穩(wěn)健增長(zhǎng)，從17.12億元增長(zhǎng)至81.24億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.6%。

然而，游戲產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也始于2018年。未成年防沉迷治理、游戲內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)下，2018年游戲版號(hào)停擺長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月，此后游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量驟降。根據(jù)國(guó)家新聞出版署數(shù)據(jù)，2018年之前，國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量呈現(xiàn)積極的增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，2016年、2017年更是出現(xiàn)“井噴式”增長(zhǎng)。2016年共有4000多款國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲獲得版號(hào)，同比增長(zhǎng)超過5倍；2017年獲批游戲數(shù)量較2016年更是翻了一番，達(dá)9000多款。相較之下，2019年全年獲批版號(hào)的國(guó)產(chǎn)游戲數(shù)量銳減至1365款。2021年8月-2022年3月，游戲版號(hào)再度迎來長(zhǎng)時(shí)間停發(fā)。游戲板塊業(yè)績(jī)、估值面臨雙重承壓。

在此背景下，作為頭部游戲企業(yè)的世紀(jì)華通2019年雖實(shí)現(xiàn)146.9億元營(yíng)收，但增長(zhǎng)速度出現(xiàn)放緩跡象。同時(shí)，世紀(jì)華通研發(fā)和發(fā)行人員主要集中在上海、北京和武漢三地，近三年的疫情對(duì)公司整體管理以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、商務(wù)、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度都造成較大影響，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的整合協(xié)同效應(yīng)也因此受到影響。

不過，分析人士也指出，商譽(yù)減值與上市公司長(zhǎng)期股價(jià)關(guān)系不大。商譽(yù)減值反映的是被合并公司凈資產(chǎn)的短期變化，而股價(jià)是上市公司未來長(zhǎng)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，是未來長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的結(jié)果。且如果被合并公司未來盈利不斷改善，商譽(yù)也會(huì)回升，上市公司股東的利益也會(huì)隨之不斷提高。

A股也不乏因政策而受到商譽(yù)減值影響的頭部企業(yè)，憑借自身整體較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司估值在中長(zhǎng)期迎來回升的案例。

譬如，醫(yī)藥醫(yī)械領(lǐng)域內(nèi)的信立泰（002294.SZ）。受仿制藥抗血小板聚集藥物硫酸氫氯吡格雷片（泰嘉）、冠脈支架在“4+7”帶量采購(gòu)擴(kuò)圍、首個(gè)高值耗材國(guó)家集采中雙丟標(biāo)影響，信立泰2020年上半年?duì)I收同比下降34.81%，2020年全年?duì)I收同比下降38.74%，并于當(dāng)年對(duì)子公司蘇州桓晨全額計(jì)提商譽(yù)減值。2021年上半年，信立泰營(yíng)收同比再下降10.38%。受此影響，在2020年7月14日（2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告披露前一交易日）-2022年1月17日（2021年業(yè)績(jī)預(yù)告披露前一交易日），信立泰股價(jià)下跌33.3%，期間股價(jià)最大下降幅度可達(dá)43.9%。隨著泰嘉集采丟標(biāo)影響逐步消化，以及信立泰發(fā)力創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，不少“光腳品種”陸續(xù)進(jìn)入集采快速放量。信立泰2021年全年業(yè)績(jī)重新贏回增長(zhǎng)，其市值在2022年也得到修復(fù)。

游戲行業(yè)亦是如此。尤其是未成年防沉迷治理取得重大結(jié)果，游戲版號(hào)發(fā)放有望常態(tài)化，產(chǎn)業(yè)升溫在即。疊加游戲產(chǎn)業(yè)用戶結(jié)構(gòu)更為健康，精品游戲廠商有望率先受益。

產(chǎn)業(yè)健康化利于游戲業(yè)務(wù)價(jià)值重估

從數(shù)據(jù)來看，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放趨勢(shì)凸顯。自2022年4月重新發(fā)放以來，游戲版號(hào)月發(fā)放數(shù)量整體呈增加趨勢(shì)。今年1月17日，國(guó)家新聞出版署公布了一批1月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅲ灿?8款游戲過審，較2022年4月的45款游戲過審翻了近一番。同時(shí)，2022年12月底，進(jìn)口游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放。

值得一提的是，自2022年下半年起，游戲行業(yè)暖風(fēng)頻傳。2022年11月16日，人民財(cái)評(píng)發(fā)文肯定電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值；2022年11月22日，中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委等發(fā)布《2022 中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護(hù)進(jìn)展報(bào)告》顯示未成年人游戲沉迷問題已得到基本解決；今年1月14日，國(guó)產(chǎn)知名游戲《原神》音樂《神女劈觀·喚情》片段登陸央視網(wǎng)絡(luò)春晚。種種跡象來看，當(dāng)前游戲行業(yè)政策邊際改善趨勢(shì)明顯。

除了政策回暖外，伴隨未成年防沉迷治理而來的，還有行業(yè)用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，精品游戲受益有望開啟行業(yè)新一輪產(chǎn)品周期。作為精品游戲的頭部廠商，世紀(jì)華通游戲業(yè)務(wù)或迎來價(jià)值重估。

一方面，世紀(jì)華通長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的知名游戲IP《最終幻想》《永恒之塔》《彩虹島》仍舊獲得不錯(cuò)市場(chǎng)反響。以《最終幻想》為例，《最終幻想14》6.0版本《曉月之終途》在2022年完成了更新。據(jù)了解，游戲上線當(dāng)天，百度搜索指數(shù)整體同比增長(zhǎng)超過49%，環(huán)比上升73%；2023年春節(jié)期間日活對(duì)比上一年春節(jié)提升約50%，流水提升約25%。

另一方面，世紀(jì)華通擁有較強(qiáng)自研能力，并已有成功游戲案例與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。2022年，公司旗下盛趣游戲的三款游戲《慶余年》、《傳奇世界手游》、《血族》攬獲三項(xiàng)第十四屆中國(guó)優(yōu)秀游戲制作人大賽(2022 CGDA)大獎(jiǎng)。其中，《慶余年》更是被業(yè)界稱為“新派武俠MMO”。

具體而言，游戲定位“慶余年1.5季”，承擔(dān)了影視劇劇情承接與IP延展的雙重功能，實(shí)現(xiàn)影游聯(lián)動(dòng)，打造IP改編手游新范式。同時(shí)，借助《慶余年》原著小說世界觀，游戲突破傳統(tǒng)武俠MMO框架，并通過制作了貼合原著的主線劇情及豐滿立體的角色故事線，在玩法上以武器體系取代了傳統(tǒng)的門派或職業(yè)設(shè)定，兼顧IP粉絲與核心MMO玩家。據(jù)悉，《慶余年》上線首日便獲蘋果推薦，達(dá)到暢銷榜第七，穩(wěn)居iOS免費(fèi)榜第一，并連續(xù)四日穩(wěn)居暢銷榜前八。游戲還曾登頂伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的2022年IP新游首月流水榜。

此外，應(yīng)對(duì)近年來國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)限制，不少國(guó)產(chǎn)游戲廠商嘗試出海。世紀(jì)華通作為較早一批布局海外游戲市場(chǎng)的企業(yè)，獲得了豐厚的回報(bào)。根據(jù)世紀(jì)華通披露數(shù)據(jù)，其2019-2021年境外收入分別為58.34億元、56.60億元、56.84億元。

近幾年來，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)開始強(qiáng)化自研能力，經(jīng)過近四年的孵化和沉淀，其自研游戲海外收入占比已超過七成，自研游戲海外收入每年都保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。2021年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)推出了自有IP“Family Farm”系列的新作《Family Farm Adventure(菲菲大冒險(xiǎn))》，該作上線后表現(xiàn)亮眼，已經(jīng)成為迄今單月收入最高的出海模擬經(jīng)營(yíng)手游。據(jù)SensorTower統(tǒng)計(jì)，《Family Farm Adventure(菲菲大冒險(xiǎn))》海外月下載量超過100萬次，月流水超5000萬人民幣。2022年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)放置卡牌手游《Valor Legends: Eternity》不僅拿下了7個(gè)國(guó)家的iOS免費(fèi)榜第1、共計(jì)57個(gè)國(guó)家免費(fèi)榜的TOP20，還在韓國(guó)iOS免費(fèi)榜第1的位置連續(xù)霸榜了11天。Date.AI(原App Annie)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品在2022年12月仍然有著出色表現(xiàn)，全球收入環(huán)比增長(zhǎng)30%。

值得一提的是，世紀(jì)華通還依托游戲技術(shù)的集成效應(yīng)，相繼布局了數(shù)據(jù)中心、元宇宙、腦科學(xué)等新興產(chǎn)業(yè)，其前瞻性布局正進(jìn)一步助力上市公司風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂⒅咨蠐P(yáng)。以云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為例，2020年，世紀(jì)華通深度參與的上海松江的騰訊長(zhǎng)三角人工智能先進(jìn)計(jì)算中心及生態(tài)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目，累計(jì)已交付近萬個(gè)機(jī)柜并逐步投入運(yùn)營(yíng)。

2022年，世紀(jì)華通啟動(dòng)深圳數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，以服務(wù)珠三角地區(qū)。該數(shù)據(jù)中心于當(dāng)年3月開工建設(shè)，計(jì)劃部署12000臺(tái)機(jī)柜，是目前深圳市批復(fù)的規(guī)模最大的數(shù)據(jù)中心園。年內(nèi)，深圳數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目還中標(biāo)華為云項(xiàng)目，將為華為云提供定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)，首批機(jī)柜預(yù)計(jì)將于今年年內(nèi)竣工交付。

隨著游戲產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期好轉(zhuǎn)，并迎來更為健康的發(fā)展，疊加上市公司本身具備較強(qiáng)的精品游戲制作能力，“靴子落地”的世紀(jì)華通在面臨短期股價(jià)下行壓力后，也存在迎來“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)。