作者 / 星空下的烤包子

編輯 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的陳皮

那黑暗中的一束光，就是未來(lái)的希望。

去年年底是水電板塊的高光時(shí)刻，但進(jìn)入2022年，板塊卻一瀉千里，至今已跌去了30%。直到近日才出現(xiàn)了反彈的趨勢(shì)，指數(shù)一天之內(nèi)大漲2.5%。

水電板塊指數(shù)（雪球）

有不少朋友問(wèn)筆者，水電板塊是否已經(jīng)在黑暗中摸索到了黎明。雖然目前全球資本市場(chǎng)的投資情緒，受俄烏沖突和疫情反復(fù)的影響，并不是很高漲，但是也不是一些機(jī)會(huì)都沒(méi)有，打鐵還需自身硬，最終還是得靠玩家自身的業(yè)績(jī)說(shuō)話。

別人恐懼我貪婪，小巴（巴菲特）同學(xué)在2020年8月（疫情尚不明朗）投資日本五大商社的成功案例，時(shí)刻提醒我們要有發(fā)現(xiàn)美的眼睛。

那水電板塊美不美呢？從頂層設(shè)計(jì)上，高層對(duì)裝機(jī)量已經(jīng)有了明確的要求，不成功便成仁。再拿數(shù)據(jù)說(shuō)話，上個(gè)月水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)了接近20%，而且比1-2月還有所增長(zhǎng)，發(fā)電增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了光伏（沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害）。而從行業(yè)玩家的業(yè)績(jī)來(lái)看，華能水電（600025）一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了23.4%。

《2022年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》

今天筆者就帶你走進(jìn)水電行業(yè)，分析整個(gè)行業(yè)應(yīng)該被貼上什么樣的標(biāo)簽，投資價(jià)值又有幾何？

一、世界水電看中國(guó)，中國(guó)水電看？

一句話解釋水力發(fā)電，就是將水的勢(shì)能轉(zhuǎn)化為水輪機(jī)的機(jī)械能，再轉(zhuǎn)化為電能的過(guò)程，最終通過(guò)電網(wǎng)點(diǎn)亮千家萬(wàn)戶。

水力發(fā)電示意圖

水電作為可再生能源的一種，取之不盡用之不竭。除此之外，它還有著清潔高效、安全性高等、價(jià)格低廉等優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然別忘了，水電的隔壁還有一條重要的賽道——抽水蓄能，它和水電技術(shù)是一脈相承的，也是儲(chǔ)能大市場(chǎng)中必不可少的一環(huán)。

說(shuō)起水，我國(guó)可是名副其實(shí)的“水王”。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，我們就開(kāi)始了大規(guī)模的水電建設(shè)，40年后，咱們的水電裝機(jī)量已經(jīng)全球領(lǐng)先，是第二名美國(guó)的3倍以上，遙遙領(lǐng)先，而且有著龐大的消納能力。供需基本匹配，平均利用小時(shí)數(shù)也處在平穩(wěn)狀態(tài)。

水電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）

有水的地方才有裝機(jī)。從布局來(lái)看，我國(guó)規(guī)劃了“十三大”水電基地，總裝機(jī)規(guī)模也達(dá)到了2.75億千瓦。不同區(qū)域的資源稟賦不同，也導(dǎo)致了開(kāi)發(fā)難度和利潤(rùn)回報(bào)存在著差異。而且玩家的分布情況來(lái)看，區(qū)域性特點(diǎn)顯著，西南發(fā)電量占據(jù)全國(guó)水力發(fā)電量的 58.5%。

水電基地分布《中國(guó)十三大水電基地發(fā)展規(guī)劃》

全國(guó)水電看中國(guó)，中國(guó)水電看西南。

二、圍城中玩家享受紅利

隨著近些年水電裝機(jī)量的規(guī)模接近瓶頸，行業(yè)已進(jìn)從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，賽道的特點(diǎn)也發(fā)生了顯著的變化。

映入眼簾的特性就是現(xiàn)金牛。筆者翻看了一下玩家們的報(bào)表，成本主要來(lái)自折舊，所以現(xiàn)金流情況一般都好于凈利潤(rùn)。像長(zhǎng)江電力（600900）這樣的龍頭尚且如此，更別說(shuō)其他正在努力降成本的中小玩家了。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)比較

其次就是行業(yè)的進(jìn)入壁壘問(wèn)題。整個(gè)行業(yè)處于寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)家的十三大水電基地的流域開(kāi)發(fā)歸屬權(quán)已經(jīng)被分配。而且水電資產(chǎn)前期的投入大、建設(shè)周期長(zhǎng)，行政準(zhǔn)入壁壘高（需要高層批準(zhǔn)）。所以行業(yè)領(lǐng)先者的格局已經(jīng)基本難以撼動(dòng)。

同時(shí)從2017年開(kāi)始，水電行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有大型的水電項(xiàng)目投產(chǎn)。在這么一個(gè)存量的市場(chǎng)，審批、資金、技術(shù)壁壘又這么高，所以未來(lái)鹿死誰(shuí)收，更多的是現(xiàn)有行業(yè)玩家的終極對(duì)決。

水電裝機(jī)容量（Wind）

三、玩家大PK

利潤(rùn)=收入-成本，這是眾人皆知的道理。因?yàn)樗娦袠I(yè)存在資金壁壘較高的特點(diǎn)，所以單位投資成本成為一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。建設(shè)難度過(guò)大、開(kāi)發(fā)成本過(guò)高的水力資源，即使?jié)M足技術(shù)可開(kāi)發(fā)條件，經(jīng)濟(jì)型仍然不足。

上市玩家的單位投資成本在0.5-2萬(wàn)元/千瓦內(nèi)，長(zhǎng)江電力主要電站單位裝機(jī)容量成本為0.90 萬(wàn)元/千瓦，略低于低于國(guó)投電力和華能水電，主要也與其規(guī)模效應(yīng)（裝機(jī)容量顯著高于華能水電和國(guó)投電力）以及較低的融資成本有關(guān)。

單位裝機(jī)成本

最后，筆者照例總結(jié)。水電憑借著價(jià)格低廉、安全環(huán)保的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，在電力行業(yè)中扮演著重要角色。

雖然近些年裝機(jī)量已經(jīng)接近天花板，但這反倒也成就了“圍城”中的玩家們，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)、高分紅成為他們身上最顯著的標(biāo)簽。

在這動(dòng)蕩的股市里，能有穩(wěn)穩(wěn)的幸福，不香嗎？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。