“新能源‘革命’剛剛開(kāi)始，”睿郡資產(chǎn)管理合伙人、首席研究官董承非在1月9日下午舉行的2023年度內(nèi)部路演中表示，“從2022年、2023年開(kāi)始，新能源總量大到一定程度以后，對(duì)傳統(tǒng)能源的替代，是由量變發(fā)生到質(zhì)變的階段，是趨勢(shì)性的。”

董承非在“奔私”前擔(dān)任興證全球基金分管權(quán)益投資的副總經(jīng)理，是管理規(guī)模超過(guò)500億元的明星基金經(jīng)理。這場(chǎng)主題為《能源革命：又一個(gè)超級(jí)周期來(lái)臨？》的路演當(dāng)天吸引了高達(dá)三萬(wàn)人觀(guān)看，直播間一度出現(xiàn)了需要排隊(duì)進(jìn)入的盛況。

新能源革命剛剛開(kāi)始

在本次路演中，董承非強(qiáng)調(diào)，能源價(jià)格怎么走對(duì)未來(lái)數(shù)年全球市場(chǎng)的重要性毋庸置疑，并再次表達(dá)了對(duì)新能源板塊的樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

回顧2022年，新舊能源都是當(dāng)年資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，利潤(rùn)增速領(lǐng)先于其他行業(yè)。全球維度看，煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨(dú)秀，電力設(shè)備與新能源一度也有較大漲幅。以A股為例，煤炭板塊是所有行業(yè)中碩果僅存的大幅正收益的行業(yè)，且行業(yè)利潤(rùn)增速在A(yíng)股所有板塊中名列前茅。

但董承非認(rèn)為，在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間維持高位。

例如，董承非認(rèn)為，2023年非電行業(yè)對(duì)動(dòng)力煤需求將“大概率負(fù)增長(zhǎng)”。具體來(lái)看，動(dòng)力煤的非電需求主要是建材和化工行業(yè)，兩者占比接近25%。這兩個(gè)行業(yè)的需求和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)，2023年房地產(chǎn)的在建面積大概率下滑，建材和煤化工行業(yè)的產(chǎn)量也會(huì)大概率下滑，進(jìn)而使得2023年動(dòng)力煤需求出現(xiàn)下滑。

與此同時(shí)，火電需求的負(fù)增長(zhǎng)可能也只是一個(gè)開(kāi)始。中國(guó)的風(fēng)電年裝機(jī)量超過(guò)150GW，就能滿(mǎn)足每年新增的電力需求。在董承非看來(lái)，2023年是中國(guó)火電需求見(jiàn)頂?shù)脑辏履茉磳?duì)于傳統(tǒng)能源的替代是由技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的，是趨勢(shì)性的而不是周期性的。

董承非總結(jié)稱(chēng)，新能源革命剛剛開(kāi)始，其體量從量變到質(zhì)變，開(kāi)始擠壓傳統(tǒng)能源的市場(chǎng)份額。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間地維持高位，上世紀(jì)70年代長(zhǎng)時(shí)間的通脹壓力不會(huì)重復(fù)，市場(chǎng)高估了通脹壓力。

對(duì)消費(fèi)“沒(méi)有明確的結(jié)論”

相對(duì)于新能源領(lǐng)域觀(guān)點(diǎn)的“斬釘截鐵”，董承非稱(chēng)對(duì)消費(fèi)的思考“沒(méi)有那么自信”。

董承非表示，周期性行業(yè)與大消費(fèi)板塊的“風(fēng)水輪轉(zhuǎn)”發(fā)生在2011年，隨后白酒等明星消費(fèi)行業(yè)連續(xù)多年“躺贏(yíng)”，股價(jià)表現(xiàn)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)。

“決定消費(fèi)的是一些宏觀(guān)的慢變量。由量變到質(zhì)變需要花多長(zhǎng)時(shí)間？是不是明年還是未來(lái)的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生變化？我們沒(méi)有明確的結(jié)論。”董承非說(shuō)。

董承非指出，未來(lái)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)。

一是人口總量變化。人多嘴多，消費(fèi)多。中國(guó)的吃穿住行總量如何增長(zhǎng)值得觀(guān)察。二是人口結(jié)構(gòu)變化。隨著老年人的增多，它們的單人絕對(duì)消費(fèi)金額可能是下降的，老年人的消費(fèi)喜好也會(huì)發(fā)生變化。三是財(cái)富效應(yīng)。房產(chǎn)承載了國(guó)內(nèi)居民的主要財(cái)富，房?jī)r(jià)的調(diào)整對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響不可小覷。四是消費(fèi)品的國(guó)際化步伐落后于制造業(yè)。國(guó)內(nèi)主要消費(fèi)品公司嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓幾乎為零。對(duì)標(biāo)國(guó)際大市值消費(fèi)公司和國(guó)內(nèi)制造業(yè)公司，這些公司的國(guó)際化之路還沒(méi)有開(kāi)啟。

對(duì)港股更樂(lè)觀(guān)

2023年的股票市場(chǎng)配置方面，董承非談及三個(gè)方面的“再平衡”。他特別指出，港股的表現(xiàn)有可能優(yōu)于A(yíng)股。

第一個(gè)平衡是上游和下游利潤(rùn)的再平衡。董承非表示，由于俄烏沖突和疫情等外部因素的影響，近兩年A股上下游行業(yè)的盈利能力反向運(yùn)行，且相關(guān)差距在2022年不斷拉大。這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調(diào)程度，在歷史上罕見(jiàn)，未來(lái)上下游利潤(rùn)的“喇叭口”般的持續(xù)擴(kuò)大不可持續(xù)。

其次是“實(shí)和虛的再平衡”。董承非認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前受到疫情的影響要遠(yuǎn)大于金融行業(yè)，盈利能力上也有較大差距。因此，未來(lái)金融反哺實(shí)業(yè)可能是必要的，也是可以預(yù)期的。“睿郡對(duì)銀行、地產(chǎn)挺感興趣，但我們相對(duì)配置會(huì)少一些。”

第三是港股和A股的再平衡。董承非表示，2021年以來(lái)，港股給投資人帶來(lái)的投資感受相對(duì)較差，主要原因是部分行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的變化帶來(lái)估值水平的收縮。未來(lái)大環(huán)境的改善會(huì)讓港股和A股表現(xiàn)再平衡。

“實(shí)際上我們展望2023年，對(duì)港股應(yīng)該比A股會(huì)更樂(lè)觀(guān)一些。”董承非說(shuō)。當(dāng)然，這段時(shí)間港股反彈的幅度也是非常大，再平衡已經(jīng)在發(fā)生。