2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展可以用“超預(yù)期”來(lái)形容。不僅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，房?jī)r(jià)漲幅和隨后的調(diào)控均超市場(chǎng)預(yù)期，雄安新區(qū)的出現(xiàn)超預(yù)期，環(huán)保督察的力度超預(yù)期，十九大提出的社會(huì)基本矛盾變化更是超預(yù)期。這些超預(yù)期事件均會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

2017年金融領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)可以用“防風(fēng)險(xiǎn)”加以概括。MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核趨嚴(yán)、匯率定價(jià)機(jī)制引入逆周期因子、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立、“雙支柱調(diào)控框架”正式提出、資產(chǎn)管理新規(guī)的推出等，均是為了“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

2018年是十九大后的第一年，是“十三五”（2016—2020）繼往開(kāi)來(lái)的一年。我們相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)朝著高質(zhì)量方向發(fā)展，改革仍然是核心任務(wù)。一切符合人民群眾根本利益的改革，終將獲得最大的支持。

轉(zhuǎn)眼間，2017年即將結(jié)束。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院海上絲路研究中心宏觀研究團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)梳理了2017年經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域十大重點(diǎn)事件，并對(duì)這些事件進(jìn)行簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

一、MPA考核

事件：隨著表外業(yè)務(wù)正式被納入MPA考核范圍，宏觀審慎政策進(jìn)一步強(qiáng)化

點(diǎn)評(píng)：在MPA考核實(shí)施之前，央行主要通過(guò)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制和合意貸款管理機(jī)制對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。但是，隨著銀行資產(chǎn)多元化，監(jiān)管有效性需要進(jìn)一步提高。MPA一方面基于原來(lái)的監(jiān)管框架進(jìn)行完善改進(jìn)，另一方面順應(yīng)了宏觀審慎框架的內(nèi)在要求。主要體現(xiàn)在MPA考核指標(biāo)全面系統(tǒng)、將廣義信貸納入考核體系、注重資本充足率、注重利率定價(jià)行為，同時(shí)考核體系具有一定的彈性，將國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)實(shí)際情況相結(jié)合。

MPA考核的推出主要有如下影響：

第一，“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱框架逐漸完善。

第二，廣義信貸被納入考核，表外理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模受到一定限制，有利于引導(dǎo)資金脫實(shí)向虛，抑制資產(chǎn)泡沫，推進(jìn)金融進(jìn)一步去杠桿。

第三，資本金和利率定價(jià)兩個(gè)核心要素得到強(qiáng)化，銀行需要面對(duì)“資產(chǎn)荒”和“負(fù)債荒”的雙重壓力，未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化壓力進(jìn)一步增強(qiáng)。

第四，隨著MPA考核的常態(tài)化，季末銀行流動(dòng)性將受到一定影響，流動(dòng)性整體可能中長(zhǎng)期偏緊，銀行需防范來(lái)自流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)。

二、雄安新區(qū)

事件：2017年4月1日 ，中共中央、國(guó)務(wù)院決定設(shè)立國(guó)家級(jí)新區(qū)——雄安新區(qū)。

點(diǎn)評(píng)：“這是以習(xí)近平同志為核心的黨中央作出的一項(xiàng)重大的歷史性戰(zhàn)略選擇，是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國(guó)意義的新區(qū)，是千年大計(jì)、國(guó)家大事。”

按照官方說(shuō)法，成立雄安新區(qū)的核心任務(wù)是“集中疏解北京非首都功能，探索人口經(jīng)濟(jì)密集地區(qū)優(yōu)化開(kāi)發(fā)新模式，調(diào)整優(yōu)化京津冀城市布局和空間結(jié)構(gòu)，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎”。半年多的時(shí)間里，各大央企紛紛在雄安新區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，部分首都高校也已確定在雄安地區(qū)設(shè)立分校。但實(shí)際執(zhí)行與市場(chǎng)預(yù)期尚有一段距離。

未來(lái)雄安新區(qū)的政策大概率是，鼓勵(lì)人口流入和資源流入而這離不開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療、教育等配套服務(wù)的支持，離不開(kāi)更有效率的資源配置機(jī)制。究竟會(huì)不會(huì)在2018年取得突破呢？我們誰(shuí)也說(shuō)不好。能夠確定的是，用跑百米的速度跑馬拉松，最后恐怕只能是退賽離場(chǎng)。

既然是千年大計(jì)，自然需要沉住氣慢慢來(lái)。根據(jù)深圳特區(qū)、上海浦東新區(qū)的成就以及河北唐山市曹妃甸區(qū)等的經(jīng)驗(yàn)，雄安新區(qū)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展以及功能定位的實(shí)現(xiàn)，基礎(chǔ)工作是形成一個(gè)新的要素集聚區(qū)和一個(gè)有效的要素配置模式，這需要一個(gè)自上而下的大局戰(zhàn)略，也需要一個(gè)自下而上的市場(chǎng)機(jī)制。

三、PPP與地方政府融資

事件：2017年4月，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)）；2017年11月，財(cái)政部辦公廳發(fā)文《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）。

點(diǎn)評(píng)：地方政府債務(wù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。地方政府投融資模式不斷改變，但不變的是地方政府基建投資、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)。新《預(yù)算法》切斷了地方政府通過(guò)融資平臺(tái)融資的渠道，允許地方政府發(fā)債融資。但是，地方政府債券額度有限，遠(yuǎn)不能滿足地方政府的投資需求。財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委開(kāi)始力推政府和社會(huì)資本合作（PPP），于是PPP經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)的三年。推行PPP的初心并不是為地方政府融資開(kāi)開(kāi)閘放水，而是為加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放市場(chǎng)，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和公共服務(wù)質(zhì)量。

三年來(lái)的發(fā)展顯示，PPP等似乎成了地方政府融資的新渠道，而且又與國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等深入糾結(jié)在一起，地方政府融資亂象頻出。亂象之后，必有規(guī)范。財(cái)政部50號(hào)文和92號(hào)文正是規(guī)范PPP的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

需要思考的是：第一，國(guó)有企業(yè)資本是不是PPP期待的社會(huì)資本？第二，PPP期待的民營(yíng)資本是不是深度參與其中了？第三，為什么國(guó)外PPP歷經(jīng)數(shù)十年，發(fā)展規(guī)模還是那么小，我國(guó)PPP三年間就變成那么的大？第四，PPP真能解決地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)的錯(cuò)配問(wèn)題嗎？

四、逆周期因子

事件：2017年5月26日，中國(guó)人民銀行宣布在當(dāng)前的人民幣匯率定價(jià)機(jī)制中引入“逆周期因子”。人民幣匯率定價(jià)機(jī)制變成了“三足鼎立”的態(tài)勢(shì)：“收盤(pán)價(jià)+一籃子匯率+逆周期因子”。

點(diǎn)評(píng)：引入逆周期因子的背景是，2016年下半年以后，人民幣即期匯率與中間價(jià)持續(xù)偏離，人民幣出現(xiàn)持續(xù)的貶值預(yù)期，資本流出壓力較為顯著。央行認(rèn)為這是市場(chǎng)上“羊群效應(yīng)”比較明顯所致，人民幣不具有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。但是，短期較為一致的貶值預(yù)期偏差改變了人民幣的走勢(shì)。引入逆周期因子后，人民幣匯率走勢(shì)立刻反轉(zhuǎn)，以“摧枯拉朽”之勢(shì)打跑人民幣空頭。5月26日人民幣對(duì)美元匯率是6.86，到9月8日，人民幣對(duì)美元匯率升值到6.46，100天內(nèi)升值6%。

反觀逆周期因子引入之后的人民幣匯率走勢(shì)，除了政策本身成功之外，美元走弱亦是重大的影響因素。逆周期因子給人民幣定價(jià)機(jī)制提供了一個(gè)新的要素，可以讓貨幣政策當(dāng)局獲得主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期偏離的主導(dǎo)權(quán)。央行獲得了市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)的合法性和渠道的有效性，不必再消耗大量外匯儲(chǔ)備來(lái)保匯率，使得保儲(chǔ)備和穩(wěn)匯率的“兩難”程度下降。

2018年中國(guó)央行并不需要通過(guò)所謂的被動(dòng)加息來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率。人民幣匯率之“錨”除了美元之外，還有“超預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)基本面，以及市場(chǎng)對(duì)央行的信心與畏懼。至此，擔(dān)心人民幣匯率在2018年出問(wèn)題，恐怕是多慮了。但是，需要多慮的是：一種基本面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的多頭貨幣會(huì)被市場(chǎng)面相對(duì)悲觀的預(yù)期搞成一種空頭貨幣。

五、全國(guó)金融工作會(huì)議和國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)

事件：7月14日至15日，全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)，決定設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（金穩(wěn)會(huì)）。2017年11月，經(jīng)中共中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，并召開(kāi)了第一次全體會(huì)議，國(guó)務(wù)院副總理馬凱任該委員會(huì)主任。

點(diǎn)評(píng)：歷屆全國(guó)金融工作會(huì)議都深刻影響金融改革和發(fā)展，本次也不例外。今年7月的會(huì)議為未來(lái)五年金融改革“定調(diào)子”，推出金融改革制度設(shè)計(jì)。定調(diào)子是要求金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化金融監(jiān)管，深化金融改革。最大的制度安排是設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)。

在中國(guó)當(dāng)前政策環(huán)境下，調(diào)子定了，執(zhí)行還會(huì)遠(yuǎn)嗎？《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》、《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)管[2017]192號(hào)）、《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）等規(guī)范性文件相繼發(fā)布。設(shè)立金穩(wěn)會(huì)是中國(guó)金融監(jiān)管體系改革的重大舉措，層級(jí)在“一行三會(huì)”和財(cái)政部等之上，其重在“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”，旨在提高金融監(jiān)管體系的有效性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

反思過(guò)去幾年的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，2013年的“620錢(qián)荒”、2015年6月至7月間的股市“非理性波動(dòng)”、2015年的“811匯改”、2016年年初的“熔斷”、2016年年底國(guó)債期貨跌停、2017年10年期國(guó)債收益率突破4%，接踵而來(lái)的“壓力測(cè)試”顯示出金融風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯以及金融監(jiān)管有效性正在弱化。金融監(jiān)管強(qiáng)化勢(shì)在必行。五大關(guān)系亟待理順：金融監(jiān)管與金融發(fā)展、混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管、中央監(jiān)管與地方監(jiān)管、國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

六、環(huán)保督查

事件：2015年7月中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十四次會(huì)議審議通過(guò)《環(huán)境保護(hù)督察方案（試行 ）》，2015年12月河北省督察試點(diǎn)正式啟動(dòng)，到2017年9月4日，為期近兩年，涉及中國(guó)31個(gè)省（直轄市、自治區(qū)）的四輪環(huán)保督察正式完成。

點(diǎn)評(píng)：兩年間，因環(huán)保不力而被問(wèn)責(zé)的各級(jí)官員數(shù)不勝數(shù)，環(huán)保儼然成了新時(shí)代中國(guó)政府官員執(zhí)政能力的試金石。環(huán)保不力的官員受到了懲罰，環(huán)保不力的企業(yè)更是難逃一劫。大批重污染行業(yè)的散、亂、污企業(yè)被責(zé)令整改，地方政府在這個(gè)問(wèn)題上真正做到了令行禁止。環(huán)保督察的效果可以說(shuō)是立竿見(jiàn)影。2017年入冬以來(lái)，北京地區(qū)空氣質(zhì)量明顯改善，12月更是成為“無(wú)霾月”。

但是，環(huán)保督察并非毫無(wú)代價(jià)，關(guān)鍵是代價(jià)是否可承受。有觀點(diǎn)認(rèn)為，環(huán)保督察對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面沖擊太大，難以持續(xù)。我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)既低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量和增長(zhǎng)韌性，也低估了中央高層對(duì)環(huán)境治理的決心。無(wú)論從財(cái)政、就業(yè)還是GDP增速來(lái)看，環(huán)保督察對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響確實(shí)存在，但是，核心是GDP是否應(yīng)該成為高質(zhì)量發(fā)展的核心指標(biāo)。值得注意的是，有些看似與環(huán)保相關(guān)的事件，實(shí)際反映的是社會(huì)治理水平，不要輕易與環(huán)保政策掛鉤。

2018年，環(huán)保督察力度不會(huì)減弱，真正值得市場(chǎng)關(guān)注的是環(huán)保政策可能繼續(xù)加碼。2017年，環(huán)保的重點(diǎn)領(lǐng)域是空氣治理，重點(diǎn)對(duì)象是散、亂、污企業(yè)。2018年，環(huán)保政策或許會(huì)全面鋪開(kāi)，不守規(guī)矩的大企業(yè)也可能被問(wèn)責(zé)，相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能也要繼續(xù)受到壓制。誰(shuí)想硬挫其鋒芒，勿謂言之不預(yù)也。不過(guò)，環(huán)保政策執(zhí)行過(guò)程中，需要的是依法實(shí)施、以人為本、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、一視同仁。

七、十九大報(bào)告與社會(huì)主要矛盾

事件：2017年10月18日至10月24日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)在北京召開(kāi)。

點(diǎn)評(píng)：習(xí)近平總書(shū)記在十九大上所做的主題報(bào)告長(zhǎng)達(dá)三萬(wàn)余字，報(bào)告時(shí)間約三個(gè)半小時(shí)。報(bào)告本身內(nèi)容相當(dāng)豐富，其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)莫過(guò)于中國(guó)社會(huì)的主要矛盾發(fā)生了變化：“中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。”

這個(gè)改變可謂三十年一遇。在此之前的三十多年里，我國(guó)所要解決的主要矛盾是“人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要同落后的社會(huì)生產(chǎn)之間的矛盾”。經(jīng)過(guò)三十多年的快速發(fā)展，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)位居全球第二，人均GDP超過(guò)8000國(guó)際元，社會(huì)生產(chǎn)不能再用“落后”來(lái)描述。與此同時(shí)，人民群眾的需求也發(fā)生了明顯改變，“民主、法治、公平、正義、安全、環(huán)境”方面的需求，已經(jīng)超過(guò)了基本的消費(fèi)需求，而僅憑快速發(fā)展無(wú)法做到這一點(diǎn)。

未來(lái)三十年中國(guó)發(fā)展的主要目標(biāo)是要滿足人民群眾對(duì)美好生活的需要。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，政府的職能要從一心抓經(jīng)濟(jì)建設(shè)轉(zhuǎn)變成提供更高質(zhì)量的治理服務(wù)。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，哪些行業(yè)和企業(yè)能夠滿足人民對(duì)美好生活的需求，哪些行業(yè)就是未來(lái)之星，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。

八、貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架

事件：10月，習(xí)總書(shū)記在十九大報(bào)告中提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”。

點(diǎn)評(píng)：十九大報(bào)告將宏觀審慎政策提到新的高度，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架將成為未來(lái)中國(guó)政策制定者調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的新思路。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和金融穩(wěn)定是四個(gè)最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。在中國(guó)傳統(tǒng)的調(diào)控框架中，這四個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)主要依靠貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合。然而，貨幣政策在有些經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能陷入兩難境地。如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，且存在金融泡沫時(shí)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定；而擠壓金融泡沫的緊縮貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)-通縮螺旋。另外，貨幣政策本身也可能是導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的因素。

在雙支柱調(diào)控框架下，宏觀審慎政策主要針對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，而貨幣政策可以將著重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定等方面。根據(jù)著名的丁伯根法則，當(dāng)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策指只針對(duì)一個(gè)政策目標(biāo)時(shí)，能夠達(dá)到更好的效果。如何將宏觀審慎和貨幣政策融合式、順暢化、系統(tǒng)性統(tǒng)籌在一起，確實(shí)需要中國(guó)智慧。（“丁伯根法則”的基本內(nèi)容是：政策工具的數(shù)量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量，而且這些政策工具必須是相互獨(dú)立的。該法則以荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家、1969年首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主丁伯根[Jan Tinbergen，1903—1994]的名字命名。——編注）

九、房地產(chǎn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制

事件：10月，習(xí)近平總書(shū)記在十九大報(bào)告中指出：“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，讓全體人民住有所居。”12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制”。

點(diǎn)評(píng)：房?jī)r(jià)猛于虎。2016年底到2017年初，房?jī)r(jià)又上漲了一波，與此前房?jī)r(jià)暴漲不一樣的是，本輪房?jī)r(jià)上漲是一線城市領(lǐng)漲、二三四線城市基本全面跟進(jìn)，深圳、北京、上海躋身全球房?jī)r(jià)最高的城市系列。隨后全國(guó)各大中城市又一次開(kāi)始推行限購(gòu)限貸政策，試圖通過(guò)抑制需求，調(diào)控房?jī)r(jià)。

這種行政干預(yù)手段并非長(zhǎng)久之計(jì)。凍結(jié)交易造成的結(jié)果是三個(gè)：一是此前價(jià)格不管是否虛高，都將被錨定；二是剛性需求被刻意抑制，將成為未來(lái)最強(qiáng)的觸發(fā)動(dòng)力；三是市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，限購(gòu)成為買入信號(hào)。回顧過(guò)去十年，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)大致經(jīng)歷了三個(gè)短周期，需要反思的是：誰(shuí)是周期波動(dòng)的締造者？

中央提出構(gòu)建房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，旨在從深層次原因入手解決房?jī)r(jià)問(wèn)題。土地、人口和稅收等是影響房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期因素，可能是構(gòu)建房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的重要著力點(diǎn)。值得一提的是，2017年底，財(cái)政部部長(zhǎng)肖捷有關(guān)房產(chǎn)稅的文章一石驚起千層浪，房產(chǎn)稅又成為熱炒話題。市場(chǎng)關(guān)心房產(chǎn)稅可能不在于稅收，更在于在房產(chǎn)稅沖擊下，房地產(chǎn)價(jià)格崩潰的“明斯基時(shí)刻”是否會(huì)發(fā)生，是否會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，一個(gè)有意思的現(xiàn)象是：房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，房地產(chǎn)企業(yè)、上下游企業(yè)、政府相關(guān)部門(mén)以及持有房產(chǎn)的居民，絕大部分經(jīng)濟(jì)主體都是受益者。問(wèn)題來(lái)了：當(dāng)泡沫破滅時(shí)，誰(shuí)會(huì)是最后買單的人？

十、資管行業(yè)邁進(jìn)新時(shí)代

事件：11月17日，“一行三會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），這份資管新規(guī)的過(guò)渡期為發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

點(diǎn)評(píng)：資管新規(guī)為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以期達(dá)到有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。資管新規(guī)的出臺(tái)也標(biāo)志著大資管行業(yè)將邁入新時(shí)代，統(tǒng)一監(jiān)管框架出具雛形。其帶來(lái)的影響主要如下：

首先，資管新規(guī)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主旋律相一致，未來(lái)資管行業(yè)的監(jiān)管也會(huì)只會(huì)嚴(yán)不會(huì)松；其次，資管新規(guī)旨在消除多層嵌套和清理通道，多層嵌套產(chǎn)品在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的規(guī)模面臨壓縮，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；再次，資管新規(guī)要求打破剛性兌付，實(shí)行凈值管理，金融機(jī)構(gòu)只有加強(qiáng)投研能力方能實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型；最后，監(jiān)管模式由機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)全面、統(tǒng)一覆蓋，金融機(jī)構(gòu)需要回歸代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)而不要寄希望于監(jiān)管套利。

當(dāng)然，本次同時(shí)也按照“新老劃斷”原則設(shè)置了一年半的過(guò)渡期，給金融機(jī)構(gòu)預(yù)留了一定的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)新規(guī)真正落地時(shí)，金融機(jī)構(gòu)需做好萬(wàn)全準(zhǔn)備。過(guò)去五年是大資產(chǎn)管理時(shí)代的黃金時(shí)代，未來(lái)一段時(shí)間是大資產(chǎn)管理領(lǐng)域的規(guī)范階段。對(duì)個(gè)別人來(lái)講，這或許是一個(gè)清算期。（執(zhí)筆人：鄭聯(lián)盛、朱鶴、陳旭、陶宏偉）