作者：藍色多瑙河，編輯：小市妹

手握“社交與游戲”兩把利刃的出海龍頭，最近16個月內股價跌去了70%，赤子城科技價值反轉的契機成熟了嗎？

【一場無差別重挫】

AI推薦、語音、直播等技術打造的互聯網社交平臺逐漸興起，一個巨大的市場就此誕生。

據Frost&Sullivan預計2024年全球社交媒體市場整體規模將達3000億美元，其中視頻社交為1287億美元，占比42.8%；音頻社交為526億美元，占比為17.5%。

即便，這里剔除掉市場份額占大頭的熟人社交市場，全球陌生人音、視頻市場的規模也接近千億美元。

國內最大的的陌生人社交公司“MOMO”巔峰時期，市值曾達百億美元，不過過去幾年在政策的嚴監管及抖音、快手等短視頻平臺的沖擊下，短短兩年間市值蒸發了超80%，目前市值僅有10億美元。

MOMO市值的暴跌與自身基本面的惡化直接相關，公司主要APP“陌陌”自2018年月活突破一億大關后，再無明顯增長，公司營收、凈利潤等核心財務數據也自2020年初以來，持續出現負增長。

但國際市場的陌生人社交市場卻是另一番景象。由于寬松的監管環境，以及發達國家的高付費率與發展中國家的流量紅利，面向國際市場的陌生人社交公司在過去幾年中日子均過的很滋潤。

全球最大的陌生人社交企業MATCH，其核心旗艦APP“Tinder”月活從2015年前的不到3000萬一路攀升到目前的7000萬左右，公司股價也自2015年上市以來的12美元最高飆到182美元，翻了近16倍，市值最高超過500億美元。

       全球第二大陌生人社交公司BUMBLE也是該市場成功的證明，這家倡導“女性主導”的陌生人社交集團旗下過去4年收入從3.60億美元提升到7.66億美元，凈利潤從虧損到3.18億美元，去年2月IPO當日股價較發行價直接翻倍，市值最高超過百億美元。

國內聚焦開放式社交運營的出海龍頭的赤子城，也乘到這股風口，公司在短短5年內從一家工具型應用出海公司發展到目前擁有4款開放式社交APP，合計月活超過2000萬的陌生人社交巨頭，市值最高超過130億港元。

但同MOMO的暴跌一樣，過去兩年，上述三家增長強勁、基本面扎實的陌生人社交巨頭股價均遭遇了重挫。截至當前的過去一年內，MATCH、BUMBLE及赤子城三家公司股價的最大跌幅分別為-62%、-67%、-72%。

在這輪無區別的暴跌之中，可能醞釀著新一輪的投資機會。

【巨大的安全邊際】

從時間節點看，本輪陌生人市場的暴跌始于2021年11月左右，較代表科技股的納斯達克指數開啟暴跌至少提前了2個月，這期間市場發生了什么我們無從考究。

▲注：白線為MATCH,，粉線為納指

       不過今年年初“納指”的暴跌是基于多方面利空的，其中有疫情對國際宏觀經濟的沖擊、美聯儲開啟加息周期、以及對2020年以來暴漲的回調等。

正如價值投資的主要理論所言：市場先生是一個喜怒無常，起伏不定的股票報價機，重要不是瞅“傻子”，而是“瞅地”。

“地”是公司內在價值，“傻子”指的是經常波動的交易價格，投資者對公司內在價值增加的喜悅理應超過對交易價格下跌的擔憂。

從最新發布的季報看，上述MATCH、BUMBLE及赤子城三家陌生人社交巨頭，其內在價值均在穩步提升。

其中，MATCH今年一季報，營收從6.68億美元增加至7.99億美元，同比增長19.6%，APP付費人數從1442萬人上升到1634萬人，人均月貢獻收入（RPP）從15美元上升到16美元。

同期，BUMBLE營收從去年一季度的1.71億美元增長至2.11億美元，同比大增23.4%，APP總付費人數從去年一季度的280.3萬人上升到300.7萬人，人均月貢獻收入從19.99美元上升到22.76美元。

赤子城一季度運營數據顯示，公司社交業務收入達約6.25-6.50億元，同比增長約65%；第一季度社交產品平均月活達約2227萬，環比增長約7%。截至3月末，公司社交業務累計下載量達3.86億，較2021年12月31日上升約12%。

用一個衡量社交公司估值是否合理的指標“單用戶價值”（即市值/總月活）看，上述三家陌生人社交公司的市場價值也跌到了谷底。

經計算，目前MATCH的單用戶價值為217美元，去年同期為499美元，降幅達到56%；BUMBL目前的單用戶價值為211美元，去年同期約為462美元，降幅超過54%；赤子城目前的單用戶價值為21.36美元，去年同期約為95.5美元，降幅超過77%。

顯然，三家公司的市場價值已經與內在價值出現嚴重偏離，這就為投資留出了巨大的安全邊際。這其中，赤子城的偏離幅度最大。

【價值回歸的催化劑】

當市場價值嚴重偏離公司內在價值時，回歸是必然趨勢，但回歸是需要“催化劑”的。

目前來看，“APP盈利周期到來”、“元宇宙應用”、及“業務收購整合”是陌生人社交巨頭價值回歸的三大催化劑，而這三大催化劑同時出現在赤子城身上。

首先，“APP盈利周期”方面。

過去，赤子城旗下面向全球市場的三大差異化社交APP中，增長最為迅猛的視頻社交產品“YUMY”（2021年發布）尚處在投入階段。

根據1月份數據，這款社交產品的累計下載量超過了5000萬，并成功進入全球48個國家和地區的社交應用暢銷榜前10名。未來隨著“YUMY”進入盈利周期，赤子城的利潤有望再上一個臺階。

YoHo也在語音社交細分賽道上處于領先位置，在中東語音社交市場僅次于Yalla，并順利進入美歐發達市場。

       其次，“元宇宙技術應用”方面。

由于陌生人社交APP的核心受眾為35歲以下的年輕人，其非?？粗赝娣ǖ男迈r感與刺激感，而元宇宙“虛擬化身，全新觀感”的玩法恰好提供了這方面的賦能。包括中信建投在內的許多投行認為“元宇宙社交或將成為未來大勢所趨”。

赤子城是將元宇宙技術最先應用到其APP里的社交公司之一。此前，赤子城在Yumy APP中內測元宇宙模塊“Meta Town”，玩法包括用戶可定制3D虛擬形象，并用虛擬形象進行心動匹配及視頻互動等功能。今年3月份，赤子城再次上線全球首款視頻社交數字藏品集合“YUMY QUEEN 2021 NFTs”，再次加碼對元宇宙社交應用的探索。

最后，“業務整合”方面。

2021年，赤子城基于宏觀經濟衰退及APP變現效率的考慮正式放棄了移動廣告業務，將公司主業聚焦到“社交+游戲”兩大賽道上。隨即收到奇效，當年社交APP產生的增值收入激增213.7%，收入高達20.63億元，占公司總收入的比例來到87.4%，進一步奠定了公司社交龍頭的基本盤。

       除此之外，公司還對游戲業務進行調整，由之前的輕度游戲領域向中度精品游戲過渡，去年，赤子城上線了中度手游Mergeland，該款在產品測試階段，包括用戶次日留存率的多項核心數據達到全球頂尖水準。

毫無疑問，游戲業務調整是赤子城“流量+”戰略執行的一個關鍵步驟，游戲未來的成功將大幅提升公司社交APP的ARPU值。

今年5月初，赤子城出資5000萬美元成立基金，目的之一是為了參與藍城兄弟的私有化交易。一邊是擁有750萬月活的全球最大的LGBTQ（性少數群體）社交平臺，一邊是國內社交出海及本地化運營經驗最豐富的龍頭之一，雙方之間有著十分明顯的業務協同效應。

赤子城有望組建成擁有“開放式社交、語音社交、視頻社交、LGBTQ社交”的多元矩陣的陌生人社交龍頭，成為中國的MATCH。

在上述三大催化劑的合力作用下，赤子城這家位于港股的陌生人社交龍頭，有望率先開啟價值回歸之路。

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