2017年5月31日，證監會發布“減持新規”后的滬深股市第一個交易日，上證綜指高開低走，勉強收紅。

當日早間，滬深兩市雙雙跳空高開，但隨后漲幅回落，深證成指還兩度翻綠。截至收盤，上證綜指漲0.23%；深證成指漲0.06%。不禁有市場人士擔心，這波“減持新規行情”能走多久？

6月A股反彈期提前到來？

有不愿具名的券商分析人士向澎湃新聞（www.usamodel.cn）表示，5月31日的行情走勢并非減持新規“效力短”，而是由于資金面偏緊，抵消了利好。

可見的是，當日尾盤，交易所逆回購利率尾盤突然拉升。其中，上交所國債逆回購利率GC001（204001）尾盤最高拉升至19.50；深交所國債逆回購利率R001最高拉升至13.00。

上述券商人士認為，等人民幣實際利率恢復，資金面寬裕，減持新規將繼續發揮作用，這一波“減持行情”或短至兩周、長至兩個月。

國金證券首席策略分析師李立峰日前提出，減持新規有助于市場反彈的時間窗口提前。

李立峰稱，減持新規的出臺，其本質上是將“一級、一級半、二級市場”三者的市場利益做了重新的分蛋糕，以保護中小投資者為出發點。再則，考慮到新股發行意外放緩，且疊加6月限售股上市規模全年最低，央行表態將做好應對6月流動性波動的充分準備，以保持流動性基本穩定，穩定好市場的預期。

李立峰表示，上述因素均為6月A股反彈提供了一定的偏暖環境。另外，假若美聯儲6月份超預期的暫緩加息（大概率事件），那么A股的反彈將更加順暢。

不過，李立峰同時指出，本輪市場的反彈更多的基礎在于“預期差的博弈”，市場反轉的基礎目前來看并不存在，仍受制于“估值”與“盈利”的雙重約束。

一方面，經濟增長小幅回落帶動盈利預期的下滑；另一方面，制約債券市場的流動性同樣制約著權益類市場。

市場反彈高度有限？

不過，不少券商分析師均認為，“減持行情”的窗口期或較短，反彈空間也有限。

光大證券策略團隊分析認為，減持新政在短期內會對市場風險偏好有提振作用，這也從側面反映了政策對市場的“呵護”之意。受此提振，預計市場短期或可企穩反彈，但反彈空間可能有限。

不過，在光大證券看來，決定股市中長期走勢的關鍵因素仍然是經濟基本面的變化。4月工業企業利潤數據表明企業盈利增速已見頂回落，企業已進入被動補庫存階段，盈利增速或將逐步回落。與此同時，金融監管加強的趨勢未變，市場利率易上難下。

所以，光大證券認為，市場在中長期可能將同時面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，中長期維持對市場謹慎看法。

日前，在國金證券關于“減持新規”的電話會議上，李立峰也指出，目前市場處于摸底階段，會有一輪反彈，但是對反彈高度不會抱有特別樂觀的預期。

“整個市場還是偏向于震蕩”，李立峰稱，“考慮這次減持新規出臺，從預期差的角度，對市場還是偏正面的。”

長期有利于A股市場健康發展

從中長期來看，券商分析師都較為樂觀。

李立峰在電話會議中指出，此次減持新規堵住了之前的監管漏洞，監管的核心是“杜絕清倉式的減持、過橋減持，嚴格控制大小非的減持力度”。對市場來說，措施的出臺會極大地消除一級半、二級市場這兩個領域的套利空間。

由于一級半市場的套利對二級市場中小投資者來說，是相對不利的，這次監管加大了一級半市場的套利操作難度，從這個角度來說，這是保護二級市場中小投資者利益；另一方面，這是把一級市場大股東利益，一級半市場交易者利益和二級市場中小投資者利益捆綁在一起。

“這次監管措施的出臺體現了監管層消除制度套利，更多強調價值投資和引導交易主體回歸上市公司基本面。”李立峰稱，“這次措施的出臺保護了二級市場特別是中小散戶的利益，從這個角度來看，它的影響是偏正面。但是，這也會傷及到投機者獲取交易價差的積極性。長遠來看，這次的監管措施將有助于A股市場健康發展。”

光大證券則認為，減持新規中長期還有助于改善股票供求節奏。

“新規對上市公司股東和董監高減持的限制，在中長期內也有助于股票的供求關系。”光大證券分析稱，根據新規要求，上市公司股東在3個月內通過集中競價和大宗交易減持股份合計不超過3%；定增股東在限售解禁后的12個月內競價減持數量不得超過其持有定增股份的50%等。這些要求均延緩了股東的減持節奏，有助于平滑股票的供求關系。

價值龍頭將繼續獲得青睞

在配置上，光大證券建議，珍惜短期政策的暖窗期，抓住時機將倉位調整到估值合理、有基本面支撐的價值龍頭及優質成長股上。方向上更多偏向銀行、保險等低估值價值藍籌以及精選電子、傳媒、醫藥等業績和估值較為匹配的消費和成長股；主題方面，建議關注國企改革。

王德倫認為，中長期來看，白馬股、價值龍頭將獲得更大的青睞。

“此次新規的重點是首發和增發限售股解禁后的減持。對于上市公司而言，其通過定增獲得資金的成本有所提高，通過短期利好抬升股價進而變現股份的難度大幅提升。”王德倫稱，由于減持周期被大幅拉長，上市公司尋求的定增項目未來必須能夠真切地帶來上市公司價值的提升，才能吸引到資金持續進入。

在王德倫看來，這有利于解決目前“忽悠式”重組和定增、殼資源被爆炒、公司上市后業績迅速變臉等一系列市場亂象。

同時，減持周期的拉長將導致一部分資金的投資風格發生變化，參與定增的資金必須考慮更長的退出周期，從而引導資金形成長期投資、價格投資的投資風格。有內生增長支撐的白馬股、價值龍頭將獲得持續青睞。

此外，王德倫認為，成長股可能迎來大分化時代。

王德倫稱，減持退出周期拉長使得資金參與定增項目將更加謹慎。對于比較依賴并購增長的成長股而言，僅僅靠“講故事”而不能兌現業績的偽成長標的將面臨資金不斷出逃的壓力，其估值也將因流動性的匱乏而被持續壓低。

另一方面，真成長標的則能吸引資金持續流入，這類上市公司也有更多的資金來形成新的增長動力，從而推動其市值不斷增長。未來成長股兩級分化、強者恒強的現象可能進一步加強。