二季度中國經濟頂住壓力實現正增長，多位研究者表示，債務驅動的傳統增長模式或已不可持續，下半年的經濟走勢，應從需求端著手扭轉當前經濟低迷預期。另外，近期多地出現爛尾樓維權業主要求樓盤復工并按期交付，否則將集體停止償還貸款。研究者認為，房地產斷供斷貸情況，對銀行整個系統影響不大。但從全局考慮，房市信心低迷，對國民經濟上下游產業鏈都將產生極大影響。

7月17日，多位研究者在中國宏觀經濟論壇（CMF)主辦的月度數據分析會上展開討論。

需要擔憂的不是政策短期支持不足，而是過度

中國人民大學教授毛振華認為，今年以來新冠變異病毒奧密克戎在全國多地蔓延和俄烏沖突使經濟運行的外部環境愈發嚴峻復雜，加之房地產行業債務風險攀升，購房者信心下降，近期更是出現了集體“斷供”現象，房地產面臨進一步下行和風險外溢的壓力。

在此背景下，二季度經濟僅實現了0.4%的正增長，總體來看，中國經濟還未完全擺脫下行趨勢，經濟低迷的預期也沒有得到根本性扭轉。在“債務-投資”驅動經濟增長的空間收窄、刺激政策的邊際效應遞減的背景下，繼續通過刺激供給端來帶動經濟增長的效果或有限，需要從需求端著手扭轉當前經濟低迷預期。

在毛振華看來，一是應采取無差別發放消費券等措施提振消費者信心。此前對汽車等部分耐用消費品行業已經出臺了一些扶持政策并對消費修復起到了一定作用，但幅度有限，主要原因或為政策的受惠方僅為少數行業、少數企業、少數個人，在此意義上，為保證政策效果的最大化以及體現政策的“公平性”，建議向全體公民發放消費券，而非采取選擇性發放的形式。

二是采取有效措施提振企業家信心，促進投資修復。企業家信心來自于多個方面，既有市場預期的影響也有社會環境的影響。要警惕部分監管領域政策的調整對企業家群體信心產生擾動，甚至讓企業家成為“驚弓之鳥”。從一定意義上講，保市場主體就要保企業家信心。

“不必過度擔憂下半年經濟反彈?！?/strong>上海財經大學校長劉元春表示，要擔憂的是各個地方不計成本進行全面疊加性地分解中央的任務，導致過去常見的合成謬誤、分解謬誤的現象。

因此，我們需要擔憂的不是政策短期支持不足，而是過度，會出現加速反彈。但是，這一態勢在四季度可能式微。一是存量政策過度前置后，四季度很有可能出現一個“政策懸崖”，沒有足夠的政策進行實施和布局。二是地方政府財政力量和相應各級部門的財政力量可能會耗盡。最為重要的體現是土地出讓金出現了大幅度收縮。因此，地方政府財政在四季度很有可能出現有心無力的局面。三是物價上漲和歐美貨幣政策的加速逆轉將進一步壓縮中國貨幣政策的空間。四是由于財政空間和貨幣政策空間大幅收縮、超預期收縮，從而導致很多增量政策也難以布局，預期也在落空中進一步惡化。

瑞銀首席經濟學家汪濤建議，當前財政要加強發力。雖然上半年3.6萬億的地方專項債發了差不多90%，比去年上半年增加了2.5萬億的發行額度，并提前撥款，加大退稅，但地方財政收入下降，加上賣地收入下降，上半年兩項財政收入估計比預算少了2.7萬億人民幣，專項債發行大幅提前僅僅勉強彌補了新增融資缺口。在這種情況下，全年財政融資相比預算的缺口仍然有2.5萬億，如果要實現之前預算的財政擴張，現在的財政支持力度肯定是不夠的。

“此外，建議發行特別國債至少1萬億，最好有2萬億額度。這樣不僅僅是彌補缺口，會真正起到穩增長和財政刺激的作用?！蓖魸Q，目前中央開始利用政策性銀行加大地方政府資金支持，已經計劃3000億，還可能擴大幅度，并且可能擴大地方政府融資平臺的融資。這些是一個準財政的概念，也是可以起到穩經濟的作用，但更好的方式還是用顯性的財政政策。一是直接刺激消費，例如補貼中低收入人群的收入和消費。二是在目前情況下，能夠比較快見效的仍然是基建。三是補充地方政府的融資缺口，避免地方不得不大幅削減必要的財政支出。擴大企業退稅可以幫助一些企業渡過難關，不過在目前環境下刺激它們擴大生產和就業的效果可能有限。 

房地產是下半年經濟復蘇的關鍵

近期，多地爛尾樓維權業主表態將“斷供”，要求樓盤復工并按期交付，否則將集體停止償還貸款。爛尾樓影響房地產銷售和地方土地財政收入，更沖擊消費者信心和預期。如何使房市能夠避免“硬著陸”？

華興資本首席經濟學家李宗光認為，民營地產商當然也是民營企業，不應被歧視對待。在他看來，當前供給側主要的矛盾就是房地產。改善民營地產商流動性，恢復市場信心是關鍵。目前房地產市場問題較嚴重，核心就是民營地產商的信心問題。從去年6月開始，民營地產商普遍陷入困難，這個困難主要體現在流動性的問題。個別房地產商有它的問題，但過去一段時間，頭部民營地產商集體出現問題，就不是個案問題了。如果不及時遏制流動性問題，將來會更加嚴重。 

李宗光表示，由于最近民營地產商普遍出現困難，地方上被迫讓城投和國企央企拿地，導致拿地的70%-80%都是國企和城投，城投又被迫加杠桿，這意味著未來幾年國企和地方城投債務會有顯著惡化。這和過去十年的國企退出房地產的精神是相違背的，另外也與中央控制地方隱性債務的精神相違背。 

今年土地財政同比去年至少下降20%，去年民營地產商有多困難，今年地方政府在刺激方面就有多恐慌，因為他們一刻都離不開土地財政。對老百姓來說，房價漲跌和購房安全是兩個層次的問題。如果60%-70%的民營地產商，尤其是頭部地產商陷入困難，這意味著新房至少有50%-60%的概率要爛尾，那么老百姓肯定不會買房?，F在，如果安全性這個底層問題不解決，采取什么其他措施都沒有用，大家要有這種緊迫感。

“現在房地產的按揭利率還在5%左右，很多斷供爛尾房每個月還的利息要比收入還要高，這實際上是非常鷹派的一種做法，和偏弱的基本面不完全匹配。2016年的時候按揭利率只有4%左右，因此，降息是有空間的?！崩钭诠獗硎?。 

“當前是治理房地產的關鍵節點?！眲⒃罕硎?，斷供問題不是今天才有，2008年曾經出現過因為房價下降斷供的現象，2014年也出現過棄房斷供的問題，這些問題在過去兩個周期中都是靠大水漫灌刺激房價上漲來解套的。但我們應該放棄飲鴆止渴的傳統政策。 

劉元春認為，房地產的需求是一直存在的。三道紅線等管理舉措，實際上壓抑了部分需求，疫情也導致大家的需求模式發生了一些變化。在這種情況下，很多地方可能急于使房地產市場需求恢復，出臺一系列刺激市場的政策，這對于目前穩增長來說是很重要的。但是，如果一些地方政府過度用勁，使房地產又回到過去“治亂循環”時代，放棄戰略性調整，從而失去這一輪大調整所帶來的契機，實際上是得不償失的。 

“政府在保障性住房方面適度發力，可能是解決沖突的一個重要方式，利用開發信貸、保障性住房基金等模式，對城市中低收入人群提供相應的住房供給。能夠增加房地產投資，也能提升住房消費?！眲⒃赫f。 

汪濤認為房地產復蘇未繼，經濟下行壓力再度加大。“穩定房地產對于下半年經濟復蘇非常重要?！比绻o態分析目前房地產斷供斷貸的情況，對銀行和對整個系統影響并不大。但是政策決策者要從全局考慮，最大的影響仍然是房地產的信心問題。“我現在最擔心的不是斷貸以后對某家銀行或某些銀行的影響，而是信心低迷對整個建設活動以及房地產上下游的消費、就業等整個經濟的影響?！?nbsp;

汪濤表示，房地產政策需要出臺一些非常措施，能夠迅速把情況穩定下來，使得它不會對經濟和金融體系出現太大的外溢效應，包括考慮一些過橋貸款、過橋融資等等?，F在的問題是怎么穩定信心的問題。房地產對經濟全局的影響，是通過消費者、投資者信心、通過其他產業鏈產生的，需要整體去做出判斷，做出政策應對，使得行業能企穩并有所恢復，否則下半年經濟復蘇可能會面臨非常大的挑戰。 

毛振華認為，穩定房地產價格下行的心理預期，既需要政策更加精準也需要更大的施政力度。在需求端可以進一步調整優化限購政策，改善房價下行預期。供給端，目前市場已經擁有較為充足的土地儲備用于房地產開發，應暫停新的土地供給。“當前部分地方政府出售土地的購買方主要為當地國有企業，這將會導致：增加地產庫存、加大供需失衡的同時，也有可能加大地方國企甚至地方政府的債務風險。”因此，地方政府要扎實推進土地去庫存、房地產去庫存，放棄僅依靠土地財政作為其主要收入來源的念頭，從供需兩端齊發力來改變房地產價格下行的預期。

毛振華提醒，“要注意到中國已經逐漸告別依賴房地產帶動經濟增長的道路，即便預期得以扭轉，房地產的高速增長時代也已經過去，對此應有清醒認知?！彪m然房地產面臨下行風險加大，但對于當前房地產領域中出現的部分問題仍應理性看待。以近期出現的房產“斷供”為例，斷供規模整體來看處于可控范圍，主要體現的還是信心不足的問題，尚不足以引發大規模風險。同時，房地產行業具有“物質不滅”的特征，即房地產作為資產，無論其運營主體如何變化，地產資產的本身價值是不變的，如果得到妥善處置仍能發揮其自身的價值，因此對房地產的預期也不必過分悲觀。