斑馬消費(fèi) 范建

“中國(guó)零食自主制造第一股”鹽津鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，終于蔓延至全年。公司2021年在收入增長(zhǎng)的情況下，扣非凈利潤(rùn)腰斬至不足1億元。

曾經(jīng)市值超過(guò)200億元的大牛股，股價(jià)已打4折，總市值僅余86.70億元。

業(yè)績(jī)滑鐵盧

自2017年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)的休閑零食企業(yè)鹽津鋪?zhàn)樱K于在2021年遭遇了滑鐵盧。

當(dāng)年一季度，公司還保持著營(yíng)收和業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)，突然在第二季度急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)季錄得虧損超過(guò)3000萬(wàn)元，這一趨勢(shì)一直延續(xù)到了年末。

公司新近披露的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，全年?duì)I收增長(zhǎng)16.47%至22.82億元；歸母凈利潤(rùn)下滑37.89%至1.50億元；扣非凈利潤(rùn)腰斬至9072.20萬(wàn)元。

公司在半年度和三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中分析，2020年上半年受疫情影響，商超渠道銷(xiāo)售需求旺盛，公司以較低的銷(xiāo)售費(fèi)用投入，就獲得了較高的收入增長(zhǎng)，2021年的情況就已變得大不相同。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道突然崛起，沒(méi)有引起公司的足夠重視，仍在自己熟悉的傳統(tǒng)商超渠道投入重兵，人員推廣、渠道推廣等相關(guān)費(fèi)用投入過(guò)多，但商超渠道銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)以及渠道業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

與此同時(shí)，2021年3月以來(lái)，公司生產(chǎn)所用大豆油、棕櫚油、奶粉、黃豆、鵪鶉蛋、生姜等原材料價(jià)格較大幅度上漲，原材料采購(gòu)和生產(chǎn)成本有上升。

在意識(shí)到后疫情時(shí)代渠道去中間化再去中心化的新變局之后，公司在去年第三四季度對(duì)費(fèi)用投入進(jìn)行了合理調(diào)整，投入和產(chǎn)出比得到一定優(yōu)化。

線下主義者

鹽津鋪?zhàn)訌暮蠟g陽(yáng)特色的涼果蜜餞起家，公司創(chuàng)始人張學(xué)武大學(xué)畢業(yè)之后，在大城市闖蕩多年后回家，從父親手中接過(guò)了只有幾個(gè)工人的小作坊。

不同于父輩的保守做派，張學(xué)武一開(kāi)始就不準(zhǔn)備小打小鬧，而是重點(diǎn)打造品牌和渠道，并將產(chǎn)品品類(lèi)從傳統(tǒng)的涼果蜜餞擴(kuò)大至堅(jiān)果炒貨、肉制品、豆制品以及西式糕點(diǎn)等，成為一個(gè)休閑零食品牌。

區(qū)別于良品鋪?zhàn)印⑷凰墒蟮阮^部休閑零食品牌的平臺(tái)型模式，鹽津鋪?zhàn)舆x擇了重資產(chǎn)模式，在生產(chǎn)端投入重金，以此掌控研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈。

銷(xiāo)售端公司也與主要休閑零食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所不同，鹽津鋪?zhàn)又刈⒕€下渠道，且在傳統(tǒng)商超等KA渠道投入重兵。

從2018年下半年起，公司就大力推進(jìn)“鹽津鋪?zhàn)印毙蓍e零食屋+“憨豆先生”休閑甜點(diǎn)屋的“商超雙中島戰(zhàn)略”。全國(guó)性KA由公司直營(yíng)，地方性大中型商超/社區(qū)超市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市等，則交由經(jīng)銷(xiāo)商去覆蓋。

截至2020年末，公司已在全國(guó)布局了1.6萬(wàn)個(gè)鹽津鋪?zhàn)酉涛读闶澈秃┒瓜壬鹞读闶车曛袓u。2021年上半年，公司進(jìn)駐36家大型連鎖商超的2988個(gè)賣(mài)場(chǎng)，在全國(guó)擁有1206家經(jīng)銷(xiāo)商。

2017年-2020年及2021年上半年，公司直營(yíng)商超渠道對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率分別為53.37%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%，呈逐年下降趨勢(shì)；同期，經(jīng)銷(xiāo)渠道貢獻(xiàn)率分別為39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。

雖然公司早在2014年就設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的電子商務(wù)公司，但線上業(yè)務(wù)始終是鹽津鋪?zhàn)拥囊粔K短板。

公司對(duì)電商的定位并非主要銷(xiāo)售渠道，而是品牌形象樹(shù)立和品牌推廣的渠道。正是基于這一定位，在以上各年度內(nèi)，電商渠道對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)逐年降低，從6.56%降至3.34%。

實(shí)控人表決心

鹽津鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)，很快傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。

2017年2月，鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）以9.14元/股在深交所發(fā)行上市，公司股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，成為投資者心目中的大牛股。

特別是在2020年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)之下，股價(jià)在10月13日摸上160.88元的高點(diǎn)，總市值超過(guò)200億元。當(dāng)年，公司實(shí)控人張學(xué)武、張學(xué)文兄弟，雙雙躋身胡潤(rùn)湖南富豪榜，分列第14位和35位。

其后，股價(jià)雖有回調(diào)，但大多時(shí)候仍處于百元之上。

進(jìn)入2021年二季度，因公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，股價(jià)直線下行。在7月15日半年度業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，股價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日跌停，長(zhǎng)達(dá)數(shù)月在50元上下徘徊。

在股價(jià)高位之時(shí)，公司股東和董監(jiān)高減持毫不手軟。持股5%以上股東昊平投資（實(shí)控人之一張學(xué)文控制）、董事、副總蘭波、董事、副總楊林廣、副總孫林、董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)總監(jiān)朱正旺、總經(jīng)理助理邱湘平等，集體在2020年9月1日，通過(guò)大宗交易以134.64元/股減持，分別套現(xiàn)2.83億元、2356.2萬(wàn)元、1009.8萬(wàn)元、673.2萬(wàn)元、1346.4萬(wàn)元和1211.76萬(wàn)元。

去年二季度，高管和核心員工持股平臺(tái)、原持有公司3.32%股權(quán)的第四大股東一燊同創(chuàng)，大舉減持所持公司股票，套現(xiàn)數(shù)億元，跌出前十大股東名單。

他們減持時(shí)迅捷兇猛，增持時(shí)卻拖拖拉拉。

去年7月，面對(duì)股價(jià)持續(xù)下跌，公司緊急祭出實(shí)控人和部分董監(jiān)高增持計(jì)劃，以挽回市場(chǎng)信心。

實(shí)控人張學(xué)武、張學(xué)文承諾分別增持金額不低于2500萬(wàn)元和1500萬(wàn)元，其余高管則合計(jì)增持不低于1000萬(wàn)元。

然而，增持期限時(shí)間過(guò)半，僅有一位高管以55.05元均價(jià)買(mǎi)入1萬(wàn)股，灑了點(diǎn)毛毛雨。

實(shí)控人張學(xué)武增持則延遲到了今年才出手，合計(jì)投入1200萬(wàn)元左右，亦未能完成增持計(jì)劃。最終，公司以相關(guān)人員籌不到錢(qián)為由，終止增持計(jì)劃，草草收?qǐng)觯o投資者留下了不守信用的名聲。

公司實(shí)控人的張學(xué)武，則3次追加控股股東鹽津鋪?zhàn)涌毓伤稚鲜泄竟善辨i定期至2024年2月11日，以表明自己對(duì)公司的信心。不過(guò)，張學(xué)武還直接持有公司10.38%股權(quán)，已在2020年解除限售。