二戰(zhàn)之后，占全球經(jīng)濟(jì)比重超過(guò)10%的國(guó)家有三個(gè)：美國(guó)、日本和中國(guó)。其中，美國(guó)的占比在1977年超過(guò)10%后，一直穩(wěn)步上升，目前是30%左右。日本則在1995年達(dá)到峰值的16%之后，逐年回落，降至現(xiàn)在的約8%。中國(guó)2009年躋身“10%俱樂(lè)部”，如今占比約18%。

可以說(shuō)，過(guò)去60余年，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)得益于“雙引擎”的驅(qū)動(dòng)：①美國(guó)持續(xù)發(fā)力，是為第一引擎；②中國(guó)“崛起”與日本“失落”的交接，確保了第二引擎的有效工作。

同為“第二引擎”，中國(guó)和日本的增長(zhǎng)路徑，在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出極大的相似性：例如占比從2%到10%，兩國(guó)用的時(shí)間差不多（日本17年，中國(guó)16年）；期間，兩國(guó)人均GDP都增長(zhǎng)了8倍，人口漲幅也近似（日本人口由1.07億升至1.23億，增加了15%；中國(guó)人口由11.92億升至13.31億，增加了12%）。

重視中日發(fā)展路徑的相似性，是因?yàn)槲覀儫o(wú)法回避這樣一個(gè)問(wèn)題，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的當(dāng)下——中國(guó)會(huì)不會(huì)從第二的位置上跌落，就像當(dāng)年的日本那樣？

有人說(shuō)不會(huì)，因?yàn)槌讼嗨菩裕腥罩g存在明顯的差異性。比如人口紅利，起飛階段中國(guó)的人口紅利顯著優(yōu)于日本——15-64歲的適齡勞動(dòng)力人口比重不斷加大，一度達(dá)到74%；而日本同一指數(shù)的峰值也僅有67%-69%。

的確如此。但再好的人口紅利，也未見(jiàn)得必然會(huì)成就經(jīng)濟(jì)奇跡。比如印度，近十年來(lái)總?cè)丝诩斑m齡勞動(dòng)人口比例持續(xù)增長(zhǎng)，2016年總?cè)丝?3.24億，適齡勞動(dòng)力占66%，人口紅利不可謂不優(yōu)，但其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻與此不甚匹配，其體量至今也僅占全球的3%。

人口紅利，只有在與資本等其他生產(chǎn)要素相結(jié)合后，才能產(chǎn)生真正的紅利。這一有機(jī)結(jié)合的過(guò)程，可以用生產(chǎn)函數(shù)來(lái)表示。這里，筆者借用了柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的思路，也就是將經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出用資本投入和勞動(dòng)力投入來(lái)解釋的思路。

具體到中國(guó)的生產(chǎn)函數(shù)，公式大致可以做如下表述：

高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)=勞動(dòng)力及其他要素的持續(xù)投入+勞動(dòng)力及其他要素的有機(jī)結(jié)合

1994年我國(guó)確立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制，包括勞動(dòng)力在內(nèi)的各類(lèi)生產(chǎn)要素開(kāi)始在市場(chǎng)機(jī)制下調(diào)配組合，我們把這個(gè)過(guò)程稱作“市場(chǎng)化”。同年，我國(guó)勞動(dòng)力人口比例達(dá)到66%。

人口紅利適逢“市場(chǎng)化”，結(jié)果就是勞動(dòng)力和其他要素投入規(guī)模的持續(xù)增加，反應(yīng)到數(shù)據(jù)上，就是高投資率下的高增長(zhǎng)。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之一。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)基礎(chǔ)在于勞動(dòng)力和其他要素的結(jié)合方式，也就是我們常說(shuō)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)了，各生產(chǎn)要素都能發(fā)揮出最大潛力。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)對(duì)不對(duì)，不是一成不變的，當(dāng)要素情況發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也要跟著進(jìn)行調(diào)整。

而如何調(diào)整，如何使運(yùn)行機(jī)制、投入規(guī)模和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于一個(gè)持續(xù)有效運(yùn)作的狀態(tài)，或許就是過(guò)去幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的奧秘所在了。除了坊間多有評(píng)述的種種，如廉價(jià)勞動(dòng)力、低環(huán)境成本，以及招商引資的優(yōu)惠政策等，還有一個(gè)因素起到了關(guān)鍵作用——實(shí)際融資利率的持續(xù)下降。

尤其是在快速進(jìn)階“10%俱樂(lè)部”的十來(lái)年里，中國(guó)增長(zhǎng)實(shí)際是由上下兩條曲線所支撐的——持續(xù)上揚(yáng)的勞動(dòng)生產(chǎn)率曲線和不斷下降的實(shí)際長(zhǎng)期利率曲線，見(jiàn)下圖淺藍(lán)色區(qū)域。

注：1.2002年之前的長(zhǎng)期利率選取的是5年以上貸款基準(zhǔn)率，2002年之后采取的是10年國(guó)債利率；2.通脹指標(biāo)采取的是含義更廣泛的GDP平減指數(shù)；3.勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算是按照1978年不變價(jià)計(jì)算。

持續(xù)上揚(yáng)的勞動(dòng)生產(chǎn)率曲線，意味著各生產(chǎn)要素的投入產(chǎn)出效率是不斷提高的（持續(xù)增加的勞動(dòng)力和其他要素的投入是有利可圖的）；不斷下降的長(zhǎng)期實(shí)際利率曲線（2004-2008年，長(zhǎng)期實(shí)際利率持續(xù)處于負(fù)利率狀態(tài)），則意味著推動(dòng)各生產(chǎn)要素結(jié)合的成本是不斷降低的（勞動(dòng)力和其他要素更容易結(jié)合）；兩者疊加的結(jié)果自然是一個(gè)充滿活力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資這個(gè)活力四射的經(jīng)濟(jì)體，回報(bào)率也是豐厚的。

而2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淺綠色區(qū)域（如圖），生產(chǎn)函數(shù)的內(nèi)容發(fā)生巨大變化——?jiǎng)趧?dòng)生產(chǎn)率曲線持續(xù)下滑，實(shí)際長(zhǎng)期利率卻陡然走高，函數(shù)結(jié)果呈現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。這一趨勢(shì)若不能扭轉(zhuǎn)，則上述曲線將出現(xiàn)“死亡交叉”（長(zhǎng)期實(shí)際利率曲線向上與下行的勞動(dòng)生產(chǎn)率曲線相交）。而日本經(jīng)濟(jì)正是在“死叉”之后，陷入“失落”的。

如果日本的“失落”還有一點(diǎn)參考價(jià)值，那么從生產(chǎn)函數(shù)的角度，我們起碼應(yīng)該避開(kāi)這一“死叉”。換句話說(shuō)，在勞動(dòng)生產(chǎn)率出現(xiàn)趨勢(shì)性改善之前，長(zhǎng)期實(shí)際利率根本沒(méi)有上調(diào)的必要。