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▎業績三連降，短期負債壓力大，股價長期低位運行，“苗藥第一股”貴州百靈已被昔日貴州首富姜偉玩壞。

鈦媒體編輯丨蘇啟桃

醫改大潮滾滾，大浪淘沙顯本色。醫藥行業格局重塑中，一類企業早早轉型、重研發，已然步入收獲期；另一類企業則鉆營銷、走偏門、蹭熱點，疫情“照妖鏡”下現出原形。4月23日披露年報的貴州百靈（002424.SZ）顯然屬于后者。

貴州百靈成立于1999年，2010年身披“苗藥第一股”光環登陸A股。上市后公司經營規模和業績持續攀升，公司股價也間歇性迎來上漲，幾度將實控人姜偉家族推上貴州首富寶座。但高光時間太短，2019年以來貴州百靈業績三連降，最新的財報顯示，2021年公司實現營收31.12億元，同比微增0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.24億元，同比下降18.49%，一朝倒退回2009年的盈利水平。二級市場上，股價長期低位運行，姜偉家族首富神話早已破滅。

鈦媒體APP對貴州百靈上市12年及實控人治下的全景圖梳理顯示，“苗藥第一股”黯然失色的根源在姜偉，其一邊秉持“要做就做最好”的理念，在上市公司體外建最貴的希爾頓酒店、頂級圍棋院，賣最貴的樓盤，將跨界玩得極致；另一邊，卻在貴州百靈發展上輕研發、重營銷，甚至行賄走捷徑，將一把好牌打到稀爛。

更為值得一提的是，跨界需要資本，姜偉家族在股價高位時高比例質押釀下資金困局后，又將手伸向上市公司，不僅大額占用公司資金，還為避免爆倉和為減持鋪路花式蹭熱點。

重營銷、輕研發和行賄走偏門

貴州百靈自詡苗藥龍頭，早在上市時就稱主要依靠獨家苗藥產品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊和非苗藥產品金感膠囊、維C銀翹片貢獻收入。然12年過去，公司主力產品僅新增了小兒柴桂退熱顆粒，且該品種為購買所得。

貴州百靈的業績下滑始見于2019年。最近三年，公司分別實現營收28.51億元、30.88億元、31.12億元，分別同比增長-9.13%、8.32%、0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.91億元、1.52億元和1.24億元，同比下降48.27%、46.11%和18.49%。

（貴州百靈凈利潤變動圖，來源：wind）

對于2021年的業績下降，公司解釋為銷售費用和財務費用增加及控股子公司和仁堂的行政罰款。但事實上，公司業績三連降并退回十多年前的水平均可歸咎于此。

眾所周知，醫藥行業屬朝陽行業，但產品更新速度慢，是需要時間沉淀和重金投入研發的行業。在貴州百靈這里，卻是重營銷，輕研發。一遇風吹草動，靠營銷搏增長的模式立馬失靈。

銷售費用來看，2019-2021年，公司銷售費用分別為9.70億元、11.35億元、12.89億元，占營收的比重高達34.04%、36.77%、41.41%。顯然，在公司營收增長停滯的情況下，銷售費用和銷售費用率均卻連年增長。與之形成鮮明對比的是，同行的銷售費用率幾乎都呈下降趨勢。

（貴州百靈與同行銷售費用率對比，數據來源：wind）

反觀研發，貴州百靈卻吝于投入。2019年-2021年，公司研發費用分別僅2479.08萬元、3699.72萬元、3042.54萬元，占營收的比重分別僅0.87%、1.20%、0.98%。放之中醫藥概念股中對比，研發費用率又明顯處于業內偏低水平。

（貴州百靈與同行研發費用率對比，數據來源：wind）

研發投入不足，新品產出不力，業績下滑嚴重，陷入惡性循環的貴州百靈選擇鋌而走險。

2019年3月，和仁堂因嚴重違反《藥品生產質量管理規范》規定，被依法收回《藥品GMP證書》。停業整頓直接導致其2019年營收、凈利潤同比減少1.09億元和2026.9萬元，成為貴州百靈當年業績下滑的主因之一。

2021年6月，貴州省藥品監督管理局對貴州省藥品生產企業開展飛行檢查，貴州百靈發現缺陷7項，公司旗下的正鑫藥業現場發現缺陷11項。對此，前者責令其限期整改，并約談貴州百靈。

同年12月，和仁堂遭貴陽市監局行政處罰，沒收違法生產、銷售后召回的藥品“康婦靈膠囊”23.89萬盒，并沒收違法所得共計3206.84萬元，導致其2021年虧損3615.72萬元，再一次拖累貴州百靈業績。

據《法制日報》報道，2017年4月份，貴州百靈董事長姜偉曾向時任貴州食藥監原副處長羅志行賄10萬元，希望羅志在公司申報“糖寧通絡”國藥準字文號及工藝登記等相關事項上提供幫助，羅志收受并表示同意幫忙。另外，羅志還被指，2008年-2017年利用職務便利，在處室相關業務中收受多家醫藥企業的好處費并為其謀取利益，其中包括貴州百靈監事夏文送出的9萬元。

吊詭的是，2021年報顯示，5年前已開始行賄“打點”的糖寧通絡現仍處于研發階段。

（糖寧通絡片，來源：貴州百靈官網）

昔日貴州首富姜偉玩脫了

貴州百靈將一張好牌打得稀爛，除了姜偉治下的決策問題外，更在姜偉跨界玩脫了。

據媒體報道，1961年，姜偉出生在山東棲霞，幼時隨父母來到貴州安順市。1982年，從貴陽中醫學院藥學系畢業后，成為一名藥劑師。6年后，天生不安分的姜偉砸了“鐵飯碗”，毅然辭職下海做起了倒賣藥材的生意。

十多年的藥材貿易積累下第一桶金，1996年，他以1500萬元——支付750萬元、舉債750萬元拿下已資不抵債的安順制藥廠（后于2003年改名貴州百靈）。改革、轉型，冒險型的姜偉很快將安順制藥廠扭虧為盈并實現快速發展，而后于2010年順利登陸深交所。也因此，才有機會幾次將姜偉推上貴州首富的寶座。

但過于順遂的成功往往帶來過度的自信，尤其對不安分的人而言，非好事一樁。貴州百靈上市后，姜偉開始花式“跨界”。在上市公司體內，一年一個花樣，2011年-2014年，公司分別投資1億元種植太子參，3.95億元開發膠原蛋白飲品，后改為中藥飲片和倉庫，再收購肥料公司；2018年還投資生物醫藥公司。但多年過去，這些投資均不成氣候，2021年中藥材、西藥和其他收入占營收比重僅0.11%、0%和0.93%。

上市公司體外，姜偉的折騰更是“極致”和任性。喜歡下圍棋，就打造了一個最好的棋院；愛好賽車，就組建賽車隊；喜歡好酒店，就豪擲10億元在三線城市貴州安順建希爾頓酒店；甚至在貴陽建第一貴的樓盤，投資飛機制造項目……天眼查顯示，姜偉直接或間接持有69家公司的控制權，任職22家公司（其中8家已注銷）。

但無論體內還是體外，“跨界”是需要巨量資金的。2010年，貴州百靈首發募資14.80億元，除此外，公司多依賴短期借款，靠舉債運轉。尤其2018年以來，公司短期借款快速增加，2018年-2021年末，公司短期借款分別高達15.82億元、22.02億元、20.63元和14.48億元。

值得注意的是，2021年，貴州百靈一年內到期的非流動負債突然暴增，達到2.38億元，公司短期負債達到16.86億元。但年報顯示，截止2021年末，公司貨幣資金僅4.66億元，其中還有1.46億元臨時使用受限。即便加上475萬元的應收票據，依然杯水車薪，短期償債壓力較大。

（貴州百靈短期負債情況，來源：wind）

債臺高筑，利息費用猛增，也在吞噬利潤。2019年-2021年，公司利息費用分別為5204.15萬元、6314.60萬元和1.07億元，而2018年這一數據僅為1670.40萬元。且貴州百靈不得不將諸多資產用于為借款提供質押或抵押。2021年末，公司13.88億元的資產就因為該原因而受限。

（2021年末貴州百靈資產受限情況，來源：2021年報）

但資金壓力更大的還在姜偉家族。為跨界玩各種項目，姜偉自公司上市起就開始“質押-解押-質押”滾動套現的游戲。到2018年，姜偉家族將股權質押拉滿，且高比例質押一直持續至今。

鈦媒體APP粗略統計，貴州百靈上市以來累計發布了303條質押相關的公告，且其中絕大多數是為姜偉家族質押相關。天眼查亦顯示，姜偉個人股權質押255次。

常年靠股權質押融資的姜偉家族，在2018年開始嘗到高比例質押的苦果。2018年，貴州百靈年內跌幅43.18%，隨著股價快速下行，姜偉家族資金鏈斷裂，頻頻發布股份質押延期回購的消息。2018年至今，姜偉家族質押延期購回相關的公告就高達57條。

債務問題難解，姜偉將手伸向上市公司，最直接方便的即是大額占用上市公司資金。僅2020年，姜偉非經營性占用上市公司資金發生額就高達12.29億元，期內償還8.88億元，期末余額3.41億元；2021年1-3月，又占用4.18億元。

分拆姜偉套用貴州百靈資金的手段有謂花樣百出。2020年1-4月，公司向供應商支付7筆貨款，金額從3500萬元到2.8億元不等（合計6.10億元），供應商把這些資金劃轉至姜偉使用；同年，公司市場人員還分204筆提取備用金，金額從40萬元到508萬元不等（合計逾3億元），全部劃給姜偉使用；另外，公司還向供應商開具商業承兌匯票，供應商將票據貼現后轉給姜偉使用……這也側面解釋了為何2018年以來貴州百靈短期借款暴增。

東窗事發，在市場及監管的持續關注下，直到2021年4月，姜偉才將全部資金歸還予上市公司。

直接占用資金道路被堵，姜偉轉而“曲線救國”。在公司2019年度業績大幅下滑的背景下，貴州百靈卻大額分紅3.10億元，不僅是當年歸母凈利潤的106.55%，也幾乎相當于公司此前3年的派現總和。當然，其中的大部分都落入實控人家族腰包。

去年4月，姜偉家族又以2.08億元和6100萬元將持有的百靈溫泉酒店和貴州銀行股權轉讓給貴州百靈。雖未有百靈溫泉酒店的公開數據，但在新冠疫情之下，酒店經營數據難言樂觀。

花式蹭熱點

姜偉的債務究竟有多少，外人難以知曉，但就上述的體外資產股權轉讓而言，顯然不夠填窟窿。公開資料來看，姜偉家族更多還是通過二級市場減持或轉讓貴州百靈股權以緩解股權質押及資金鏈危機，畢竟在2018年中報時，姜偉及其兄弟姜勇、二人母親張錦芬還合計持有貴州百靈71.89%的股權。但不到四年的時間，姜偉家族合計僅剩下28.76%的股權。

2019年1月和7月，張錦芬分兩次將持有的貴州百靈7.38%股權轉讓給華創證券，累計套現超9億元，而后張錦芬消失在股東名單中；此后，姜偉和姜勇亦多番通過協議轉讓、大宗交易和集合競價減持套現。

但就這樣的套現依然未能完全解決姜偉家族的債務危機。2020年9月，姜勇因質押給銀河證券的股權觸發違約條款，被強制平倉，被動減持367萬股；2021年12月，因姜勇與銀河證券債務糾紛又拍賣其持有的貴州百靈2299.72萬股。

截至4月23日，姜偉和姜勇分別有90.23%、100%的持股被質押，合計質押比例占公司總股本的26.40%。

值得注意的是，為了不爆倉和減持所得利益最大化，貴州百靈花式蹭熱點，為實控人家族套現鋪路。只是幾番操作下來，成功概率偏低。

（貴州百靈月K線圖，來源：wind）

2019年開年，工業大麻概念大熱，貴州百靈于當年5月25日公告，其全資子公司云南紅靈與黑龍江漢榮漢麻生物科技有限公司（以下簡稱“漢榮漢麻”）、哈爾濱市醫學科學研究院簽訂《工業大麻戰略合作協議》，擬對漢榮漢麻進行股改，云南紅靈持股70%，之后共同研發，同時按計劃在黑龍江省獲得工業大麻的種植牌照和提取加工牌照。因為市場對工業大麻熱炒已過，其首次蹭熱點并未帶來股價的大漲。

值得一提的是，漢榮漢麻成立于該公告披露前一個多月。公司在2019年報中稱，受疫情影響，上述合作目前處于暫停狀態。而天眼查顯示，截至目前，漢榮漢麻的實繳資本為0，參保人數為0，股東與貴州百靈也無一毛錢關系。

到了2020年，新冠疫情突襲全球，口罩成為剛需和緊俏產品。當年4月8日，貴州百靈在微信公眾號發文稱，參股子公司云植藥業取得醫用口罩、醫用外科口罩的生產許可證。待生產線全面啟動后，生產規模可實現日產一次性口罩超5萬只。

消息發出后，公司股價震蕩上行，到當年8月28日，最高摸至11.14元/股，4個多月的時間累計漲幅達30%，但此后再次開啟下行之路。股價起，姜偉趁勢減持。8月24日其減持166.45萬股，8月25日-9月11日，再減持1534.16萬股。拉通姜偉減持均價來看，多數在相對高位套現。

有了經驗，貴州百靈2021年故技重施。2021年5月22日，公司在微信公眾號上發布消息稱，旗下兩款藥物對新冠肺炎有效。貴州百靈公布的信息是，2月17日起，由南昌大學第一附屬醫院作為組長單位、廣東省佛山市第四人民醫院、湖北省鄂州市中心醫院聯合開展“咳速停糖漿、咳清膠囊的治療新冠肺炎（COVID-19）有效性和安全性的隨機、開放、平行對照、多中心臨床試驗”，并在中國臨床試驗注冊中心完成備案。

貴州百靈稱，“本次臨床試驗結果表明，咳速停糖漿、咳清膠囊治療新型冠狀病毒肺炎（輕型和普通型）有利于疾病痊愈和新冠病毒轉陰，可縮短咳嗽時間且安全可靠，可以作為中藥治療新冠肺炎的選擇之一，值得臨床推廣和使用。”5月25日開始，貴州百靈股價連漲三日。但在被市場廣泛質疑后，公司迅速刪掉該文章，公司股價自然也難再現蹭口罩概念時的熱度。

（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃，編輯｜崔文官）

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