【編者按】

剛剛過去的2022年上半年，國內外宏觀熱點頻出，A股市場先抑后揚，熱門賽道深度調整，市場風格劇烈切換。

邁入2022年下半年，資本市場又將如何演繹？7月4日起，澎湃新聞與華爾街見聞聯合推出“經濟大盤重振之路”——《首席連線》2022中期市場展望系列直播，與知名首席經濟學家、行業分析師面對面，對下半年的宏觀經濟、市場走勢、行業配置進行展望。

本期刊出的是與國海證券研究所聯席所長、消費組長、食品飲料行業首席分析師薛玉虎的對話。薛玉虎在2015年至2019年，連續5年獲得《新財富》食品飲料研究領域最佳分析師。

下半年總體樂觀

對下半年食品飲料板塊的行情，薛玉虎表示，總體比較樂觀，食品飲料板塊正處于一個反彈的過程中，下半年有確定性的機會。

“總的來說，食品飲料在歷年通脹的表現中還是相對比較強的。目前，通脹在邊際改善，尤其是成本端的壓力改善，將會給消費品的業績貢獻很多彈性。”薛玉虎說。

其中，白酒方面，從2021年春節到現在，總體上走的比較弱。但并非是基本面的問題，而是情緒面市場信心不足、外資流出、板塊輪動等因素的影響。目前，海外擾動等影響，在白酒板塊的股價中，已經消化得比較充分了。

“此前，市場的擔憂是對整個消費及經濟的擔憂，并非對白酒板塊。因此，相關擔憂的緩解，將成為股價上升的催化因素。站在這個節點上往后看，基本面的催化、外圍的消息面等都在持續推進當中，接下來白酒將是很確定性的機會。”薛玉虎指出。

大眾品方面，薛玉虎認為，至暗的時刻已經過去，無論是需求端還是成本端，整體在復蘇中。其中，調味品、餐飲產業鏈等改善。速凍食品、榨菜等，需求增長，去庫存比較充分。

“乳制品方面，目前比較穩定，估值相對也不是很貴，比較合理。同時，疫情對乳制品的消費，是有所刺激的。”薛玉虎表示。

薛玉虎進一步指出，預制菜板塊是消費板塊的一個亮點，現在正處于市場關注度爆發的前夜。一方面，B端滲透率在上升。另一方面，C端的認知也有所提升，長期來看會是大亮點。

分化是白酒目前的最大特征

白酒行業方面，薛玉虎表示，目前最大的特征是分化。

“從2016年以來，白酒已經連續上漲5年至6年的時間，量價基數已經升至高位。可以看到，白酒從2016年至今，總體上不是板塊整體機會，而是高端酒、次高端價格帶的機會。”薛玉虎說。

薛玉虎指出，高端酒引領了白酒行業前五、六年的大趨勢。其中，以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端酒，價格和量都翻了兩、三倍。因此，在這么高的基礎上，高端酒未來增長或不會有太大彈性。

“但是，高端酒沒有彈性，不代表整個行業沒有機會。終端零售價在300元至800元的次高端酒，依然在高歌猛進。其中，核心驅動力就是高端酒已經把行業價格的天花板打開，消費升級自然會帶動后續持續的增長。”薛玉虎說。

薛玉虎表示，消費升級中，行業正處于增長結構換擋的過程。目前，雖然高端酒增長進入相對平穩期，但次高端接力、保持相對高的彈性增長，將拉動整個行業持續往上。

未來５年最看好次高端價格帶，高端酒仍有增長機會

價格帶方面，薛玉虎表示，未來５年最看好次高端這一價格帶。

“整體來看，次高端將是當前時間點往后5年或更長時間中，白酒行業最確定的價格帶。因為次高端的增長邏輯，主要源自消費升級。隨著收入增長、品牌意識崛起，價格帶將躍升層級。”薛玉虎說。

薛玉虎表示，目前看，醬酒只是反映了次高端先期的一部分熱點，后期一些優質的次高端企業，如劍南春、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、口子窖等這些公司，有望保持良性、持續的增長。

“因此，對次高端價格帶，不用太在意它的短期彈性，更需關注其確定性與持續性。”薛玉虎指出。

對于高端酒，薛玉虎指出，過去幾年，茅臺、五糧液等，給投資者帶來了豐厚的回報。目前，并不是說高端酒已經進入尾聲了，而是接下來資本市場要習慣茅臺、五糧液等未來的增速回落。

“增速回落未必代表趨勢變壞，高端酒的投資機會在于茅臺等有很深的蓄水池，過去5年在行業增長過程中，相關企業均留了很多的余地，接下來將會穩定持續的去釋放，這也是高端酒未來增長確定性機會的所在。”薛玉虎說。

不過，薛玉虎進一步指出，從去年下半年開始，醬酒熱已經在退潮，而這個退潮是必然的。而醬酒熱的回落，可能是白酒行業今年或明年面臨最大的問題。

“醬酒的運作是反傳統的渠道模式，給了渠道高毛利和高空間，不通過傳統的大眾渠道，更多是通過團購等小眾渠道來推廣。由于整合了更多渠道的力量，使得醬酒的發展，短期內在低基數上有高彈性的爆發。但這種力量到了一定程度后，在消費端沒有持續的熱度下，醬酒熱的回落是必然的。”薛玉虎說。

茅臺擴張直銷渠道符合其當下市場需求，五糧液需求基礎扎實

酒企方面，薛玉虎表示，企業的直銷可以歸類為企業營銷調整的一部分。營銷調整的目的，就是要不斷地去適應消費者的需求和消費習慣的變遷。同時，要積極地參與市場的競爭策略。

“企業的經營運作不是一成不變的，而是一直在不斷地變化。具體到茅臺的直銷調整，其實有很多的原因。如除了消費需求以外，禮品需求、投資需求、收藏需求等，共同催生了茅臺龐大的市場需求。因此，茅臺現在直銷的運作，我覺得是符合其當下市場需求的。”薛玉虎指出。

同時，薛玉虎表示，推出茅臺冰淇淋或更高價位的產品，到底是對是錯，當下沒辦法去判斷，可能需要兩、三年甚至更長的時間才知道。更多可以看到的一點是，茅臺的治理結構在不斷地優化和改善，市場營銷也在積極地求新求變，經營上來講，是值得認可的地方。

五糧液方面，薛玉虎指出，中國高端白酒中，真正代表千元價格帶真實需求的，其實是五糧液。因為五糧液的消費量里面，超過九成是真實的消費需求。而茅臺其實有很多的非消費需求帶來的彈性。

“總的來說，五糧液的需求基礎還是很扎實的。相信其面臨的一些問題，通過企業積極的調整很快會度過去。”薛玉虎說。

此外，薛玉虎指出，與其他酒企不同，汾酒是雙核驅動的。一方面，會充分享受次高端擴容的機會，青花系列有望保持了一個很高的增速。另一方面，在高端光瓶酒中，玻汾或繼續在全國快速高歌猛進。

業績真空期白酒漲跌更多受制于市場，可關注中報和糾偏不合理預期

投資方面，薛玉虎指出，現在是白酒行業的淡季，４月和５月合計的銷量，可能只占到全年銷量的10%左右。同時，６月和７月，同樣是白酒消費的淡季。而中報要到８月底才公布，因此從目前一直到8月底，白酒將處于基本面和業績的真空期。

“真空期內，白酒板塊的漲跌，將更多受制于市場整體的影響，如信心的修復、市場整體的反彈等。因此，白酒板塊整體都是有反彈機會的。”薛玉虎表示。

薛玉虎進一步指出，而在中報甚至是中秋后，市場會逐漸認清一些公司，確實其增長拐點已經來臨。雖然現在市場一定程度有對中秋旺季消費的擔憂，但整體來看，我覺得沒有必要過多擔憂。

“總的來說，站在中線和中長線的角度看，投資者要選擇一些符合行業趨勢、基本面比較堅實、質地比較優良的公司。例如，高端酒里面的茅臺、次高端里面的區域性龍頭企業等，它們的增長是一步一個臺階的，以消費拉動了整個行業的增長。”薛玉虎說。

不過，薛玉虎提醒投資者，未來，對白酒相關企業，要糾偏不合理的預期。

“白酒行業從2016年到現在，已經連續增長了5年至6年了，從市場的認知和預期角度，很多投資者容易線性外推。如前兩年業績好，再去線性測算之后的業績，而這里面往往會隱含一些不合理的預期。增速回落，將是之后或會遇到的一個行業變量。”薛玉虎強調。