8月18日上午10點多，當紅女演員江疏影突然發了一條微博：歡樂可以制造，但不能編造；我可以被議論，但不能被誣陷。

更早一些，金巧巧憤怒地表示，謠言止于智者！有空多看電影。

逼迫兩位女星發言的，是一則關于影視大佬于冬出軌的八卦傳聞。

但對于冬來說，好友江疏影和妻子金巧巧的辟謠只是意外。現在他有更重要的事，顧不著這個離奇的八卦。

當天上午，于冬的博納影業在苦熬了5年多后終于正式登陸資本市場，并舉行了熱鬧的上市敲鐘儀式，陳凱歌、章子怡、陳寶國、徐克、金巧巧等一眾影視圈名人也出現在儀式上。

博納影業堪稱近年來最紅火的民營電影公司之一，相繼出品了《智取威虎山》《湄公河行動》《紅海行動》《中國機長》《長津湖》等爆款主旋律商業電影，但它的上市之路一波三折。博納影業2016年從美股退市，2017年在A股提交招股書，由于大環境已陡然生變，直到現在終于登陸A股。

博納影業上市首日開盤即漲停，收盤價7.24元，漲幅43.94%，總市值99.5億元，被套的明星投資人黃曉明、張涵予、章子怡、韓寒、陳寶國等終于看到了“解套”的機會。

此前，電視劇制作公司檸萌影視登陸港股，主打藝人經紀的樂華通過港交所聆訊，加上此次博納影業登陸A股，不免讓人猜測，停滯幾年的影視資本運作是否有了新希望。但業內多位人士仍不樂觀，“博納的上市，更多還是特例”。

01、為什么是博納？

對于博納的上市，影視行業從業者張峰并不意外，不管怎么說，其近幾年的票房還是擺在那兒的。

2003年成立至今，博納出品的影片有250多部，總票房600多億元。高票房帶來高收益，2019年-2021年，其營收分別為31億元、16億元、31億元，凈利潤分別為3.11億元、1.89億元、3.56億元。

博納雖然也有影視行業通病，收入不穩定，但多年來鮮少賠錢。在市界統計的12家主流影視公司中，博納2021年的凈利潤水平排在第三，僅次于芒果超媒和華策影視。

能做到這一點，跟博納能抓住市場需求多次業務轉型有關，背后便是于冬的手筆。

（上海，博納影業集團）

作為當今影視圈的幕后大佬，于冬為人熟知的有兩點，一是有個在《西游記續集》中扮演“孔雀公主”的老婆金巧巧，二是“鐵口神斷”，有名的如“電影公司未來都要給BAT打工”，那是互聯網公司初涉影視的2014年。

1993年從北影學院管理系畢業后，于冬進入北影廠當發行員，被提拔為最年輕副科長。當時的廠長是后來在中影任職的影視圈泰山北斗人物韓三平，在于冬后來的事業中，二人有過多次合作。

1999年北影廠和中影合并后，于冬開始創業，將電影發行作為第一站。靠著“喝一杯酒1萬塊錢”，于冬跟影院經理的關系逐漸扎實。

當時港片在內地極為流行，于冬抓住了這一契機。2001年他發行了《我的兄弟姐妹》，這部投資200萬的片子，獲得了700萬利潤。憑借能讓對方賺錢，他獲得了香港電影公司認可。2003-2008年，博納取得了約8成港片或合拍片的發行權。

很快又生變化，2004年后，一批民營電影公司通過并購、集團化方式，集投資、發行、放映于一體，開始跟博納搶生意。2006年于冬就錯失了成龍的《寶貝計劃》，該片由投資方之一的華誼兄弟發行。

于冬開始帶著博納二次轉型，參與到上游投資制作中，而他過去結識的人脈，如徐克、陳可辛、許鞍華、林超賢等導演，發揮了重要作用，并在一次次試錯中，找到了想走的路。

博納投資發行的由徐克導演的《智取威虎山》取得了8.8億票房，成了2015年元旦檔票房冠軍，自此博納開始了真實事件改編的主旋律題材電影商業化之路，并采用系列化、矩陣化影片設計+香港導演+內地制片人/制片公司+商業片模式包裝的方法論。

“博納在題材把握上很符合大環境。”在中國青年劇作家導演向凱看來，雖然可能未來人們偏愛的電影主題會發生變化，但在當前環境下，主旋律題材的商業電影，依然能吃到紅利，博納已經在這一領域挖得夠深。

主旋律題材電影給博納貢獻了高收入，僅《長津湖》一部就貢獻了2021年7成收入。

博納清楚自己的優勢，未來投資方向還是做大做強“主旋律”招牌，其未來三年擬投資的電影《智取威虎山前傳》《紅海行動2》《血戰上甘嶺》都是這類影片。

02、曲折上市與被“套”的明星股東

博納對A股的追求，“幾乎把能踩的坑都踩了一遍。”傳媒行業分析師劉子明這樣調侃道。

博納首次美股上市在2010年，敲鐘當天，于冬身邊站著制片人施南生和演員鞏俐，意氣風發。但很快他就后悔了。或許是受好萊塢電影巨頭米高梅破產影響，投資者對電影公司變得謹慎，博納股價長期低于發行價8.5美元。

反觀國內影視公司，自2009年華誼兄弟登陸A股，便進入蓬勃期。寬松的政策環境下，不斷涌現出新組建的影視基金，到2013年底已有25只，平均每只規模近13億元。

到了2015年，博納的市值一度不足華誼兄弟的十分之一，在美上市5年間只融到近1億美元。于冬十分不忿，他堅信博納在美股市場被低估了。

2015年6月，博納發布私有化退市公告，2016年4月完成私有化交易，從美股退市，彼時其市值約50億元，2017年9月首次向深交所遞交上市申請。

可惜，博納回來之后的A股市場已經不是曾經的市場了。

盡管博納受資本青睞，引入阿里影業、騰訊等，融資25億元，2017年又引入萬達電影與一眾明星股東，融資10億元，估值160億元，但無論是想上市的博納，還是試圖借此快速“致富”的明星，都不得不“慢”下來。

2017年，影視行業陷入寒冬，上市不易，誰料2019年又遇上博納的審計團隊瑞華會計師事務所“造假風波”，而后是疫情沖擊。2020年8月，博納再次遞交招股書，11月首發過會，可能受當年業績下降影響，直到2022年7月才拿到上市批文。

就在8月18日敲鐘的前一天，于冬還陷入與女明星江疏影的緋聞中，使得金巧巧和江疏影親自辟謠。

跟博納一樣等了5年的明星們，總算等來了“解套”機會。

明星股東中，當時黃曉明、張涵予們認購時的增資價格均為14.55元/股，如今的股價距此還有距離。

2022年3月、7月，博納有兩次股權轉讓事件，刀郎莊園以18元/股作價1237.5萬元轉給于冬；通過拍賣形式，新華聯持有的股權被轉讓給太平洋證券。目前于冬合計控股28.09%，為實控人。

相比之下，章子怡、韓寒、張涵予等明星們反而做到了“從一而終”。博納會辜負他們的期待嗎？

03、5年煎熬，博納不是信號

現實是博納如今面對的A股市場已不復當年。或者說以2016年為界，A股影視翻天覆地，最有代表性的便是，市值破千億的華誼兄弟開始直線墜落。

過會變得不易。2017年有428家公司IPO成功，影視公司只3家。2018-2019年，A股影視公司無一家過會，2020年后不得不轉戰港股。

隨之而來的還有虧損，華誼2018年后連虧至今，唐德影視只在2021年短暫盈利了一下。其他如萬達電影、慈文傳媒等日子都不好過。

背后便是影視行業前期泡沫化太過嚴重。自影視公司證券化以來，高估值、綁定明星、大手筆并購、天價對賭幾乎成常規操作，錢變得不再是錢。

易凱資本王冉曾分析，全行業超1.2萬家影視公司是“一個近乎荒誕的行業版圖”。影視投資人李想則告訴市界，“很多項目根本不賺錢”，只是沒人關心項目風險，只大把砸錢。

2018年A股關鍵詞是“商譽減值”，影視行業最突出。據不完全統計，主流20家相關公司中11家計提商譽減值，此外天神娛樂因商譽減值49億元巨虧超70億元，成當年虧損王。

同年“陰陽合同”一事掀補稅風波，藏在華麗袍子下的虱子，被逮出來。據新華社報道，截至2018年底，影視公司自查申報稅款117.47億元。

影視行業成了投資者避之不及的存在，市值一落千丈。華誼兄弟、萬達電影、唐德影視、慈文傳媒市值2016年-2019年均跌去70%以上。2020年后疊加疫情因素，影視公司“二次受傷”。

市界統計了12家發布了2022年一季報的影視公司，有5家虧損，較為嚴重的華誼凈虧損同比擴大159%至1.34億元。

同樣變化的還有以明星為主導，利用資本杠桿發展的時代。以2017年《戰狼》為界，頭部優質影片對票房的拉動作用愈發明顯。疫情雖會影響部分觀影人次，但“最大的問題依然是優質內容供給不足。”向凱補充道。

多方博弈后，影視行業又重新回到最為純粹的一面。問題是，受過傷的資本，還愿意往里投錢嗎？

向凱告訴市界，他很怕其他公司會產生錯覺，覺得他們也可以。“暑期檔的熱鬧可能會讓資本停下來觀望一下，但博納是因為背書做得好，人們相信它未來幾年還有故事可以講。”

2022年暑期檔票房目前已超過2021年的73.81億元。但在某文娛公司負責人李菁看來，這是2022年上半年前積壓的一些影片剛好制作完成，并趕在七八月這個時機上映的結果。

“制作宣發都有周期，需要前置。”她表示，“上半年多城線下消費幾乎停滯，觀影人次、票房大幅度下降，影片的制作進度也會受影響，片子本身的存儲量其實比較少。”

另外，“2021年可能純粹是受疫情影響，但現在投資人對市場的信心是比較低落的。”根據國家電影局全國電影劇本備案立項數據看，2022年5月有155部，同比減少32%。

“對財務型投資人來說，只要夠理性，不管是電影還是制造，芯片還是醫療，都一樣，選擇足夠多。”李菁說道，連續數年的影視行業稅務危機、明星輿論危機，加上疫情，讓投資人覺得影視是個風險大，收益周期長的類別，自然會轉投其他領域。

博納上市雖然不能改變影視“寒冬”，但博納自己算是挺過來了。

上市首日近百億市值，讓人不禁想起博納還在美股時，于冬曾對華誼王中磊發出的“博納真比華誼差十幾倍嗎”的疑問。如今曾經的一哥華誼只剩下70多億市值，三十年河東三十年河西，令人唏噓不已。

（張峰、劉子明、王穎、李想等均為化名）

參考資料：

《于冬朋友圈進化史：從韓三平、章子怡到馬云》，市界

《中國電影產業資本化進程研究（1978年-2018年）》，周子鈞

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）

（作者丨華宇，編輯丨劉肖迎）