斑馬消費 陳碧婷

電視劇《三十而已》、《小歡喜》、《獵罪圖鑒》背后的制作公司檸萌影視，即將在港股上市。

不過，公司披露的招股書，也揭露了影視娛樂行業中內容制作公司的弱勢地位：在播出平臺、影視明星甚至是IP版權方的夾縫中求生，承擔了制作的成本和風險，辛苦錢越來越難賺；所謂的長遠護城河，內容制作能力、合作圈甚至是核心團隊，就行業特性而言，都很難維持穩定性。

所以，2019年-2021年，檸萌影視雖然爆款頻出，但在視頻網站泡沫退潮的背景下，整體處于營收凈利雙降的趨勢之中。

爆款收割機

冰封之中的影視娛樂行業，迎來強烈的回暖信號。上周，檸萌影視傳媒有限公司（簡稱“檸萌影視”）通過港交所聆訊，即將在港股上市。

2018年行業調整至今，又遇上疫情，影視娛樂板塊，退市的公司不少，成功IPO的，一只手都數得過來。

檸萌影視去年曾計劃于A股上市，6月底終止輔導后，9月份火速轉投港交所，今年4月預披露更新，終于在7月中旬拿到了入場券，離正式敲鐘僅一步之遙。

曾在SMG擔任高管、負責電視劇采購的蘇曉，2014年帶著自己的核心班底陳菲、徐曉鷗和周元，創立檸萌影視。僅僅8年時間，這只“檸萌”，便成長為劇集板塊的頭部公司之一。

2016年《好先生》、《小別離》，2017年《擇天記》，2018年《扶搖》，2019年《小歡喜》，2020年《獵狐》、《二十不惑》、《三十而已》，2021年《小舍得》、《小敏家》，爆款不斷。

業內一般將每年收視率排名前20的電視劇和網絡播放量排名前20的網絡劇，稱為高收視率劇集。

2019年-2021年，公司推出8部劇集，有6部成為高收視率劇集，爆款命中率達到75%，遠超前五大競爭對手同期約為45.9%的概率。

這6部劇集，在網絡視頻平臺首輪播映期間獲得163億次的點播量，同期，在電視臺的全年收視率均超1.0%。

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的收入計，公司在高度分散的劇集行業約占2.5%的市場份額，排名第四。

更為重要的是，隨著影視工業化的深入推進，檸萌影視已經具備了流水線式的爆款生產能力?！缎e離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》接連成功，《二十不惑》《三十而已》之后，公司又策劃了《四十正好》。

這幾年，影視行業處在艱難的調整期。但是，因為受眾場景的補償效應，劇集的回暖比電影、綜藝等板塊來得更快。

另外，影視行業越是調整升級，就越能凸顯優質內容的價值。2019年-2021年，高收視率劇集總數分別為31部、35部、39部，分別占年度劇集總數的6.2%、6.9%和7.8%。這也是近年新麗傳媒、正午陽光、檸萌影視等公司迅速崛起的根本原因。

劇好，難掙錢

《三十而已》、《小歡喜》、《小舍得》等劇集，無論是口碑、收視率還是話題性，在當年都處于市場頭部。爆款越來越多，檸萌影視的業績卻越來越差。

2019年，公司推出3部劇集，誕生《小歡喜》1個爆款；2020年，3部作品均成爆款，《獵狐》、《二十不惑》、《三十而已》，2021年，4部作品3個爆款，《小舍得》、《千古玦塵》、《小敏家》。

這3年，公司營業收入分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元，歸母凈利潤分別為8295.1萬元、5013.0萬元、6091.3萬元。

2022年Q1《超越》、《獵罪圖鑒》和《小敏家》給公司帶來了4.71億元營業收入，公司卻虧了212.3萬元。

隨著視頻網站的發展進入穩定期，大舉燒錢買內容的內卷式競爭有所緩和，在監管政策的助攻下，一定程度上抑制了劇集的價格泡沫。

所以，報告期內，檸萌影視在版權劇上獲得的收入呈萎縮趨勢，所幸不斷增長的內容營銷業務補充了一部分。就播出渠道而言，從電視臺獲得的收入占比逐年提升，網絡視頻平臺等渠道的占比逐年下降。

2019年的《小歡喜》能給公司帶來6.96億元的營收，2021年播出的《小舍得》和《小敏家》，題材相近、表現相當，產生的收入分別為4.80億元、4.76億元。

近幾年，監管機構對核心演員片酬的限制，幫助公司提升了毛利率，2019年-2021年分別為22.3%、38.3%、44.8%；但是，劇集整體制作成本的上升已成趨勢，現代劇動輒成本過億，古裝劇甚至高達兩三個億，公司業績下滑的危機無法避免。

檸萌影視引入騰訊成為第二大股東，其投資者名單還包括弘毅資本、芒果文創等，希望能在增強資本實力的同時，加強與播出平臺們的聯系。

但是，在劇集這個細分市場，騰訊控股的新麗傳媒才是親兒子，檸萌影視能夠得到的資源很有限。騰訊越是有意在內部培養中國版的奈飛，對檸萌影視這種純內容制作的衛星工作室，越是不利。

綁定黃磊

幾乎所有影視娛樂公司都會采取綁定明星的方式來發展，檸萌影視也不例外。其股東名單中，能夠明確身份的最大的“腕兒”是黃磊。

2014年9月，黃磊與蘇曉等人合資的上海果實投資管理中心受讓檸萌影視股份，成為當時的第五大股東；2017年6月，黃磊持股90%的北京曼孚文化傳播有限公司參與公司融資。截至目前，黃磊個人間接持有擬上市公司0.7%的股份。

檸萌影視與黃磊合作頗深。2016年的《小別離》，2019年的《小歡喜》，2021年的《小敏家》，主角都是黃磊；另一部系列作品《小舍得》，雖然沒有出演，也擔任了藝術總監。

2020年，黃磊從從公司獲得了1680萬元報酬，為當年的第四大供應商；2021年獲得了4910萬元，為當年的第二大供應商。

現在的問題是，黃磊在《小舍得》中擔任藝術總監，提供非表演服務，要不要認定為片酬？如果黃磊從這個項目獲得的報酬被認定為片酬，那么，檸萌影視就違反了演員片酬的相關法律法規，《小歡喜》和《小敏家》就面臨下架風險。

當然，就影視娛樂業務本身而言，檸萌影視最大的風險，仍然是來自【不確定性】。

能否持續生產爆款？不確定。今年是劇集大年，佳作頻出，上半年最大的奇跡屬于《人世間》和《夢華錄》，騰訊成為大贏家。檸萌影視到目前只出了一部《獵罪圖鑒》，《小歡喜2022》待播，能否成為今年的爆款，還要看下半年的市場。

合作圈是否穩定？不確定。看起來和檸萌影視綁定最深的黃磊，今年有三部大制作劇集，分別是芒果TV的《張衛國的夏天》，正午陽光的《縣委大院》，以及公司的《小歡喜2022》。

甚至是公司的核心團隊能否保持穩定，也充滿了不確定性。

曾經的頭部劇集制作公司稻草熊娛樂，以同樣的模式和概念登陸港交所。阿里巴巴、愛奇藝等平臺加持，深度綁定劉詩詩、趙麗穎等明星，市值一度超越百億港幣。

不過，隨著各路資本減持，公司資源大幅縮水，這幾年沒什么拿得出手的作品，市值已縮水至16億港元，不知有多少投資者被割了韭菜。

內容為王的檸萌影視，會成為資本市場的意外嗎？