除了持股不多的李嘉誠(chéng)，尚乘集團(tuán)還有眾多名人的背書：包括普華永道前合伙人容顯文和王銳強(qiáng)、花旗銀行投資銀行業(yè)務(wù)前亞洲區(qū)主席梁伯韜等人，均是尚乘全球咨詢委員會(huì)成員。香港美心集團(tuán)創(chuàng)始人長(zhǎng)女伍淑清等人，則曾在活動(dòng)中為尚乘和蔡志堅(jiān)站臺(tái)。小米創(chuàng)始人雷軍，也和蔡志堅(jiān)關(guān)系匪淺——尚乘集團(tuán)和小米共同成立虛擬銀行Airstar Bank（天星銀行）。

這應(yīng)該是資本市場(chǎng)有史以來(lái)為數(shù)不多的魔幻事件。

一家只有50名員工、年收入不及2億元且剛成立3年有余的公司，在上市半個(gè)多月時(shí)間里，市值從30億美元飆升至3107億美元（約合人民幣2.1萬(wàn)億元），一度在2022年8月2日這一天超過阿里巴巴，成為中概股中的“超級(jí)巨星”。

但很快，迎接它的是連續(xù)暴跌——8月3日和8月4日，其跌幅分別達(dá)到34.48%和27.27%，最終以800美元/股的價(jià)格收盤，跌至1480億美元的市值，仍在中概股中雄居第二。

這樣令人相當(dāng)費(fèi)解的故事主人公是一家叫做尚乘數(shù)科、總部位于香港的美股上市公司。

業(yè)績(jī)和市值的巨大反差下，“李嘉誠(chéng)站臺(tái)”一度被視為其股價(jià)暴漲的重要原因，但很快長(zhǎng)江集團(tuán)發(fā)公告撇清了自己與“妖股”之間的關(guān)系，暴漲原因又成了一個(gè)謎。

8月4日晚，有媒體自知情人士處獲悉，從每股7.8美元的發(fā)行價(jià)到盤中最高價(jià)2555美元，高達(dá)327倍的漲幅，可能源于一個(gè)大烏龍。

01、鬧劇或是一場(chǎng)大烏龍

根據(jù)國(guó)際金融報(bào)的報(bào)道，上市首日尚乘數(shù)科的清算公司沒有把公司股票交割到承銷商和打新投資者的股票賬戶，但承銷商卻把根本沒有交割的股票放在投資者賬戶，直到目前，市場(chǎng)上的交易都成了“空單對(duì)空單”的買賣。

直接后果就是，隨著股價(jià)上漲，空頭賬戶保證金不足、連續(xù)爆倉(cāng)，循環(huán)往復(fù)后公司股價(jià)一路上漲，從7.8美元推高到2555.3美元。

市界就上述情況詢問上市公司，截至發(fā)稿前對(duì)方并無(wú)回復(fù)。

如若情況屬實(shí)，這樣的烏龍意味著包括清算公司、承銷商和上市公司在內(nèi)的多方都難辭其咎，且這一“失誤”自該只股票上市至今延續(xù)了半月有余，實(shí)在令人咋舌。

另一種說法是，一股來(lái)自美國(guó)的“神秘力量”同樣在背后起到了一定推動(dòng)作用。

在美國(guó)有一個(gè)叫做Reddit的網(wǎng)站，類似于國(guó)內(nèi)百度貼吧的存在，但具體玩法有些細(xì)微差別，據(jù)悉正是其中一個(gè)叫做“wallstreetbets”（華爾街賭錢）的吧內(nèi)產(chǎn)生的一些言論和炒作，導(dǎo)致了尚乘數(shù)科股價(jià)的飆升。

數(shù)據(jù)提供商Quiver Quantitative的數(shù)據(jù)顯示，市值最高點(diǎn)的8月2日當(dāng)天，AMTD（尚乘集團(tuán)）在聊天室“wallstreetbets”中成為最受歡迎的話題，但近兩日吧內(nèi)言論方向已然從看好向唱衰轉(zhuǎn)變。

不管是何種緣由，尚乘數(shù)科相當(dāng)?shù)偷牧魍ü杀颈壤际枪蓛r(jià)被強(qiáng)力拉升的一個(gè)前提條件。

數(shù)據(jù)顯示，其7401.81萬(wàn)總股本中，只有836.81萬(wàn)股為流通股，占比11.31%，被認(rèn)為是很容易被莊家“控盤”的一類股票。這也使得其股價(jià)雖然出現(xiàn)超乎想象的拉升，但交易量有限，對(duì)股市并未造成明顯的影響。

在這一出未解的事件背后，尚乘數(shù)科究竟是何方神圣？

招股書顯示，2003年1月，李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江和記和澳大利亞聯(lián)邦銀行共同成立了提供金融服務(wù)的尚乘集團(tuán)有限公司（下稱“尚乘集團(tuán)”），之后從2016年7月開始，尚乘集團(tuán)陸續(xù)進(jìn)入數(shù)字投資業(yè)務(wù)和所謂的蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。

2019年尚乘數(shù)科成立，尚乘集團(tuán)將旗下部分業(yè)務(wù)進(jìn)行了重組，裝入新成立的尚乘數(shù)科，目的明確地“包裝”出了一家上市公司的雛形，歷經(jīng)三年后成功在紐交所上市。

在這過程中，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江和記從大約2012年開始，就已經(jīng)出售了絕大部分尚乘集團(tuán)股權(quán)。根據(jù)長(zhǎng)江和記8月4日放出的最新公告，截至當(dāng)前其僅持有尚乘集團(tuán)不到4%的股權(quán)，且“現(xiàn)正洽談出售這些股份”，還表示“沒有參與尚乘集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)，并對(duì)該集團(tuán)任何業(yè)務(wù)和計(jì)劃一無(wú)所知”。

（長(zhǎng)江和記公告截圖）

之所以讓長(zhǎng)江和記如此避之不及，或許在于，李嘉誠(chéng)也從這家公司超乎想象的市值飆升和無(wú)法提供支撐的業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)中，嗅到了一絲危險(xiǎn)的氣息。

02、背后是誰(shuí)？

一個(gè)普遍為外界所關(guān)心的問題是，在股價(jià)暴漲的背景下，站在尚乘數(shù)科身后的受益人，究竟是誰(shuí)？

因?yàn)樵缙谟衫罴握\(chéng)旗下的長(zhǎng)江和記創(chuàng)立，李嘉誠(chéng)也成為尚乘數(shù)科上市前后一個(gè)重要的炒作“標(biāo)簽”，但從8月4日長(zhǎng)江和記的澄清公告來(lái)看，其雖然仍持有尚乘集團(tuán)不到4%的股權(quán)，即間接持有尚乘數(shù)科大約3.5%的股權(quán)，但因?yàn)椴皇侵苯映止桑瑹o(wú)法通過刺激后者股價(jià)上漲直接實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)。

相比之下，實(shí)控人蔡志堅(jiān)似乎成為更大的獲利方。

公開資料顯示，蔡志堅(jiān)出生于香港，畢業(yè)于加拿大滑鐵盧大學(xué)的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，之后在普華永道、花旗集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)先后任職，2016年開始擔(dān)任尚乘集團(tuán)董事長(zhǎng)，一直到今天，已經(jīng)將尚乘集團(tuán)旗下兩家上市公司送入資本市場(chǎng)。

2022年8月2日當(dāng)天，尚乘數(shù)科市值達(dá)到3107億美元巔峰，背后持股28.83%的蔡志堅(jiān)“紙面財(cái)富”一度達(dá)到859.67億美元（約合人民幣5800億元），成為新晉華人首富。

如此步伐簡(jiǎn)直是“審計(jì)打工人”的完美逆襲，但上述這段公開經(jīng)歷中，唯獨(dú)省略了蔡志堅(jiān)與中民投的一段隱秘關(guān)系。

2016年中民投和瓴睿資本合資成立了瓴睿金融控股有限公司，買下了尚乘集團(tuán)71.03%的控股股權(quán)，其中中民投間接持有尚乘集團(tuán)24.79%股權(quán)，瓴睿則以46.24%股權(quán)成為第一大股東。

2017年中民投聯(lián)合尚乘及多家機(jī)構(gòu)股東聯(lián)合發(fā)起了一項(xiàng)規(guī)模超過百億美元的“一帶一路”海外投資基金項(xiàng)目，中民投號(hào)稱在其中投入了數(shù)十億元人民幣，但之后便杳無(wú)音，沒了下文。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，蔡志堅(jiān)正是在2016年從瑞銀離職后加入尚乘集團(tuán)，同時(shí)也開始在中民投供職，其與中民投創(chuàng)始人董文標(biāo)之間有著緊密且非同尋常的關(guān)系，中民投一度委托蔡志堅(jiān)管理數(shù)十億元的資金。

但2019年陷入債務(wù)危機(jī)，包括董文標(biāo)在內(nèi)的一眾高管換血后，中民投開始多方追債，追債對(duì)象中就包括蔡志堅(jiān)。

2020年8月，香港中環(huán)街頭的欄桿上掛著一面巨幅海報(bào)，上面是蔡志堅(jiān)的黑白人像照，左邊寫著“金融詐騙”四個(gè)大字及其蔡志堅(jiān)姓名，右邊歷數(shù)蔡志堅(jiān)的多項(xiàng)“罪責(zé)”，包括“父子聯(lián)手盜取股民巨額資金”“呃我血汗錢”“欺騙股民，血腥詐騙”等等。

在那之后，尚乘集團(tuán)的公開資料中不再顯示中民投的持股明細(xì)，2019年尚乘IDEA集團(tuán)披露的招股書更是顯示，尚乘集團(tuán)的控股合資公司股東為持股61.6%的瓴睿集團(tuán)子公司，蔡志堅(jiān)則通過離岸注冊(cè)公司持股32.5%。據(jù)報(bào)道，蔡志堅(jiān)父母均在瓴睿系公司中持有股份和利益。

在尚乘數(shù)科的招股書中，其對(duì)于創(chuàng)始人蔡志堅(jiān)的描述是“白手起家的企業(yè)家，在建立、培育和發(fā)展領(lǐng)先的金融服務(wù)業(yè)務(wù)方面有著良好的記錄。”

但事實(shí)上蔡志堅(jiān)的金融業(yè)記錄并不那么完美——香港證監(jiān)會(huì)曾在2020年對(duì)其發(fā)出《建議紀(jì)律處分行動(dòng)通知書》，認(rèn)為蔡志堅(jiān)在瑞銀集團(tuán)擔(dān)任董事總經(jīng)理期間的部分行為，超越了一般銀行家的職責(zé)范圍，可能令其與瑞銀集團(tuán)或客戶之間出現(xiàn)利益沖突。

此后，香港證監(jiān)會(huì)裁定蔡志堅(jiān)并非“擔(dān)任持牌人的適當(dāng)人選”，并對(duì)其下令禁業(yè)兩年，之后蔡志堅(jiān)對(duì)此提出了復(fù)核申請(qǐng)，正式的聆訊將在今年12月舉行。

除了持股不多的李嘉誠(chéng)和曾被處罰的蔡志堅(jiān)，尚乘集團(tuán)還有眾多“名人”的背書。包括蔡志堅(jiān)母校加拿大滑鐵盧大學(xué)的校長(zhǎng)Feridun Hamdullahpur、普華永道前合伙人容顯文和王銳強(qiáng)、花旗銀行投資銀行業(yè)務(wù)前亞洲區(qū)主席梁伯韜等人，均是尚乘全球咨詢委員會(huì)成員。香港美心集團(tuán)創(chuàng)始人長(zhǎng)女伍淑清等人，則曾在活動(dòng)中為尚乘和蔡志堅(jiān)站臺(tái)。

更為人熟知的小米創(chuàng)始人雷軍，也和蔡志堅(jiān)關(guān)系匪淺——尚乘集團(tuán)和小米共同成立的虛擬銀行Airstar Bank（天星銀行）獲得了香港金融管理局頒發(fā)的8張?zhí)摂M銀行牌照之一，并于2020年6月開始運(yùn)營(yíng)，雷軍本是其董事會(huì)主席，后來(lái)忙著造車才由小米集團(tuán)副總裁林世偉接替。

雖然尚乘數(shù)科不持有天星銀行的股權(quán)，但天星銀行顯然其重要客戶之一——不僅在招股書中反復(fù)出現(xiàn)，其每年固定繳納的1280萬(wàn)港元服務(wù)費(fèi)，大約占尚乘數(shù)科2021年收入的6.53%，且后續(xù)尚乘集團(tuán)若從天星銀行獲得任何收益，尚乘數(shù)科也可以享有其中的15%。

值得注意的一個(gè)細(xì)節(jié)是，尚乘數(shù)科此次IPO發(fā)行1600萬(wàn)股，其中擔(dān)任承銷商和簿記管理人的是尚乘集團(tuán)下屬企業(yè)AMTD Global Markets Limited（尚乘環(huán)球市場(chǎng)有限公司），若文章開頭的“烏龍事件”屬實(shí)，那么同為承銷商和上市公司幕后控制人的尚乘集團(tuán)將顯然有很大的責(zé)任。

03、尚乘數(shù)科的底色

既然在市值暴漲中意外站在了聚光燈下，我們就來(lái)細(xì)看一下，這家市值一度超過阿里的尚乘數(shù)科，“底色”究竟如何？

經(jīng)過2019年的重整，尚乘數(shù)科主要業(yè)務(wù)分為四個(gè)板塊，分別是數(shù)字金融服務(wù)、蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案、數(shù)字媒體、內(nèi)容和營(yíng)銷，以及數(shù)字投資業(yè)務(wù)，其中貢獻(xiàn)收入最大的還是蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案（以下簡(jiǎn)稱“蜘蛛網(wǎng)生態(tài)業(yè)務(wù)”）。

在核心競(jìng)爭(zhēng)力方面，尚乘數(shù)科強(qiáng)調(diào)自身?yè)碛衼喼拮钕∪钡囊恍?shù)字金融牌照，但截至當(dāng)前，已落地的只有一個(gè)香港保險(xiǎn)牌照、一個(gè)新加坡保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)以及其控股集團(tuán)取得的香港數(shù)字銀行牌照。

2020年度—截至2022年2月的10個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“2022年報(bào)告期”），尚乘數(shù)科總收入分別為1.68億港元、1.96億港元和1.68億港元，其中蜘蛛網(wǎng)生態(tài)業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到94.1%、94.0% 和 93.7%。

除此之外，尚乘數(shù)科另有對(duì)外投資導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)損益，同一期間分別帶來(lái)了2897.8萬(wàn)港元至1.27億港元不等的收益。

（注：美股財(cái)年跨度為上年5月至當(dāng)年4月，“2019年”收入指的是上年2018年5月至2019年4月的財(cái)年收入）

這里顯示出的一個(gè)問題在于，2021年和2022年報(bào)告期內(nèi)，其收入同比增幅分別為16.87%和3.45%，已經(jīng)有了明顯的放緩趨勢(shì)。

在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示部分，公司表示“從歷史上看，我們通過控股股東的推薦或通過尚乘蜘蛛網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)獲得了大量客戶。我們可能無(wú)法像過去通過推薦那樣快速或以同樣的速度有機(jī)地開發(fā)客戶”。而目前來(lái)看，這一問題確實(shí)正在逐步顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，由于其主營(yíng)的本就是毛利率較高的咨詢顧問類業(yè)務(wù)，再加上各年度公允價(jià)值變動(dòng)損益的變化幅度較大，因此各年份凈利潤(rùn)都與收入相差不大，2022年報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)甚至超過了收入。

雖然業(yè)績(jī)與市值的反差已經(jīng)足夠大，但同樣令人驚訝的是，2022年2月末，整個(gè)公司其實(shí)只有50人，其中高級(jí)管理人員4人、一線員工和支持人員分別有35人和11人。

在紐交所上市的77家中概股中，尚乘數(shù)科的員工人數(shù)是第二少的，巧合的是，員工最少的那家公司，同屬于尚乘集團(tuán)旗下，是僅有46人的尚乘IDEA集團(tuán)（原稱尚乘國(guó)際）。

50人撐起兩萬(wàn)億市值，人均創(chuàng)收、創(chuàng)利和薪酬自然也屬于中概股中的絕對(duì)頂流，以披露的2022年報(bào)告期內(nèi)合計(jì)6312.7萬(wàn)元的員工福利費(fèi)用計(jì)算，公司員工人均年薪達(dá)到151.5萬(wàn)港元，放在A股妥妥的前三水平。

但這種驚人的效率出現(xiàn)在尚乘數(shù)科身上，免不了要打上一個(gè)問號(hào)，原因在于其頻繁進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的情況下，收入和凈利潤(rùn)事實(shí)上存在眾多可“修飾”的空間。

由于尚乘數(shù)科是從尚乘集團(tuán)拆分出來(lái)的一部分業(yè)務(wù)，且這部分業(yè)務(wù)高度依賴控股集團(tuán)的多方面支持，因此并無(wú)能力獨(dú)立經(jīng)營(yíng)和運(yùn)營(yíng)，尚乘數(shù)科的業(yè)務(wù)本身也存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，尚乘數(shù)科均有大額的投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出，在1.28億港元到30.71億港元不等，其中絕大部分流入了控股方尚乘集團(tuán)。

2020年和2021年的報(bào)告期末，尚乘數(shù)科總資產(chǎn)分別為35.95億港元和30.67億港元，但其中分別有針對(duì)控股公司的應(yīng)收款項(xiàng)23.52億港元和21.39億港元，占對(duì)應(yīng)期末公司總資產(chǎn)的65.42%和69.74%。這樣的關(guān)聯(lián)方往來(lái)遠(yuǎn)大于其1-2億港元的收入規(guī)模。

除此之外，從收入貢獻(xiàn)前五名客戶合計(jì)占比來(lái)看，2019年至2022年報(bào)告期，尚乘數(shù)科的比例分別為56.6%、78.0%、41.5% 和 42.6%，存在相對(duì)明顯的大客戶集中問題。

令人疑惑的是，招股書顯示“蜘蛛網(wǎng)業(yè)務(wù)平均會(huì)員合約金額從2020年的1570萬(wàn)港元增至2021年的1980萬(wàn)港元，客戶數(shù)量增長(zhǎng)72.2%”，但如果用蜘蛛網(wǎng)業(yè)務(wù)收入/平均合約金額算出來(lái)的客戶數(shù)量，不僅越來(lái)越少，而且2020年和2021年分別只有10個(gè)和9個(gè)客戶，存在前后數(shù)據(jù)自相矛盾的問題。

總的來(lái)說，翻開尚乘數(shù)科的財(cái)報(bào)，其“平平無(wú)奇”的底色和2萬(wàn)億元市值之間，確實(shí)有著令人咋舌的反差，短暫2萬(wàn)億市值背后，恐怕還是有著不為人知的“魔法”。

（除單獨(dú)標(biāo)注來(lái)源外，以上圖片來(lái)自視覺中國(guó)）

（作者丨林夏淅，編輯丨劉肖迎）