8月11日，證監(jiān)會核準(zhǔn)浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱：五芳齋）公開發(fā)行不超過2518.58萬股新股，這也標(biāo)志“粽子大王”繼三戰(zhàn)IPO之后，成為A股市場“粽子第一股”將更近一步了。

今年1月13日，五芳齋首發(fā)獲通過，也成為了這是今年IPO過會的第2家企業(yè)，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券股份有限公司，也是浙商證券今年保薦成功的第1單IPO項(xiàng)目。根據(jù)招股說明書披露，公司此次擬公開發(fā)行不超過2518.575萬股，募資約10.56億元，用于智能食品車間、數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園、研發(fā)中心及信息化建設(shè)等項(xiàng)目。

粽子能否保持長久發(fā)展？

據(jù)了解，五芳齋是全國首批“中華老字號”企業(yè)，已有近百年歷史，公司旗下包括月餅、湯圓、糕點(diǎn)、蛋制品、其他米制品等多種食品。但五芳齋最為人所熟知的，還是主打“糯而不爛、肥而不膩、肉嫩味香、咸甜適中”的粽子產(chǎn)品。

目前，五芳齋通過直營、合作經(jīng)營、加盟、經(jīng)銷等方式共建立了497家門店，其以“中央廚房+門店”的連鎖化經(jīng)營模式，覆蓋嘉興、杭州、上海、武漢等華東、華中地區(qū)的主要城市。

財(cái)報(bào)披露，2018到2021年上半年，五芳齋營業(yè)收入分別為24.22億元、25.07億元、24.21億元和21.34億元；同期凈利潤分別為9698.5萬元、1.63億元、1.42億元和3.06億元。從收入構(gòu)成來看，粽子是五芳齋最主要的收入來源。

僅2021年上半年，五芳齋生產(chǎn)了4.23億只粽子，賣出4.6萬噸，其中多數(shù)是咸粽，為此購入了1.4億元豬肉。僅這一塊業(yè)務(wù)，五芳齋營收就超過了17億，是名副其實(shí)的“粽子大王”。

2018至2021年上半年，五芳齋粽子系列產(chǎn)品收入分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元和17.07億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例穩(wěn)定在七成左右，由于2021年報(bào)告期內(nèi)沒有包含中秋節(jié)，粽子系列營收達(dá)到84.06%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，五芳齋幾乎是以粽子這一種產(chǎn)品撐起了IPO。但公司面臨的問題，也幾乎都和粽子有關(guān)。除了在江浙等少數(shù)地區(qū)，粽子可以作為日常早餐，多數(shù)情況下粽子產(chǎn)品具有顯著的季節(jié)性特征，在上年末至次年端午節(jié)前為生產(chǎn)旺季。

上半年需要超負(fù)荷生產(chǎn)，尤其在第二季度，公司產(chǎn)能利用率甚至?xí)^200%。相比之下，下半年的產(chǎn)能利用率普遍低于20%。因此，融資擴(kuò)產(chǎn)也成為五芳齋上市的主要目的。

從一顆粽子的生產(chǎn)過程來看，粽葉清洗、潤米拌米、餡料工藝，到蒸煮、冷卻、計(jì)數(shù)、金探、真空包裝、滅菌等工序均已基本實(shí)現(xiàn)自動化，但看似簡單的裹棕環(huán)節(jié)難以被機(jī)器替代，只能手工進(jìn)行。

為了應(yīng)對產(chǎn)能瓶頸，五芳齋會大量招聘短期裹粽工。這類季節(jié)工與公司簽訂6個月的合同期，端午節(jié)后即離職。與此同時(shí)，近年來五芳齋將越來越多的粽子生產(chǎn)外包出去，從2018年至2021年，五芳齋通過委托加工模式生產(chǎn)的粽子產(chǎn)量占粽子總產(chǎn)量比重從11.66%上升至25.01%。也就是說，四分之一的粽子都是五芳齋委托生產(chǎn)。

然而，過了端午節(jié)，一年當(dāng)中還有多少人吃粽子？為了打破公司對于粽子產(chǎn)品的過分依賴，五芳齋打起了其他節(jié)氣的“主意”，比如公司月餅系列產(chǎn)品。不過，因?yàn)樵嘛炏盗兄饕侵苯酉蚬?yīng)商采購成品，不僅毛利低于粽子，而且并不穩(wěn)定，近幾年在20%至30%附近波動。

連鎖快餐并未撐起半邊天

面對粽子的“天花板”，五芳齋也顯然清楚，雞蛋不能放在同一個籃子里，因此很早就開始布局主打中式快餐的線下餐飲業(yè)務(wù)。

五芳齋通過做標(biāo)準(zhǔn)化中式快餐，讓粽子等產(chǎn)品觸及更多消費(fèi)者，使其從低頻轉(zhuǎn)變?yōu)楦哳l，從而把節(jié)令食物轉(zhuǎn)變?yōu)橐蝗杖投伎梢猿缘降氖澄铩２蛷d提供早餐和正餐（午餐、晚餐），早餐產(chǎn)品包括粽子、餛飩、粉絲煲、豆?jié){等，正餐產(chǎn)品包括鹵肉飯、煲仔飯、雞肉飯等飯品和米線、湯面等，人均消費(fèi)在20 元-40 元之間上下浮動。

事實(shí)上，早在2009年的時(shí)候，五芳齋就確定未來發(fā)展戰(zhàn)略，即“打造米制品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，打造中式快餐連鎖的著名品牌”。也就是說，快餐早已被五芳齋納入“第二增長曲線”，或者說“救命稻草”。

可惜的是，半路出家的老字號五芳齋，似乎并沒能玩轉(zhuǎn)快餐這個市場。其在互聯(lián)網(wǎng)營銷上長袖善舞的本領(lǐng)，也一點(diǎn)都沒有發(fā)揮在快餐領(lǐng)域之中。招股書披露，五芳齋169家直營店中，約有100家門店2020年的利潤總額為負(fù)數(shù)，有著不同程度的虧損。

除了受到疫情影響之外，還在于五芳齋的快餐生意著實(shí)缺乏亮點(diǎn)。菜品上，五芳齋乏善可陳——粽子作為主打產(chǎn)品，單顆6-9元的價(jià)格并不便宜，其它蓋飯、粉面、粥品以及各種面點(diǎn)，也都和其它快餐品牌高度類似，總體沒有形成比較好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，很難讓人留下強(qiáng)烈的印象，反而落得個不倫不類。

食品類企業(yè)發(fā)展到一定階段后，必定會面臨增量天花板，想要繼續(xù)保持增長，要么是有足夠的護(hù)城河，比如咖啡、茶等功能性飲品，或者是企業(yè)的溢價(jià)能力足夠強(qiáng)。

可遺憾的是，五芳齋都沒有。

五芳齋目前主要根據(jù)地，還是江浙滬、武漢等華東、華中地區(qū)，一方面這些市場對粽子的食用周期相對較長，另一方面經(jīng)過五芳齋多年的耕耘，也在這些地方有著較高的知名度。

可五芳齋一旦走出這個舒適圈，就會面臨各個地方快餐品牌的競爭，同時(shí)也要直面不同的飲食習(xí)慣之間的挑戰(zhàn)，這對于以粽子為主打的五芳齋而言，可能將是一個極其被動的局面。