如上月評論所預期的“年內金融環(huán)境持續(xù)放松已成定局”，繼8月之后，9月份金融數(shù)據繼續(xù)呈現(xiàn)出融資環(huán)境的明顯改善，融資環(huán)境繼續(xù)穩(wěn)定在“量增價降”的狀態(tài)，而且實體部門債務融資擴張速度回升至近33萬億/年的水平，其中主要是非金融企業(yè)融資速度的提升，截至9月末該部門債務融資速度已升至19.7萬億/年的歷史新高。與此同時，國內金融條件則在匯率放松的推動下，繼續(xù)保持放松態(tài)勢，人民幣對一籃子貨幣的CFETS指數(shù)已經回落至101附近,從9月份發(fā)電量的情況來看，金融環(huán)境的持續(xù)放松對經濟增長的拉動已經開始顯現(xiàn)，這些都是5月下旬以來，宏觀調控集中向穩(wěn)增長側重的體現(xiàn)。

圖1：融資環(huán)境和金融條件的變化。數(shù)據來源：Wind

不過，在宏觀面改善的同時，微觀經濟主體的預期尚未完全恢復。最典型的就是居民中長期債務融資速度在下滑。

圖2：企業(yè)與居民中長期貸款增長情況。數(shù)據來源：Wind

為此，央行宣布自10月1日，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%，之前已下調了首套房貸利率下限，并階段性調整差別化房貸政策（符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限），當然這些政策的效果還需要后期數(shù)據來驗證。

目前，我們還是堅持“年內金融環(huán)境持續(xù)放松”的判斷，并且此局面還將延續(xù)至明年，此判斷主要基于三點考慮。

首先，按照十四五規(guī)劃和2035年愿景目標的要求，保持一定的增速還是需要的。

其次，全球金融環(huán)境已經進入緊縮周期，且海外產能也在恢復和追加，因此后期外需對經濟強拉動的持續(xù)性具有不確定，因此能否保持4-5%的增速，就要看投資和消費了。

第三，考慮到外需和消費的不確定，投資需要階段性承擔起增長的主要任務，而且在經濟結構調整內在要求，基建投資等投資領域確實也有客觀需要，同時在微觀主體預期扭轉之前，其資產負債表的修復還會持續(xù)，因此投資就需要廣義政府資金的支持，這就需要金融環(huán)境給予支持和配合，尤其是在利率水平和融資環(huán)境方面。