鹵味賽道將迎來第四家上市公司。

證監(jiān)會網(wǎng)站9月1日披露，核發(fā)上海紫燕食品股份有限公司（下稱“紫燕食品”）IPO批文，核準(zhǔn)其發(fā)行不超4200萬股新股。

紫燕食品擬募資7.99億元，其中約68%的募集資金投入兩項(xiàng)食品生產(chǎn)基地及倉儲基地項(xiàng)目，8780萬元擬投入研發(fā)檢測中心建設(shè)項(xiàng)目，4498萬元預(yù)計用于建設(shè)信息中心，另有1.2億元用于品牌建設(shè)及市場推廣。招股書顯示，紫燕食品主營鹵制食品，主打產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品。

而靠鹵鴨、鴨脖打出一片天的休閑鹵味三巨頭絕味食品、周黑鴨及煌上煌日子并不好過。半年報顯示，這三家鹵味企業(yè)上半年的凈利潤集體下滑。以佐餐消費(fèi)為主的紫燕食品還有機(jī)會嗎？

開店逾5000家，12名前員工經(jīng)銷商收入占比超八成

紫燕食品官網(wǎng)介紹，其發(fā)源于四川，在江蘇發(fā)展壯大，紫燕食品經(jīng)營超30年，“紫燕百味雞”品牌連鎖店超5000家。

1989年，紫燕食品創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦紫燕食品的前身“鐘記油燙鴨”，直到1996年由第二代掌門人鐘懷軍帶領(lǐng)進(jìn)軍“鴨都”南京，此后改名“紫燕百味雞”。2000年，紫燕百味雞在上海開設(shè)門店，并在下一年門店突破500家。

在沿海城市站穩(wěn)腳跟后，紫燕食品開始向華中地區(qū)拓展，發(fā)展7年時間，紫燕食品于2008年實(shí)現(xiàn)門店數(shù)破千。2014年，紫燕食品開始入駐電商平臺，隨后紫燕食品在2015年開始引入外部投資機(jī)構(gòu)，深圳市聚霖成澤創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“聚霖成澤”）、上海智祺投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海智祺”）分別向紫燕食品投資4000萬元和2600萬元，完成A輪融資。

其中，聚霖成澤背后有步步高投資集團(tuán)股份有限公司、山西美特好連鎖超市股份有限公司、家家悅控股集團(tuán)股份有限公司等企業(yè)，上海智祺實(shí)控人疑為桂久強(qiáng)，其目前也在紫燕食品任副董事長一職，也是紫燕食品的股東之一。

融資后的紫燕食品拓店速度明顯加快，短短三年就又開出了1000家門店，2019年實(shí)現(xiàn)門店破3000家，2020年門店數(shù)量超4000家，紫燕食品在今年1月更新的招股書中稱，目前連鎖店超過5000家。橫向?qū)Ρ葋砜矗^味食品、煌上煌、周黑鴨截至2021年底的門店數(shù)量分別為13714家、4281家及2781家。

但截至2021年上半年，華東仍是紫燕食品的大本營，銷售收入占比超七成，市場集中度較高；其次則是華中市場，銷售占比約10%；西南市場緊跟其后，銷售占比近9%。招股書表示，未來，公司將持續(xù)進(jìn)入并開拓新市場，進(jìn)一步降低市場集中度。

值得一提的是，紫燕食品大舉拓店的同時，一批“前員工經(jīng)銷商”扮演了重要角色。招股書披露，共有12名前員工為經(jīng)銷商實(shí)控人，其中還包括紫燕食品實(shí)控人之一鄧慧玲的兄弟鄧紹彬、妹夫謝斌。

2016年，紫燕食品調(diào)整銷售模式，將直接加盟模式改為“公司——經(jīng)銷商——終端加盟門店——消費(fèi)者”的兩級經(jīng)銷商模式，此前區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)的核心成員從紫燕食品離職后變?yōu)樽涎嗍称返慕?jīng)銷商。

這些前員工經(jīng)銷商的銷售實(shí)力不容小覷，2018年至2020年均為紫燕食品貢獻(xiàn)了超八成的營收。但這些前員工經(jīng)銷商中，除了鄧紹彬、謝斌控制的經(jīng)銷商屬于公司關(guān)聯(lián)方，其與紫燕食品發(fā)生的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，其余前員工不屬于關(guān)聯(lián)方。

來源：紫燕食品招股書

但紫燕食品也指出，公司對前員工經(jīng)銷商與新進(jìn)經(jīng)銷商的定價公允，甚至給新進(jìn)經(jīng)銷商讓利而定價略低于前員工經(jīng)銷商。以夫妻肺片為例，2021年上半年，非前員工經(jīng)銷商拿貨價格較前員工經(jīng)銷商低了5元/千克左右。體現(xiàn)在毛利率上，去年上半年，非前員工經(jīng)銷商的毛利率比前員工經(jīng)銷商高出1.7個百分點(diǎn)。

毛利率低于同行，主力產(chǎn)品銷量、成本受疫情影響

2018年至2020年，紫燕食品分別實(shí)現(xiàn)營收20.02億元、24.35億元和26.13億元，2021年上半年?duì)I收14.05億元。2020年，或受疫情影響，紫燕食品的營收同比增速從2019年的20%放緩到7%。

對比“鹵味三巨頭”的營收，2020年，絕味食品以52.76億元的體量領(lǐng)先，紫燕食品暫居第二，煌上煌以24.36億元位列第三，周黑鴨營收21.82億元排名最末。

從凈利潤來看，2018年至2020年及2021年上半年，紫燕食品的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.24億元、1.38億元、3.89億元與1.75億元。

紫燕食品簡要合并利潤表 來源：紫燕食品招股書

紫燕食品的營收構(gòu)成中，鮮貨產(chǎn)品銷售收入占比近九成，2021年上半年，紫燕食品的“明星產(chǎn)品”夫妻肺片貢獻(xiàn)了三成營收，收入約4.23億元；整禽類產(chǎn)品收入占比也將近三成，上半年?duì)I收約2.96億元。同時，紫燕食品的預(yù)包裝食品售價也下降5.73%至35.05元。對照營收來看，鮮貨產(chǎn)品收入增速也在逐年放緩，2019年鮮貨產(chǎn)品同比增長近20%，到2020年同比增速僅不到5%。

對此，紫燕食品解釋稱，2020年受疫情影響，鮮貨產(chǎn)品銷量增長有所放緩。此外，2019年以來，受非洲豬瘟疫情等影響，畜類原材料價格上漲幅度較大，推高了公司成本。紫燕食品于2018年、2019年先后對鮮貨產(chǎn)品提價。但去年上半年，紫燕食品的鮮貨產(chǎn)品售價出現(xiàn)自2018年來首次下滑，售價下降2.06個百分點(diǎn)至45.41元，紫燕食品將價格下降歸結(jié)為推出較多品類影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

來源：紫燕食品招股書

相較同行業(yè)的絕味食品、煌上煌、周黑鴨，紫燕食品的毛利率一直處在低位，比“鹵味三巨頭”的毛利率均值低了十余個百分點(diǎn)，2018年至2020年，及2021年上半年，紫燕食品的毛利率分別為25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，而周黑鴨毛利率接近60%，煌上煌與絕味食品的毛利率則在35%左右。

紫燕食品在招股書中解釋為，公司實(shí)行的經(jīng)銷商模式與煌上煌、絕味食品等扁平化的單體加盟店直接加盟不同，也不同于周黑鴨直營為主，向經(jīng)銷商讓利擠壓了公司的毛利率。此外，紫燕食品主打佐餐鹵味，毛利率受主要原材料牛類、豬類價格波動影響較大。

來源：紫燕食品招股書

但紫燕食品在期間費(fèi)用方面比同行低出不少。2020年，紫燕食品食品調(diào)整后的銷售費(fèi)用率僅為6.79%，大幅低于周黑鴨和煌上煌同期的42.2%和15.5%，略低于絕味食品同期的6.83%。

招股書稱，公司的特許經(jīng)銷商承擔(dān)主要市場開拓、宣傳推廣、門店管理的職責(zé)，由加盟店承擔(dān)門店運(yùn)營成本及營銷人員工資，因此公司銷售費(fèi)用相對較低。而三大休閑鹵味巨頭在休閑鹵味這一賽道正面競爭，需要支出較多銷售費(fèi)用用于品牌宣傳。

來源：紫燕食品招股書

招股書顯示，紫燕食品沒有控股股東。鐘懷軍合計持有公司20.77%的股份并控制公23.37%的表決權(quán)，鐘懷軍的配偶鄧惠玲直接持有公司15.90%的股份，鐘懷軍與鄧惠玲的兒女鐘勤川、鐘勤沁合計持股43.08%，鐘勤沁的配偶戈吳超直接持股6.23%。鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計持股85.98%并控制公司88.58%的表決權(quán)，并簽署一致行動協(xié)議，是公司的共同實(shí)際控制人。