《投資者網》吳微

編輯  吳悅

近年來，互聯網創業已變得十分艱難，當年盛行的共享單車、共享充電寶等共享類互聯網創業公司估值的快速變化，讓投資者認識到投資互聯網創業公司并非一本萬利。不過，自2015年開始，三只松鼠（300783.SZ）收入、利潤快速的增長，公司估值也在此期間水漲船高，讓市場看到了“互聯網+消費品”這類創業公司中的投資機會。

近年來，市場上先后出現了如自嗨鍋、拉面說、薛鐘高、元氣森林乃至于最近話題性超多的熬夜水，這些互聯網品牌依靠復制類似三只松鼠的線上大量曝光獲得銷量或品牌影響力，然后下沉線下的經營模式，取得了一定的成功。

自嗨鍋、拉面說、元氣森林等，更是創造了一個新的消費品品類，并倒逼傳統品牌參與他們的競爭。當然，隨著消費者好奇心的褪去，如何利用產品口味和性價比抓住消費者，如何保持公司收入規模的增長，從而在一級市場以更高的估值獲得資金，并進而為投資者提供退出渠道，都是這些公司需要面對的問題。

近日，四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”）更新了招股書，其深交所主板上市的進程又往前推進了一步。據了解，阿寬食品的前身是白家食品，公司通過與白象食品股份有限公司（下稱“白象食品”）的合作入局了方便食品市場。

2018年開始，阿寬食品通過布局公司拳頭產品“紅油面皮”的線上銷售渠道，隨后進入了快速增長的賽道中，經過多年的發展，2020年“紅油面皮”就為公司貢獻了4億元的收入，在當期總收入中的占比達到了36%。

不過，隨后公司推出的方便粉絲、自熱食品卻未能復制“紅油面皮”的成功，這也讓不少投資者擔憂，阿寬食品收入還能持續大漲嗎？

收入增長放緩

阿寬食品的前身是白家食品，以方便面為代表的方便食品起家，在企業發展的過程中，公司開始拓展產品范圍，布局了如方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等產品，2018年面世的原創產品“紅油面皮”更是成為了網紅食品。

據統計，2020 年，“紅油面皮”系列產品年銷售額約4億元，累計銷售超過1億份，僅2020 年“雙十一”期間線上訂單量便達到約1600萬份。不過，推出爆款“紅油面皮”后，阿寬食品并沒有出現新的爆款，在招股書中，公司僅稱“‘成都甜水面’、‘酸辣粉’也已初步具備成為‘爆款產品’的潛力”。

而在阿寬食品推出爆款“紅油面皮”后，市場上就出現了諸多競品。在京東APP搜索“紅油面皮”，選擇篩選，在品牌欄中除了有阿寬食品外，還有白象、海底撈、哇哈哈、顧大嫂以及自嗨鍋等諸多競品，涉及的品牌有數十個。

圖片來源：招股書

一方面主打產品出現了諸多競品，另一方面缺乏新爆款，在多重因素影響下，阿寬食品的線上收入尤其是電商自營收入的增長速度在2021年明顯放緩。2020年阿寬食品電商自營收入較2019年相比增長了107.27%，而2021年較2020年僅增長了17.54%。

分渠道來看，第一大電商自營渠道，天貓-阿寬旗艦店2021年的活躍用戶數為289.09萬人，比2020年的341.87萬人減少了15.43%；2021年收入為1.22億元，較2020年的1.42億元減少了14.08%。在抖音、快手等直播電商渠道的支撐下，2021年阿寬食品才保持了電商自營收入的增長。

不過，據阿寬食品披露，在電商自營渠道中，84%左右的消費者僅購買了一次公司的產品，2次或2次以上消費的客戶在總客戶中的占比不足20%。

除了電商自營收入增速放緩外，阿寬食品經銷模式的收入增速也有所放緩。2020年阿寬食品的經銷模式收入較2019年相比增長了67.86%；而2021年較2020年相比僅增長了16.84%。

值得一提的是，雖然公司收入增速有所放緩，但報告期內，阿寬食品的銷售費用卻一直穩定上漲。尤其是其中的推廣服務費，由2019年的4917.02萬元上漲到了2021年的9683.74萬元，三年間接近翻倍。

估值或已倒掛

2018年推出爆款產品“紅油面皮”后，阿寬食品的收入與凈利潤有所增長，公司也逐漸被投資者所關注。自2020年開始，阿寬食品就吸引到了包括南海成長、高瓴懌恒、前海投資、茅臺建信等多家投資機構的青睞。

值得一提的是，在南海成長、高瓴懌恒、前海投資等投資人通過增資取得阿寬食品股權的同時，投資人還會以低于增資時的估值受讓實控人陳朝暉或公司其他股東的部分股權。

如在2020年2月，南海成長以7.5元/出資額的價格獲得公司290.91萬元出資額時，還以5.68元/出資額的價格受讓了陳朝暉320萬元的出資額，陳朝暉因此獲得了1818.18萬元的轉讓款。

而在2021年1月最新一輪增資時，增資的價格為40.91元/股，增資完成后公司的股份增加到9582.22萬股，以此計算，公司的整體估值將達到39億元；以2021年公司5584.19萬元的凈利潤計算，對應的市盈率已高達70.2倍。

不過，此次IPO，阿寬食品擬發行不低于25%的股份，募集6.65億元資金，公司對應的發行市值為26.6億元，與2021年1月公司增資時的39億元估值之間已出現了倒掛。

除了接受投資機構入股外，阿寬食品還接受了多名實控人朋友的入股。在阿寬食品披露的13名自然人股東入股原因中，11名的表述模式都是“XXX就職于XXX，因XXX與陳朝暉相識并成為朋友，對公司情況以及未來規劃、發展比較了解和認可。”

值得一提的是，這些自然人股東中的楊小蓉、代丹曾任職于成都市食品工業協會，王晶則還在成都市食品工業協會任職。而據公開信息，中國食品工業協會為食品制造業的自律組織，是經國務院批準登記的自律性行業管理組織。

楊小蓉、代丹、王晶在2019年11月通過受讓成都享越的股權成為公司的自然人股東。據披露，本次股權轉讓系受讓方從持股平臺成都享越退出，轉為直接持股，股權轉讓價款按1元/出資額定價，與轉讓方2017年12月通過成都享越入股阿寬有限的價格一致，據了解，此輪股權轉讓后，公司的總出資額8000萬元。

收入增長放緩、缺乏新的爆款，在接受投資人高估值增資后，阿寬食品的管理層急需為公司尋找到新的增長點，以提高公司的利潤規模，從而支撐起公司的估值。（思維財經出品）■