近年來，我國麻辣燙市場規模增長迅速。2016年至2019年，市場規模從968億增長至1306億，年均復合增長率達到10.5%。根據弗若斯特沙利文預測，2020年至2025年，國內麻辣燙市場將以11.5%的增長率擴增，行業前景廣闊。

在千億量級的麻辣燙市場中，存在大量中小型品牌和個體經營戶，行業集中度相對較低。目前來看，國內較有名的麻辣燙連鎖品牌有張亮、楊國福等。其中，楊國福于近日向港交所提交了招股書，劍指資本市場。

從招股書披露的信息來看，這幾年楊國福的經營業績表現不錯。營收方面，2019年至2021年前三季度，楊國福營收分別為11.8億元、11.1億元及11.6億元，凈利潤分別為1.8億、1.7億和2.2億。

門店方面，截至去年第三季度，楊國福門店總數達到5783家，其中只有3家自營餐廳。大部分門店分布在全國各地，21家加盟店分布在加拿大、美國、日本、新加坡等海外市場。

按商品交易額和門店數量算，楊國福在中國麻辣燙市場中位居第一，是當之無愧的“麻辣燙之王”。

喊出200億估值？

憑借過去幾年亮眼的業績表現，以及現有的麻辣燙行業頭部企業的市場地位，再加上近兩年資本對餐飲行業的注重，楊國福曾一度喊出200億估值，雖然這一估值沒能被資本接受（大部分資本給出的估值在90-120億）。

楊國福的業績表現和市場地位前述已經提及，這里提一下楊國福敢于喊出高估值的第三個理由，即近兩年餐飲市場備受資本青睞。

在過去一年來，國內餐飲市場迎來堪稱史上最火爆的投資熱潮。馬記永、遇見小面、墨茉點心局等蘭州拉面、中式點心品牌融資都非常火爆。其中，馬記永的投資有騰訊在餐飲。連騰訊這樣的互聯網巨頭都在關注餐飲，管中窺豹，餐飲市場確實火爆。

當然，盡管有這么多的理由，但楊國福的高估值還是沒能得到資本的認可，即使后面楊國福將估值降到140億。

前景如何？

市場最終會給到楊國福多少估值，等到其成功上市之后自然見分曉。這里暫且擱置這個話題，談一談楊國福營收的主要來源，以及其可能面臨的困境，進而分析其發展前景。

招股書披露，報告期內楊國福加盟商貢獻的營收占比每年基本維持在90%的樣子，分別為10.4億元、10.6億元和11億元。按照2021年前三季度的數據算，平均每家加盟店每月貢獻2萬左右的營收。

而楊國福從加盟商收取的費用又可以分成三塊。其一，加盟、系統維護費、培訓費、保證金；其二，調味料包、零售商品等自有商品的銷售；其三，食材、設備等第三方采購貨品的轉售。

從前述來看，楊國福的營收更多的是從加盟店身上賺取，相當于楊國福賺加盟店的錢，而加盟店賺消費者的錢。

所以，楊國福營收增長的一套邏輯就很清晰了，即加盟店數量越多，其總營收就會越多。所以，它要如何吸引更多的加盟商加盟呢？

加盟的經營模式要想成功，說到底就是要加盟商自身能賺到錢。就目前來看，楊國福還是有一定的優勢的。

首先，楊國福有自己的研發和制造中心，能夠不斷迭代配方，已滿足消費者日益增多的需求；其次，它有自己的供應鏈，每家門店都能為消費者提供上百種菜品，給予消費者豐富的選擇；最后，楊國福成立于2003年，近二十年的積累和沉淀，使其具備較強的品牌知名度和影響力，能夠吸引消費者。

此外，楊國福還有3家自營門店，自營門店可以說是一種示范門店，只要這些門店能夠賺錢，再加上前面提及的優勢，楊國福就能源源不斷吸引加盟商。

值得一提的是，楊國福面臨的困境就藏在這里。不少加盟商雖然一開始同意加盟，但在經營一段時間后，不少加盟商會覺得已經學到了精髓，開始謀求獨立發展，說白了就是不想給楊國福“打工”了。

還有一個痛點則在于，門店租金、人力成本的上漲給加盟商帶來太大的壓力，一旦利潤降到某個限度，甚至要虧本運營，那加盟商自然就不愿意繼續做下去，關閉門店反而更好，至少不虧。

從招股書中也能看到這樣的數據，2019年至2021年前三季度，楊國福關閉的加盟店數量分別為1068家、939家、439家。一邊開店，一邊關店，這是一種矛盾。

當每年開店的數量少于關閉的門店數量時，楊國福的總門店數必然下滑，進而導致營收、凈利的波動。

所以，要想抓住麻辣燙市場規模持續增長的機遇，楊國福就得想辦法繼續保持門店總數的增長，想辦法留住加盟商。或者，考慮增加自營門店數量的策略。

門店的增長是一方面，另一方面，也是最根本的，楊國福得考慮如何在市場競爭愈發激烈的當下，持續保持對消費者的吸引力，除了配方的迭代、豐富的菜品外，還有沒有其他競爭壁壘呢？