《投資者網》黃韻欣

編輯  湯巾

“全球熱銷150億包?！边@是烏江榨菜包裝袋上赫然印著的標語。烏江榨菜是國民度較高的榨菜品牌之一，其背后企業重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”，002507.SZ）是中國醬腌菜行業第一股。截至8月8日，涪陵榨菜收盤價31.98元/股，總市值達284億元。

7月30日，涪陵榨菜發布2022年半年度報告。報告顯示，2022年上半年涪陵榨菜營業收入14.22億元，同比增長5.58%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4.79億元，同比增長28.38%?？v觀涪陵榨菜歷年財務表現，公司營業收入持續增加，但利潤處于波動中。

2017年-2021年涪陵榨菜營收及利潤

數據來源：東方財富網

2022年上半年，公司營業收入仍大部分來源于榨菜，占比86.96%。值得注意的是，公司榨菜的銷售量同比下降9.97%，榨菜生產量同比下降9.08%。

此前，國信證券在對涪陵榨菜的研報中表示，“拆分量價來看，公司主要產品榨菜過去十年銷量和噸價的復合增速分別為3.3%、8.8%，價格增長貢獻更大?！边@似乎意味著，在主營產品銷量表現欠佳的情況下，涪陵榨菜的收入增長更依賴于其提價策略。

主營產品價增量減

涪陵榨菜在榨菜行業獨占鰲頭，品牌效應明顯。德邦證券研究報告表示，測算2021年包裝榨菜體量80.7億元，銷量62.4萬噸，涪陵榨菜銷量市占率為21.6%，銷售收入市占率為27.6%。而歐睿數據顯示，2015年至2021年間包裝榨菜行業年復合增速高達11.6%，預計未來5年復合增速將降至8.5%。雖然涪陵榨菜在榨菜行業的地位短時間內難以被撼動，但存量市場被進一步壓縮的情況影響著公司創收。

在榨菜銷量下降的情況下，2022年上半年涪陵榨菜來源于榨菜的營業收入卻同比增長2.99%，這與公司提價有關。在8月4日的投資者關系活動中，對于“當前消費者對提價的接受度情況”，涪陵榨菜表示，公司在一季度進行了產品口味及包裝升級，以此過渡產品終端提價。

事實上，除了頻繁的提價策略外，涪陵榨菜早早將眼光投向了醬腌菜的其他領域。根據華西證券研究報告，醬腌菜范疇可以分為泡菜、榨菜、醬菜和新型蔬菜產品?！锻顿Y者網》研究員在超市走訪發現，目前活躍在市場中的醬腌菜產品，除榨菜之外，還有豇豆、蘿卜、海帶、鹽菜和酸菜等。

此前，涪陵榨菜提出了“榨菜升級做透，蘿卜多元做大，延伸開發零食，嘗試進入醬類”的矩陣發展思路。分產品來看，公司2022年上半年營業收入貢獻第二的產品是蘿卜，占比7.39%，泡菜排名第三，占比3.91%。雖然此兩者營收占比仍舊較小，但其營業收入同比增長率較高。2022年上半年，蘿卜營業收入同比增長37.02%，泡菜同比增長26.81%。

涪陵榨菜拓展賽道

向外拓展賽道的過程中，涪陵榨菜也并非“打遍天下無敵手”。據國信證券經濟研究所整理，公司行業競爭者包括魚泉、銅錢橋、備得福、川南、味聚特和六必居。值得注意的是，“泡菜大王”吉香居食品股份有限公司(下稱“吉香居”)擬赴創業板上市。早在去年2月份，便有吉香居公布公司上市輔導備案的消息，但此后無新進展。

涪陵榨菜曾在2021年年報中表示，公司發展戰略第三步包括跨入川調醬類領域探索發展。而就在前段時間，丹丹豆瓣進入上市輔導階段，擬沖刺“郫縣豆瓣上市第一股”，同為川調醬類賽道或將與涪陵榨菜成為競爭關系。

此外，涪陵榨菜旗下還有醬油產品。而醬油行業早有海天味業、千禾味業和加加食品等市場份額較高的品牌。華鑫證券研報表示，我國調味品規模從2014年2595億元增至2020年3950億元，6年CAGR為7%，預計2025年將達到5500億元。從集中度看，調味品前十的企業市占率總和約為25%，其中海天味業市占率約7%。

涪陵榨菜可拓展的親緣品類較多，但無論是泡菜、川調醬類還是醬油，都有已形成的產業格局。消費品的市場份額與知名度息息相關，涪陵榨菜希冀入場分一杯羹，就需要在品牌宣傳方面下功夫。

與時俱進的營銷方式

涪陵榨菜在投資者關系活動中表示，品牌傳播方面，對蘿卜、泡菜品類有專門費用規劃，單品進行宣傳推廣。

十六年前，還珠格格系列劇早已火遍大江南北。涪陵榨菜邀請“皇阿瑪”張鐵林作為代言人，并在央視投放廣告，品牌知名度提升、市場迅速打開。然而過去電視宣傳和代言的那一套，放到現如今并不完全適用。

公司半年報數據顯示，2021年半年度新媒體（互聯網公關）的費用占總品牌宣傳費用的43.21%，2022年上半年新媒體（互聯網公關）費用占總品牌宣傳費的86.94%。隨之減少的是公司用在梯媒和央視的品牌宣傳費，2022年上半年此兩項費用均為0元。針對下半年銷售費用規劃，涪陵榨菜表示，三季度屬于榨菜銷售傳統旺季，公司在此期間將加大市場推廣力度，同時增加品牌宣傳熱度，比如進行公交站臺及車身廣告投放等。

與宣傳方式轉變同步的是公司的銷售方式。最近東方甄選在互聯網平臺上掀起一波熱潮，而7月19日涪陵榨菜也在互動平臺上回應，公司直播帶貨包括品牌自播和達人直播兩種形式，達人直播方面與東方甄選有過合作。2022年上半年公司電商費用約921.59萬元，占銷售費用的4.56%。

值得注意的是，涪陵榨菜擁有一條較為完整的產業鏈，投資的企業遍布上下游。例如子公司惠通食業擁有中國領先的泡菜加工工藝和技術裝備，子公司桑田食客、惠聚天下承擔部分銷售出貨的職能。全產業鏈覆蓋的優勢一定程度上有助于公司穩步發展。而涪陵榨菜利潤何時實現穩定增長，新業務又能否撐起公司營收，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■